作者 |  刘洋

编辑 |  蒋波

提及发电巨头华能集团，外界第一个想到的可能是其逾 1.2 亿千瓦的煤电装机，第二个是其近 1.2 亿千瓦的新能源装机，第三个是其首创并被寄予厚望的第四代高温气冷堆核电技术。

然而，被很多人忽略的事实是，华能集团的水电实力也是非常强大。华能集团旗下水电上市公司华能水电（SH：600025）是市值 1700 亿的巨头，仅次于市值全球第一的水电上市公司长江电力（目前市值 6900 亿）。

8 月 28 日，华能水电发布了 2025 半年度报告，公司上半年实现营业收入 129.59 亿元，同比增长 9.08%；净利润 46.09 亿元，同比增长 10.54%，保持稳健增长态势。

华夏能源网（公众号 hxny3060）注意到，同期，华能集团旗下另一旗舰上市公司华能国际（SH：600011）实现净利润 92 亿元，高于华能水电。但是，华能国际电力总装机高达 1.5 亿千瓦，华能水电的电力总装机仅有 3300 万千瓦，为前者的五分之一。水电资产的优质性可见一斑。

当前，风光等新能源发电量价齐跌，赚钱越来越难，煤电因为利用小时数持续下降，赚钱能力受到越来越多限制，唯独水电保持着稳定、持续的盈利能力。在新能源时代，风光水火打捆的发电模式，将占尽天时地利人和。这为华能集团的未来发展打开了巨大想象空间。

水起澜沧江

相比于天降奇缘般获得大规模水电资产的三峡集团，华能集团水电业务的起步十分艰难。

华能水电的前身为澜沧江水电开发有限公司（以下统称 " 华能水电 "），顾名思义，澜沧江是其起身之地。

澜沧江是中国十三大水电基地之一，蕴含的可装机容量超过 3000 万千瓦，但是由于澜沧江河谷呈狭长型，不具备建设巨型水电站的地理条件，因此其按梯级开发方案规划为上游西藏段、上游云南段和中下游段的 23 座水电站。

2001 年，华能水电成立时，主要是投身于澜沧江中下游段几座电站的开发。彼时，澜沧江流域已经开发了漫湾水电站、大朝山水电站两座水电站。到了次年，这两座水电站均被划入华能集团。

2012 年，华能水电拿到了澜沧江干流其余水电站的全部开发权。此后，公司先后投产澜沧江中下游段的功果桥水电站、糯扎渡水电站，加上之前已投产的小湾水电站、景洪水电站，到 2015 年，公司水电投产规模达 1572 万千瓦，初具规模。

然而，也正是从 2015 年起，云南省开始大力推进电力市场化改革，叠加省内大批水电机组集中投产和电力需求的低迷，电力过剩导致电价大幅下跌，华能水电步入了一段灰暗岁月。

2015 年，华能水电市场化电量交易平均电价仅 0.1741 元 / 度，远低于此前的 0.2586 元 / 度。受此影响，公司当年的净利润下降了 50%，2016 年又继续下降了 78%，仅 5 亿元，是澜沧江下游主要电站投产以来的最低值。

2017 年，由于发电量同比增加 14%，公司净利润大幅回升至 22 亿元。同年，华能水电上市。2018 年，澜沧江上游 4 个电站接连投产，加之云南电力市场回暖，华能水电的水电上网电价同比增加 0.015 元 / 度。2018 年全年，华能水电净利润达 58 亿元，创下历史新高。

华能水电上市以来股价走势图（月 K 线）

此后，由于西电东送云南水电输送广东，大大提升了华能水电盈利的稳定性，至 2022 年，公司水电装机已逾 2000 万千瓦，当年实现净利润 68 亿元。

2023 年 9 月，华能水电以 85.79 亿元现金收购华能集团持有的华能四川能源开发有限公司 100% 股权；次年，又发布增发融资预案，拟以发行股份的方式融资 60 亿元，主要用于开发澜沧江上游西藏段的龙头水库如美电站。

截至 2025 年 6 月底，华能水电总装机容量达 3353.74 万千瓦。虽然，这一装机规模较三峡集团旗下长江电力逾 7000 万千瓦的水电装机尚有差距。但是，相比于水电装机已经停滞不前的长江电力，华能水电仍有装机增长空间。

未来新增长点

华能水电新的装机增长空间，首先就来自于澜沧江流域的水电开发。

华能水电拥有澜沧江流域独家开发权，其水电规划总装机容量 3231.8 万千瓦，而到目前为止仅开发投产了 2140 万千瓦，也就是说，华能水电在澜沧江流域还有超 1000 万千瓦的水电开发空间。

