稳定币行业的转型趋势—— " 发行变薄，分发变厚 " 出发，成功已从 " 能否发行 " 转向 " 能否分发 "，即构建贯穿钱包、桥接、商户的 " 路网 "，让稳定币被自然使用和流通。

$Coinbase Global, Inc. ( COIN ) $ 发了个帖子要做代币

稳定币时代的核心——分发决定成败​​

稳定币行业范式转移：

​​发行变薄​​：稳定币发行已高度模块化（如 Paxos、Bridge 提供 API/ 白牌方案），企业可快速上线稳定币，边际成本低。Coinbase 作为合规平台，发行技术门槛低，但发行本身非核心竞争力。

​​分发变厚​​：真正稀缺的是分发能力——即稳定币能否嵌入用户日常动作（如支付、交易、募资），形成网络效应。Coinbase 的胜算高度依赖其现有分发网络能否转化为竞争优势。

稳定币的成败取决于三大高势能分发场景（交易所 /Launchpad、钱包 / 跨链桥、商户与 PSP）。Coinbase 若发币，需在这些场景深度布局，否则可能重蹈 $PayPal ( PYPL ) $ 的 PYUSD 覆辙（PYUSD 表现不佳，因分发未达预期）。

Coinbase 发行稳定币的优势：强大的分发基础​​

Coinbase 拥有显著优势，源于其庞大的用户生态和合规基础设施，胜算较高，但需精细化落地。

​​交易所 /Launchpad 场景：募资与流动性流水线（高势能分发入口）​​

​​优势​​：Coinbase 是头部交易所，用户基数庞大（超 1 亿认证用户），可轻松将新稳定币集成到交易、Launchpad 和流动性池中。Binance、OKX 等平台近半数新项目以稳定币计价，Coinbase 可复制此模式，实现 " 募资 - 空投 - 二级流动性 " 三段式分发（如用稳定币作为默认计价单位），快速形成刚性需求池。

​​案例参考​​： $Bullish ( BLSH ) $ 交易所 IPO 以 100% 稳定币结算（11.5 亿美元），标志稳定币成为一级市场基础设施。Coinbase 可类似主导 IPO 或代币销售，将自产稳定币设为默认选项，降低用户摩擦。

​​胜算提升点​​：Coinbase Custody 和交易 API 可提供无缝结算，避免 Hyperliquid 案例中的分发入口之争—— Hyperliquid 将 USDH 发行权社区化，引发 Circle（USDC 发行方）等竞标。Coinbase 的既有地位可减少此类竞争压力。

​​钱包 / 跨链桥场景：打造 " 默认路径 " 的流量枢纽​​

​​优势​​：Coinbase Wallet（支持移动端和扩展）拥有数千万用户，可简化 " 法币入金→跨链→应用 " 路径。分发杠杆在于 " 减少用户思考 "，如 Stripe 与 MetaMask 合作（Bridge 处理合规，MetaMask 提供入口）。Coinbase 可类似整合自产稳定币，实现一键买入、跨链和支付，形成闭环体验。

例如，Coinbase Card（支持法币入金）可升级为稳定币支付工具，类似 MetaMask 的 mUSD 案例（用户通过钱包直接存借获息）。这能弱化交易所入金依赖，沉淀价值到钱包层。

​​胜算提升点​​：Coinbase 的法币通道（ACH、银行卡）已成熟，可模块化接入，避免 MetaMask 的第三方依赖（如 Stripe）。Stripe 的 API 实现 " 即插即用 "，Coinbase 的自有系统可更高效。

​​商户与 PSP 场景：无感清结算的后台能力​​

​​优势​​：Coinbase Commerce（商户支付服务）支持加密货币支付，可隐藏清结算、风控等复杂度，让稳定币 " 无感 " 融入企业场景（如发票、供应链）。以 PayPal 和 Stripe 为例：PayPal 以渠道驱动形成闭环，Stripe 以平台驱动 API 化分发。Coinbase 可结合两者，利用合规优势（如美国牌照）构建开放 API 网络。

​​胜算提升点​​：长期竞争力来自 " 工作流深度 "（连接支付、信贷等数据）。Coinbase 的机构客户基础（如对冲基金、商家）可快速采纳稳定币用于财资管理，避免纯补贴竞争。

整体优势总结：Coinbase 的分发网络（用户量、钱包、支付入口）为其发币提供高起点。胜算预估：​​ 70% 以上​​，前提是充分利用现有生态，而非从零构建。

潜在挑战与风险：分发竞争激烈，用户采纳是关键​​

尽管优势明显，Coinbase 面临突显的分发竞争和用户行为挑战，可能拉低胜算。

​​激烈分发入口之争​

​​挑战​​：以 Hyperliquid 为例，展示分发入口白热化竞争：Circle（USDC 发行方）火速部署 USDC 和跨链协议 CCTP，以抢占份额。Coinbase 若发新币，需与 USDC（其自身合作伙伴）或 USDT 等巨头竞争，可能分散资源。

嵌入相关图片（紧邻 Hyperliquid 案例上下文）：此图展示 Hyperliquid 的链上发行机制，突显 " 分发入口之争 " 的本质。Coinbase 需避免类似竞标战。

​​风险影响​​：如果 Coinbase 无法将新币设为平台默认（如用户惯性选择 USDC），分发效率下降，胜算降至 50%。

​​用户采纳与体验鸿沟​​

​​挑战​​：分发依赖 " 减少用户思考 "。Coinbase 需确保稳定币无缝嵌入工作流（如一键支付），否则易流失用户。PayPal 的 PYUSD 失败案例显示，生态内渗透不足会导致低采纳。

​​风险缓解​​：学习 Stripe 的 " 默认路径 " 设计（如 API 简化跨链），并利用 AI Agent 趋势（机器代理支付需可编程底座）增强场景深度。

​​监管与合规成本​​

​​挑战​​：发行虽 " 变薄 "，但监管日益明确（如各国框架）。Coinbase 需投入资源确保新币合规，可能拖慢分发速度。

​​相对优势​​：Coinbase 的合规经验可降低风险，但需平衡成本。

整体挑战总结：胜算可能因竞争和用户习惯跌至​​ 50-60% ​​，但 Coinbase 的资源可部分缓冲。

胜算评估与建议：分发能力决定胜负​​

Coinbase 发行稳定币的胜算较高（​​ 65-75% ​​），但非绝对，核心在于执行分发战略。

​​胜算关键指标​​（基于 Eloise 洞察）：

​​分发深度​​：是否将稳定币嵌入 Coinbase 生态的 " 日常动作 "（如交易默认币、钱包支付），而非孤立资产。价值在于 " 被放进哪些动作里 "。

​​网络效应​​：能否构建 PayPal 式的闭环或 Stripe 式开放平台，放大商户 - 用户互动。

​​创新边界​​：如前瞻所述，整合 AI Agent 支付（高频小额场景），Coinbase 可领先测试可编程风控底座。

​​具体建议​​：

​​短期​​：聚焦交易所场景，将新币设为 Launchpad 默认计价单位，快速启动分发。

​​中期​​：升级 Coinbase Wallet，实现 " 法币 - 稳定币 - 跨链 " 一键路径，减少用户流失。

​​长期​​：开放 API 给商户（类似 Stripe），构建工作流深度，避免价格战。

​​最终结论​​：Coinbase 胜算可观（70% 基线），但必须将 " 分发为王 " 作为核心——发行不难，但只有将新币转化为基础设施（如 Hyperliquid 的刚性需求），才能真正赢得分发时代。否则，可能沦为 " 发行变薄 " 牺牲品。

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