凭借私域 SaaS 赛道的发展红利与腾讯生态的加持，小鹅通近年在行业内崭露头角，不仅成为中国交互型私域运营解决方案领域的头部企业，更以年营收超 5 亿元的业绩向港交所递交上市申请，引发市场关注。然而，在这份看似亮眼的成绩单背后，多重隐忧正为其 IPO 之路蒙上阴影，行业专家及市场观察人士对此亦多有提及。

据悉，小鹅通对腾讯的生态依赖已成为其发展中的显著问题。股权层面，腾讯作为小鹅通最大的外部股东，持股比例约 16.82%，为其提供了早期发展所需的资本与品牌背书；供应链端，小鹅通的 SaaS 服务高度依赖云端资源，而腾讯是其最大的云计算供应商，多年来向腾讯采购的云端资源占总采购额比例始终维持在较高水平，一旦腾讯调整云服务价格或出现服务波动，将直接影响小鹅通的服务稳定性与成本控制。业务开展上，小鹅通的私域运营解决方案几乎深度绑定微信生态，客户的店铺搭建、营销活动及用户管理多依赖微信公众号、小程序等工具，微信生态的规则变动或接口调整，都可能对其商业模式根基造成冲击，这种 " 绑定式 " 发展让小鹅通的业务独立性备受质疑。

合规管理的短板同样是小鹅通难以回避的问题。作为连接商家与消费者的平台，小鹅通本应承担起严格的商户资质审核与内容监管责任，但从实际情况来看，平台上曾多次出现违规内容。曾爆出有商家借助小鹅通平台售卖宣称 " 一针治癌 "" 念数字治病 " 的虚假中医培训课程，还有不法分子利用平台售卖股票分析课程、提供非法荐股服务，此类行为不仅违反相关法律法规，更导致消费者权益受损。监管部门已针对部分违规行为采取处罚措施，小鹅通也曾因未尽到平台义务被处以罚款。与此同时，消费者对小鹅通的投诉居高不下，投诉内容集中在课程质量差、虚假宣传、退费困难等方面，长期的合规漏洞不仅引发监管风险，也让用户对平台的信任度持续下滑。

财务层面的问题也不容忽视。尽管小鹅通近年营收保持增长，2022-2024 年复合增长率表现亮眼，且 2024 年实现经调整净利润转正，但长期来看，公司仍存在累计亏损情况，2022 年至 2025 年上半年累计亏损近亿元。此外，小鹅通的短期偿债能力也受到关注，截至 2025 年 6 月 30 日，公司流动负债净额较高，流动比率远低于健康水平，经营活动现金流也存在波动，财务稳定性有待进一步提升。

在市场竞争加剧的背景下，小鹅通还面临着来自同行的挑战。据悉，微乐播、微赞等垂直 SaaS 竞品正通过品牌延伸和功能创新抢占市场份额，而小鹅通若不能尽快摆脱生态依赖、完善合规管理并优化财务结构，其在资本市场的认可度或将受到影响，赴港 IPO 之路能否顺畅仍需时间检验。