西南证券股份有限公司韩晨近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：盈利能力稳定，光储龙头持续受益于行业成长》，给予阳光电源买入评级。

阳光电源 ( 300274 )

投资要点

业绩总结：公司 2025 年上半年实现营收 435.33 亿元，同比增长 40.3%；实现归母净利润 77.35 亿元，同比增长 56.0%；扣非归母净利润 74.95 亿元，同比增长 53.5%。公司 2025 年 Q2 实现营收 244.97 亿元，同比增长 33.1%，环比增长 28.7%；实现归母净利润 39.08 亿元，同比增长 36.5%，环比增长 2.1%；扣非归母净利润 38.19 亿元，同比增长 36.4%，环比增长 3.9%。盈利方面，公司 2025 年上半年销售毛利率 / 净利率分别为 34.4%/18.0%，分别同比变化 1.9pp/1.7pp，费用方面，公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.3%/1.9%/4.7%/-0.6%，分别同比变化 -0.5pp/0.2pp/-0.1pp/-1.2pp。

光伏逆变器产销增长，龙头地位稳定。25 年上半年，公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收 153.3 亿元，同比增长 17%；盈利能力方面，逆变器等电力电子转换设备毛利率 35.7%，同比下降 1.9pp；逆变器盈利能力维持高位，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。

新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。25 年上半年，公司新能源电站投资开发业务营收 84 亿元，同比变化 -6%，毛利率 18.1%，同比提升 1.2pp。电站开发业务下滑主要受到 136 号文影响，下游开发需求减少所致。随着政策影响逐渐淡化，组件价格仍处于低位，预计电站开发收益仍保持良好水平。

储能盈利大幅提升，出货增速有望加快。25 年上半年，公司储能系统营收 178.0 亿元，同比增长 128%；毛利率较 39.9%，下降 0.2pp。大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长，凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，下半年发货预计高于上半年，全年预期 40-50GWh，同比实现翻倍增长。

盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 6.5 元、7.77 元、9.46 元，公司储能业务维持龙头地位，受到行业需求快速增长，业绩持续超预期，看好全年加速成长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 117.06。

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