作为港股 " 基因编辑第一股 "，百奥赛图二次冲刺科创板的上市之路并不顺利。

近期，百奥赛图再次更新了招股书，2024 年以来虽然扭亏为盈，经营性现金流转正，但关于研发投入、关联交易、实控人债务等争议还在持续发酵。

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博士后创业

港交所上市后再战科创板

百奥赛图作为模式动物 " 三巨头 " 之一，致力于模式动物销售和临床医药研发，仅凭小白鼠生意就催生了百亿港元市值，也被市场称为 " 中国鼠王 "。

百奥赛图创始人沈月雷在求学阶段曾是一个不折不扣的 " 学霸 "，从武汉大学病毒学及分子生物学系毕业直到纽约大学医学院免疫学博士后的攻读，是典型的科班出身。2008 年，沈月雷在美国创办了 Biocytogen 公司，靠着销售基因编辑小鼠获得了第一桶金。

2009 年，沈月雷回国后成立了百奥赛图，起初公司业务仍然围绕实验小鼠做模式动物定制，但他并不满足于此，2014 年前后伴随着 PD-1 管线的扎堆上马，百奥赛图凭借 PD-1 人源化小鼠一战成名，随后便把该模式的成功复制到其他靶点上。

2019 年百奥赛图建立了全人抗体 RenMice 开发平台，此后开启了大规模体内抗体发现筛选计划—— " 千鼠万抗 "，涵盖糖尿病、骨质疏松症、肿瘤、自身免疫病和炎症等领域，也是百奥赛图未来成长的核心叙事。

基因编辑作为医药研发上游环节，百奥赛图多年的研发投入必定伴随着大量的融资需求，上市也就成了主要渠道之一。

2022 年 9 月，百奥赛图完成了港交所上市，成为了港股 " 基因编辑第一股 "，但此前百奥赛图的上市首选的却是科创板，2021 年曾和中金公司签订上市辅导协议，之后选择终止，称是市场原因及自身战略考量。

然而，百奥赛图在港交所挂牌之后并未放下科创板上市的 " 执念 "，2023 年 6 月向上交所递交招股书再度冲击科创板，计划募资 18.93 亿，主要投向药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前及临床研发和补充流动资金。

此次百奥赛图的冲击进程依旧缓慢，在次月被问询后便再无进展，到今年 3 月底审核状态变更为中止。近期再度更新招股书，募集金额缩水至 11.85 亿，其他投资方向无变化。

反观模式动物 " 三巨头 " 的另外俩家南模生物、药康生物，科创板的上市之旅则顺利很多，已分别于 2021 年 12 月、2022 年 4 月登陆科创板，两家闯关用时均未超过 1 年。

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烧钱造鼠

扭亏难抵 22 亿亏损

在经历了此前的长期亏损后，2024 年百奥赛图虽然扭亏为盈，但与此前的巨额亏损相比仍杯水车薪。

在 2019 年至 2024 年间，尽管百奥赛图的营收增长迅速，从 1.7 亿增长到了 9.8 亿，但在前五年间均处于亏损状态，合计亏损金额达 22.22 亿。

直到 2024 年下半年，百奥赛图才实现扭亏为盈，当年上半年仍旧亏损了 0.51 亿。

在 2025 年上半年财报期，百奥赛图继续维持盈利，实现营收 6.21 亿，同比增长了 51.27%，净利润 4800 万，已经超越了去年全年，但净利润率依然偏低。

与模式动物 " 三巨头 " 另外两家相比，百奥赛图的产品毛利率明显较高。2025 年上半年毛利率为 74.4%，高于南模生物、药康生物的 52.11% 和 64.27%。

但百奥赛图的净利润率却垫底，上半年仅为 7.73%，低于南模生物、药康生物的 9.28%、18.92%。

百奥赛图较低的利润率与成本和费用开支有关，就比如研发投入。数据显示，2019 年至 2022 年百奥赛图的研发费用从 1.59 亿快速攀升至 6.99 亿，所对应净利润则从 -2.63 亿扩大至 -6.02 亿。

此后百奥赛图的研发支出骤降，由 2022 年的 6.99 亿降至 2024 年的 3.24 亿，相较高峰缩水了一半，对盈利转正起到了极大助攻作用。

回溯过往，2022 年百奥赛图的高额研发开支主要用于千鼠万抗计划，利用自身的基因编辑工程 RenMice 平台进行全人源抗体筛选。据上半年财报显示，百奥赛图已针对上千个靶点建立超百万条全人抗体序列库，并于 2023 年第三季度末初步完成了千鼠万抗的研发工作。

