证券之星 刘浩浩

近日，国内刀剪第一股张小泉 ( 301055.SZ ) 发布 2025 年半年度业绩报告。受益于毛利率提升和费用率下降，今年上半年公司营利双增，归母净利润同比增幅超 120%。

证券之星注意到，受经济动能承压、行业增速放缓、市场竞争加剧等因素影响，近几年张小泉归母净利润持续下滑。虽然今年上半年公司业绩同比大增，但其归母净利润仍仅为公司上市当年 2021 年同期的六成左右。从主营业务来看，公司核心刀剪具业务上半年营收增速相较上年同期显著放缓，家居五金业务营收增长也明显乏力。

此外，张小泉的控制权生变风险高悬。因深陷债务危机，公司间接控股股东富春控股集团、控股股东张小泉集团等已进入实质合并重整程序。无论本次能否重整成功，张小泉集团的控股股东地位都已 " 风雨飘摇 "。

营利双增背后：核心业务增速显著放缓

张小泉于 2021 年上市，是一家集研发、设计、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业，公司是中国刀剪行业首家上市公司。

财报显示，今年上半年张小泉实现营收 4.72 亿元，同比增长 9.8%；实现归母净利润 2750 万元，同比增长 124.29%；实现扣非后净利润 2661 万元，同比增长 130.01%。

对于上半年业绩增长，张小泉表示，这主要受益于公司收入和毛利率提升，以及费用率的下降。受公司持续优化产品结构影响，以及受益于国家促消费政策以及公司持续提升投放效率带来的线上销售占比提升，今年上半年张小泉毛利率达到 38.52%，同比提升 2.01 个百分点。协同收入增长，上半年公司实现毛利额 1.818 亿元，同比增长 15.86%。

费用率的下降进一步提升了张小泉的利润空间。今年上半年，张小泉销售、管理、研发费用率全面收缩，分别同比下降 0.37 个、0.76 个和 0.46 个百分点。

证券之星注意到，虽然今年上半年张小泉营利双增，但公司营收和扣非后净利润同比增幅相较去年同期均明显下滑，去年同期这两项指标的同比增幅分别为 15.09%、145.96%。

而从利润规模来看，张小泉今年上半年的利润高速增长更多受益于去年同期的低基数效应。

财报显示，张小泉的归母净利润在上市当年达到 7873 万元高点。但 2022-2024 年，受国内经济增长动能不足、行业竞争加剧和刀剪等生活五金用品行业增速放缓等因素影响，张小泉营收虽然总体上保持增长趋势，归母净利润却连续三年同比下滑。

2024 年上半年，张小泉实现归母净利润 1226 万元，仅为同期高点 2021 年上半年 ( 4425 万元 ) 的 27.7%。今年上半年公司归母净利虽同比增长逾一倍，却仅有 2021 年上半年的 62%。

从主营业务来看，受主要产品收入增速放缓拖累，今年上半年张小泉主营业务实现营收 4.69 亿元，同比增长 10.05%，相较上年同期的 15.27% 也显著下滑。

具体来看，张小泉核心刀剪具业务上半年实现营收 3.34 亿元，同比增长 10.54%。该业务的营收占比进一步攀升至 70.7%。不过其营收增速相较上年同期的 25.43% 已是断崖式下滑。

厨房五金业务今年上半年实现营收 9263 万元，同比增长 13.44%，上年同期为同比下降 9.39%。家居五金业务今年上半年实现营收 4303 万元，同比增长 0.98%，相较上年同期的 9.6% 也显著下滑。该业务的营收占比则由上年同期的 9.91% 进一步下降至 9.12%。

控股股东能否重整成功尚存在不确定性

证券之星注意到，张小泉当前面临的更大挑战是公司控制权变更风险高悬以及业绩前景的不确定性。

近年来，作为张小泉控股股东的张小泉集团持续深陷债务危机，其持有的张小泉股份遭遇高比例质押、司法冻结或轮候冻结、司法拍卖等诸多问题。在此背景下，张小泉集团及其一致行动人的持股比例持续下降。

张小泉半年报显示，截至今年上半年，张小泉集团持有公司 4404.37 万股股份，占公司总股本的 28.23% ( 占剔除回购股份后公司总股本的 29.09% ) ，其所持公司股份的 99.83% 已质押，所持股份全部被冻结、轮候冻结，且其所持公司部分股份已进入司法拍卖环节。

而在今年 5 月 9 日前，张小泉集团持有的上市公司股份尚高达 7600 万股，占上市公司总股本的 48.72%。此后由于公司持股数次被司法拍卖，其持股数量锐减。

同时，据张小泉半年报披露，公司间接控股股东富春控股集团、控股股东张小泉集团以及上市公司实控人张国标、张樟生、张新程因债务纠纷，均已被法院列为被执行人。富春控股集团、张小泉集团、张国标、张樟生还被列为失信被执行人。

截至今年 7 月 31 日，富春控股集团持有富泉投资 100% 股权，富泉投资持有上市公司直接控股股东张小泉集团 99.9981% 股权。

而在张小泉集团持股数量下降的同时，上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 以下简称 " 兔跃呈祥 " ) 的持股数量则大幅攀升。

今年 6 月 27 日，张小泉公告披露，继今年 5 月通过司法拍卖买下张小泉 2875.6 万股股份 ( 占上市公司总股本的 18.43% ) 后，兔跃呈祥再将嵘泉投资纳入控制之下，二者建立一致行动关系。二者合计持股占上市公司总股本的比例达到 28.15%。此时，张小泉集团及其一致行动人张木兰合计持股占上市公司总股本的比例为 29.13%。

不过 8 月 29 日，张小泉再发布公告称，公司控股股东张小泉集团一致行动人张木兰出于自身资金需求，拟在今年 9 月 22 日至 12 月 21 日之间，再减持 140 万股公司股份。若本次减持完成，其将不再持有上市公司股份。张小泉集团及其一致行动人持股占公司总股本的比例将由 29.13% 降至 28.23%，与公司第二大股东兔跃呈祥及其一致行动人 28.15% 的持股比例差距进一步缩小。

根据张小泉近期公告，公司间接控股股东富春控股集团、间接控股股东富泉投资、直接控股股东张小泉集团等 69 家公司已进入实质合并重整程序，并已启动债权申报和意向投资人预招募等工作。本次重整能否成功，尚存在不确定性。

相关业内人士分析指出，鉴于张小泉控股股东张小泉集团及其一致行动人持股数量与公司第二大股东兔跃呈祥及其一致行动人持股数量已十分接近，且张小泉集团偿债能力严重不足，无论本次重整能否成功，张小泉集团所持有的上市公司权益都可能发生调整，这也意味着张小泉的控制权存在较大易主风险。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )