天风证券股份有限公司陈潇近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《渠道升级加速，稀奶油驱动成长》，给予立高食品买入评级。

立高食品 ( 300973 )

事件：2025H1 营收 20.7 亿元，同比 +16.2%；归母净利润 1.71 亿元，同比 +26.2%。其中单二季度营收 10.24 亿元，同比 +18.4%；归母净利润 0.82 亿元，同比 +40.8%。我们的分析与判断：

1、产品端：结构性增长亮眼，原料类表现强势

具体来看：①冷冻烘焙食品：营收 11.25 亿元（yoy+6.1%），增速平稳。②奶油类：营收 5.58 亿元（yoy+28.7%），核心驱动为：UHT 系列奶油产品保持较好增长趋势，带动 Q2 奶油板块增长近 40%；新品进入批量测试；③酱料类：营收 1.42 亿元（yoy+36.5%），主要系核心餐饮客户订单有所增长；④其他烘焙原料：营收 1.51 亿元（yoy+63.8%）；⑤水果制品：营收 0.83 亿元（yoy+7.7%）。

2、渠道端：结构优化，新渠道逐步增长

经销 / 直销 / 零售 / 其他分别营收 10.53/9.99/0.07/0.08 亿元（yoy+8.8%/+25.5%/+104.6%/-20%）。25H1 ①流通渠道收入占比近 50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展的情况下，传统流通渠道受到新渠道分流的影响仍然在持续；②商超渠道收入占比约 30%，同比增速也接近 30%，主因公司在核心商超客户上新的多款新品在上半年取得了良好的销售表现；③餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超 20%，合计同比增速约 40%，得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源，此外公司在供应链和食品安全板块为重客保供、食安评审等方面进行了针对性优化匹配。

3、利润端：费控持续优化

25H1 毛利率 / 净利率分别 30.4%/8.1%（yoy-2.25pct/+0.55pct），销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -1.45pct/-1.44pct/-0.84pct；25Q2 毛利率 / 净利率分别 30.7%/7.9%（yoy-1.89pct/+1.25pct），销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -0.88pct/-1.75pct/-0.76pct，销售、管理费用管控到位。

4、投资建议：

我们认为，下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市、茶饮渠道放量（双节 + 春节备货），收入增速有望延续，毛利率或持稳。中长期凭借①稀奶油国产替代、②餐饮 / 新零售渠道扩容、③乳制品深加工共同构筑成长动能。考虑到公司稀奶油产品寻求国产替代，成本有望进一步下降以及公司控费持续优化等因素，我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 3.2/3.6/4.0 亿元（25-26 年前值为 3.0/3.7 亿元），增速分别为 20%/12%/10%（25-26 年前值为 9%/24%），对应 PE 为 25X/22X/20X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：与食品安全相关的风险、消费者消费偏好变化的风险、原材料价格波动的风险、规模扩张带来的管理风险、经销商管理风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 59.18。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。