透过百奥赛图对交易所第二轮回复不难发现，其研发费用收缩还与人员配置变动有很大关系。

通常而言，研发人员薪酬开支是研发费用的重要支出项，2022 年 2024 年百奥赛图的研发人员总数由 627 人降至 337 人，专职研发人员由 58 人下降到仅有 5 人，剩余均为兼职人员。且百奥赛图总体研发人员占比 30.78%，低于可比公司 36.61% 的平均水平。

目前，百奥赛图的核心业务模式是技术平台授权，而研发投入下降未来还能否维持技术优势存在疑虑。

值得一提的是，百奥赛图的行政管理费用也是开支的一大项，早在 2020 年就达到了 2.45 亿，到 2023 年依然高达 2.66 亿，到 2024 年则下降到 1.87 亿。

进入 2025 年上半年，百奥赛图的盈利增长很大程度上有赖于主营业务的增长，公司的业务主要来自于模式动物销售、抗体开发、临床前药理药效评价、基因编辑 4 大板块。其中临床前药理药效评价、抗体开发、模式动物销售分别同比增长了 90.1%、37.8% 和 56.13% 至 1.55 亿、1.63 亿和 2.74 亿。

百奥赛图主营业务的快速增长固然值得欣慰，但包括员工、供应等经营成本在营业收入中的占比依然较高，今年上半年达 25.61%，与去年同期差异不大。同时，上半年其研发费用也同比增长了 29.34% 到 2.09 亿，较高的成本费用支出很大程度上拉低了净利润率。

尽管百奥赛图的净利润呈改善趋势，但资金压力依然存在，也是冲刺科创板的重要动因。

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资金与债务压力依旧存在

百奥赛图由于多年来的亏损和研发投入，融资已成为日常经营中必不可少的一环。经统计，经历了多轮融资后其累计融资额已经超过了 40 亿。

频繁融资之下，百奥赛图的资金压力并未有效缓解。近年来百奥赛图的资产负债率较高，从 2022 年的 58.9% 一路升至 2024 年的 65.28%，而南模生物、药康生物尚不足 15%。

在较大的偿债压力下，百奥赛图的日子并不轻松。2025 年上半年百奥赛图现金及等价物为 4.21 亿元，而包括贸易应付款、银行贷款等流动负债为 4.71 亿，尽管相对于 2024 年底的 5.35 亿有所下降，但账上现金仍难以覆盖。

更值得注意的地方在于，百奥赛图每年还有数千万的利息开支，上半年财务成本为 0.36 亿，而同期净利润也仅 0.48 亿。

百奥赛图其他衡量短期偿债能力的财务指标也令人担忧。比如 2024 年其流动比率和速动比率分别为 1.53% 和 1.32%，低于 3.69% 和 3.27% 的行业均值。

另外，百奥赛图实际控制人沈月雷夫妇的未到期负债也为其科创板上市蒙上了一层阴影。

此前，沈月雷以个人名义借款为员工股权激励平台实缴出资，在 2023 年 10 月借款到期后，为偿还借款又向多家机构新增借款 8900 万，最早将于今年 12 月到期。配偶倪健于 2024 年底向北京中关村银行借款 1500 万，用于履行收购祐和医药时的分期纳税义务。

百奥赛图实控人债务若不能及时展期或偿还，可能面临股权冻结风险，这一风险在招股书中也有提示。

百奥赛图的关联交易也引发了监管层关注。在上交所对百奥赛图第二轮问询函中，提到了报告期内发行人抗体开发业务收入增长是否存在对多玛医药、思道医药等关联方的重大依赖。

数据显示，思道医药、多玛医药、科迈生物作为关联方，早在 2022 年来自三家的收入占抗体开发收入比重过半，即便到 2024 年降至 18.85%，比重仍然不低。

截至 2024 年末，多玛医药还位列百奥赛图的前五大客户名单，销售收入达 6101.6 万，占营收比重 6.22%，排在第 2 位。

百奥赛图基于扭亏和创新药行业利好及回 A 预期的加持，股价年内涨幅超 2 倍，市值也越过了百亿港元大关。但在关联交易、实控人债务等市场疑虑下，能否拿下首家基因编辑 "A+H" 上市公司头衔，我们将持续关注。