开源证券股份有限公司诸海滨近期对中草香料进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：领跑凉味剂优质赛道，一体化布局开启香精香料新成长》，首次覆盖中草香料给予增持评级。

中草香料 ( 920016 )

公司：凉味剂拉动营收增长，2019-2024 年营收 CAGR28.62%

中草香料专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。2024 年营收 2.22 亿元，同比增长 7.89%。公司凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，2019-2024 年营收 CAGR 为 28.62%。公司 2024 年毛、净利率分别为 30.50%、16.49%。中草香料有望通过募投项目向凉味剂产业链上游发展，丰富公司产品种类，二期项目拓展下游应用，提升核心竞争力，持续推动产品创新与技术创新，提高市场占有率和盈利能力。我们预计公司 2025 年 -2027 年的归母净利润为 38/47/62 百万元，EPS 为 0.49/0.61/0.80 元 / 股，对应当前股价的 PE 分别为 48.3/38.6/29.4 倍，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

我国香料香精 2023 年市场规模 439 亿元，WS 系列国内需求增长速度较快

近年来，我国经济水平持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业持续增长。根据 Leffingwell&Associates 的统计数据，国际香精香料市场规模由 2008 年的 203 亿美元增长至 2021 年的 299 亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2023 年，中国市场香料香精市场规模为 439 亿元人民币，约占全球 20.36%。凉味剂方面，薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，WS 系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品，国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书，2022 年 WS-23 等凉味剂国内需求量约 1,346 吨，2019-2022 年均增速超 40%，市场空间较为广阔。

合作德之馨、奇华顿等，募投丰富凉味剂产品种类、突破原料瓶颈

公司重视研发，截至 2024 年 12 月 31 日，中草香料拥有 15 项专利，其中 10 项发明专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。公司募投项目投资 " 年产 2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）" 项目，有助于丰富凉味剂产品种类，向凉味剂产业链上游发展，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。

风险提示：主要原材料价格波动风险、存货减值风险、宏观经济环境波动风险

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