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投资是充满遗憾的事业，其中最大的遗憾莫过于 " 错过 "。

过去几年，投资人最大的 " 错过 "，当属以四大行为首的银行股。

在险资密集举牌的推波助澜下，近三年，四大行总市值从 4.9 万亿增加到 9.5 万亿。增加的市值相当于 5 个北交所的价值。

看惯了举牌银行股后，险资终于有了新动作。8 月中旬开始，接连有机构开始举牌保险股，保险股也时隔 6 年后，再次出现 " 同业举牌 "。

为什么把四大行买出新高的资金，盯上了保险股，保险股能复制银行股吗？

本文持有以下观点：

1、保险股是最像银行股的资产。连涨 3 年后，银行股估值有了较大提升。保险股成了平替之一，逻辑是保险股与 " 三年前的银行股 " 有诸多相似点，如处于历史低位的估值水平以及高股息率保证收益。

2、保险股不会复制银行股的表现。与银行股相比，保险股因为依赖投资收益，业绩更容易大起大落。而保险资金需要对客户负责，很难持续押注业绩周期变化明显的资产。

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把四大行买出新高的资金，盯上了保险股

资产的定价权，很多时候掌握在边际增量买家的手里。

之前很长一段时间，资本市场对银行股爱搭不理，很多投资人被四大行套牢十年之久。

但 2023 年至今，银行股开启了一场酣畅淋漓的大反攻。近三年，四大行总市值从 4.9 万亿增加到 9.5 万亿。增加的市值相当于 5 个北交所的价值。

按照兴证策略张启尧所说，从基本面的角度无法解释银行上涨，资金面是更重要的驱动因素。

把四大行买入新高的幕后推手是保险资金。

A 股国内主要参与机构主要是公募、私募以及险资。按华西证券的统计，924 行情前，公募、私募的负债端规模持续大幅缩水。而保费规模增加，使险资有充足的弹药射向 A 股市场。从 2023 年到今年上半年，险企投向股票的资金金额从 1.95 万亿增加到 3.07 万亿。

作为增量资金，险资买入的地方自然就成为了市场主线的方向。四大行因为稳定的股息率与彼时较低的估值，让险资配置最为放心。

由此银行股，成了险资集火做多的对象。以今年为例，截止 8 月份，险资共举牌 30 次，其中银行股独占 14 次。截止二季度末，在险资前十大重仓股中有六只为银行股。

看惯了险资对保险股的买买买后，终于险资配置有了变化迹象。最近，接连有上市保司在二级市场被举牌：

自 8 月份以来，中国平安持续增持中国人寿 H 股，最新持有中国人寿 H 股达 6.19 亿股，持股比例升至 8.32%。

平安对中国太保亦达到举牌要求，目前中国平安持有中国太保 H 股数量达到 2.23 亿股，持股比例升至 8.02%。

值得一提的是，平安举牌太保、人寿，也是时隔六年再现保险公司举牌保险公司的情况。

平安之外，其它机构也在陆续买入保险股。例如，挪威央行 8 月买入 134.81 万股众安在线股份，持股比例升至众安在线 H 股股本的 5.07%，成为众安在线第五大股东。

为什么把四大行买入新高的资金开始盯上保险股了呢？

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险企是最像银行股的资产

银行股被盯上，既是因为险企盈利的突然飙升，也是因为险资原有蓄水池越来越满后，不得不寻找新的归宿。

银行股是险资在二级市场的蓄水池。但这个蓄水池正变得越来越满，经过连续三年的持续上涨后，银行股估值已经有了较大提升。

以农业银行为例，近三年，农行市值涨超 2.3 倍，最新 PB 已来到 0.98 倍，高于过去十年均值（0.72 倍 PB）。

估值提上来了，但银行股基本面并没有太大改善。二季度，上市银行净息差依然延续了下滑趋势，平均净息差环比收窄 1 基点。净息差下滑也导致银行业绩增长缓慢，上半年，银行股净利润仅同比增长 0.8%。

鸡蛋不能放在一个篮子里，保险股作为最像银行股的资产就被被险资盯上了。

如今的保险股与几年前的银行股有诸多相似点：处于历史低位的估值水平以及高股息率保证收益。

从估值上看，Wind 数据显示，包含国寿、平安、人保、太保、新华五家公司 A 股股票的万得保险精选指数目前市盈率 TTM 为 9.17 倍，处在 10 年历史分位点为 8.82%，还在历史低位。

低估值给资金入场机会后，保险股的高股息率也给了险企一定的收益保证。

上市的保险公司多为居于头部的央国企，分红保持在可观水平，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的港股股息率在 3.5%-7.1% 之间，对追求稳定收益的险企有很强的吸引力。

而相比几年前的银行股，保险股此时的另一个优势是，基本面正稳中向好。上半年，五大上市险企，归母净利润为 1781.93 亿元，整体同比增长 3.7%。

利润增长来自规模增加以及成本下降。从规模看，银行利率下调后，保险作为少有的 " 类刚兑 " 产品，负债端保费吃到了 " 存款搬家 " 的红利。今年前 6 个月，保险业原保险保费收入合计达 3.74 万亿元，较 2024 年同期增长 5.04%。

同时险企负债端成本有了进一步优化：普通型人身险产品预定利率从 2.5% 下调至 2.0%；分红险的保证利率上限将从 2% 调整为 1.75%；万能险从 1.5% 调整至 1.0%，在叠加二季度股市上涨带来投资收益增加，险企收益率也正在向好。

那错过银行股的投资人，能盯一下保险股吗？

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很难重复银行股的故事

虽说投资最大的遗憾是错过，错过后，投资人往往会为寻找下一个类似机会耿耿于怀。但保险股不是解开投资人错过银行股的解药。

银行股的长期上涨来自险资的持续注入。而保险资金需要对保险用户负责，之所以敢持续押注银行股，在于可预期的确定性。

宏观上，四大行大而不倒，有最强的国家信用背书。回报上，银行股有领先的股息率打底。业务上，银行股存贷款规模稳定，即使遇到下行期也不会出现大起大落的情况。

和银行股比起来，保险股的不确定性更大，历史上保险股多次出现过利润腰斩的情况。

业绩波动大要从保险股的商业模式说起。保险企业的商业模式是通过销售保单获取负债资金，继而通过资金投资形成资产端，最终通过资产负债两端的管理实现利差收益。

这种商业模式决定了资负两端都会对保险股经营造成很大扰动。

负债端，规模基数、利率水平、经济环境都对保单规模有很大的弹性影响。眼下，虽然存款利率降低给保单带来了增长红利，但保单利率也在降低，在叠加去年三季度开始的保单高增长基数，接下来险企的负债端增长面临考验。

保险股更大的不确定性在资产端。保险有典型的顺周期属性，如在资本市场复苏预期下，险企投资端直接受益于资本市场活跃，实现投资收益大增。上半年，在牛市效应下，五大上市险企投资收益均实现了 100% 以上的增长。

但一旦遇到逆周期，险企也很容易遇到利差损的风险。历史上，保险股就因为市场利率下行，出现收益（险企投资收益）与成本（给客户的收益）倒挂，如 1996 年 -1999 年，中国寿险的利差损达 500 多亿元。

如今，在国债收益率下行，以及监管引导更多险资入市的背景下，保险股的投资收益将更容易受股票等权益类资产的影响。一旦股市出现牛熊转换，保险股的业绩有很大不确定性。

换句话说，保险股很难复制银行股的故事。

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