华夏能源网注意到，2025 年 2 月，华能水电宣布的 60 亿元定增方案中，45 亿元用于如美水电站、15 亿元用于托巴水电站，均位于澜沧江上游的西藏段。同为西藏段的班达、邦多、古学、古水等 8 座水电站，也已经在开展前期工作了。

华能水电澜沧江流域分布情况

除了澜沧江流域的水电开发潜力，2023 年华能水电还收购华能四川公司，后者已投产装机 265 万千瓦，另有在建水电项目 111.6 万千瓦。

其次，新能源是华能水电新增装机的第二个潜力空间。2021 — 2024 年，华能水电在云南域内的新能源装机从 23.5 万千瓦增加至 370 万千瓦。此前，华能水电制定的远期新能源装机目标是要达到 1000 万千瓦。

另据媒体报道，为落实 " 双碳 " 目标，" 十四五 " 期间，华能集团持续加大新能源投资力度。在新能源基地方面，据统计，由华能集团牵头的总规模已经超过 148 吉瓦，其中，仅澜沧江水风光一体化清洁能源基地规划总规模就达到 9000 万千瓦。

在华能集团的规划里，澜沧江流域梯级电站联合调度和水库蓄能，具有强大的调节能力，能够消纳和平抑风电、光伏发电出力的波动性和间歇性，实现风、光电源的稳定运行。

同时，澜沧江流域水电基地现有的输电通道，便于新能源项目的接入，可以在有效促进电力系统消纳新能源的同时提高通道利用效率，实现流域及周边可再生能源规模化发展。

此外，澜沧江上游流域太阳能资源丰富并且稳定，年辐射量在 6500 兆焦 / 平方米左右，年日照时数在 2200 小时左右，适合进行光伏资源的开发与利用。华能水电于澜沧江上游西藏段就规划有 8 个梯级电站，流域周边良好的太阳能资源可以和水电形成互补，打造西藏境内水、光互补的千万千瓦级清洁能源基地。

也就是说，无论是增量水电站，还是澜沧江流域风光新能源，华能水电的未来发展空间都很大，装机增长前景广阔。

消纳难题待解

丰富的风光和水资源为华能水电新增装机提供了想象空间，" 风光水火打捆模式 " 也被华能水电寄予厚望，但是也存在核心难点，那就是如何去有效消纳。

华夏能源网注意到，华能水电已投产的 10 座澜沧江流域水电站，合计装机 2000 亿千瓦，设计多年平均发电量 855.56 亿度，2020-2024 年的实际年发电量分别为 822.94 亿度、796.63 亿度、846.39 亿度、802.74 亿度、800.08 亿度，没有一年达到设计值，这暴露出澜沧江流域在实际发电能力上的一些不足。

华能水电 2024 年度主要经营数据（数据来源：公司财报）

追根溯源，澜沧江流域来水以降水补给为主，地下水和融雪补给为辅，河川径流年内、年际分布不均，丰枯季节、丰枯时段流量相差悬殊，这在一定程度上影响了水电站的发电能力。

例如，2023 年 1-6 月，澜沧江来水同比大幅偏枯，但 7-9 月又同比偏丰 4-7 成，这种剧烈的来水波动，如果没有成熟有效的调节措施，就会出现枯水时无电可发、丰水时又要放水弃电的尴尬局面。目前，云南水电主要是西电东送送广东，这一极为狭窄的送电范围，无法有效化解云南水电的丰枯变化。

对这一状况，此前有华能云南水电部门人士就曾表示，水电站出力受流域来水影响显著，存在天然的丰枯期波动。" 过去，这种波动性常限制我们在单一区域市场的竞争力。而跨经营区交易，特别是与负荷中心省份的直接对接，让我们能更高效地‘熨平’时空差异，实现了丰水期高价外送、枯水期价值回补。"

有效消纳云南水电，华能云南水电部门人士曾提出 " 与更多的负荷中心互联互通 " 的诉求。其实也不仅仅是水电，大型清洁能源基地往往都要受困于互联互通的范围的过于狭窄。破局的办法，也仍然是更大范围的互联互通。

过去，国网与南网的互联互通，主要通过江城直流（三峡电力送广东）、闽粤联网两条跨区特高压来实现。而未来，澜沧江流域云南段、西臧段大量的水电、风光电，通过特高压外送通道直连广东，如能再与已经在运行中的闽粤直流联网，那么，云南、西藏的水风光绿电，先是从国网区的西藏送至南网区的广东，而后面，也是有条件从南网区的广东再向国网区的福建进行再分配。

个中关键，是要国网与南网能勇破壁垒，实现互联互通。这将不仅对华能水电是利好，更是所有大型清洁能源基地的福气。

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