在全球 AI 热潮持续升温的背景下，越来越多的 AI 企业奔赴资本市场的 " 竞技场 "。

近日，多光谱 AI 领头羊深圳海清智元科技股份有限公司（简称：海清智元）向港交所主板递交招股书，保荐人为民银资本、浦银国际。

随着多光谱 AI 业务的发展与商业化，海清智元顺利扭转净亏损局面，然而，面对客户供应商集中度双高、经营现金流净流出、存货积压等多重挑战，其上市之路仍面临诸多考验。

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净利润扭亏转盈

海清智元作为一家多光谱 AI 技术企业，提供能够探测人眼可见及不可见的物理信息的产品及服务。技术广泛用于除传统安全解决方案之外的多种应用场景，包括智慧城市、智慧校园管理、互联网数据中心安全优化、工业及商业安全及物联网设施管理等领域。

近年来，多光谱 AI 行业市场持续增长，市场规模由 2020 年的人民币 63 亿元增长至 2024 年的人民币 135 亿元，期间复合年增长率达 21.1%。

2024 年，中国多光谱 AI 行业前五名市占率仅 10.9%，行业集中度较低，竞争分散且激烈。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计的市场份额而言，海清智元在国内多光谱 AI 企业中排名第一（市占率 3.5%），多光谱 AI 大模型服务在全国排名第一（市占率 11.8%），多光谱 AI 模组在全国排名第三（市占率 6.6%）。

2022 年至 2024 年及 2025 年前三月（" 报告期 "），海清智元营业收入分别为 2.25 亿元、1.17 亿元、5.23 亿元及 0.82 亿元，其中 2022 年至 2024 年复合年增长率为 52.5%；年内利润分别为 -493.0 万元、-1841.3 万元、4041.2 万元及 1414.4 万元。

海清智元于 2024 年实现营收跨越式增长及净利润扭亏转盈，在一定程度上得益于公司价格策略的调整及核心产品的商业化。

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客户供应商集中度双高

海清智元三大多光谱核心产品及服务包括多光谱 AI 模组、多光谱 AI 感知终端及多光谱 AI 大模型服务，报告期内，合计收入占比维持在 90% 以上。此外，公司产品还包括其他 AI 视觉模组。

具体来看，报告期内，多光谱 AI 模组收入占比由 84.2% 下降至 57.3%，而多光谱 AI 大模型服务于 2024 年开始产生收入，2025 年一季度收入占比即达到 35.2%，成为海清智元新的增长引擎。相比之下，多光谱 AI 感知终端业务保持稳定发展，2025 年一季度收入占比为 4.6%。

2022 年至 2024 年，海清智元为提升市场竞争力采取主动降价策略。其中，多光谱 AI 模组平均售价由 695.8 元下降至 509.6 元，销量由 27.2 万件增加至 58.7 万件；多光谱 AI 感知终端平均售价由 1530.1 元下降至 972.4 元，销量由 0.91 万件增加至 6.30 万件。

然而，海清智元以价换量降低毛利率，难以带来产品毛利的增长。

2022 年至 2024 年，多光谱 AI 模组毛利率由 21.4% 下降至 7.6%，毛利由 4058.7 万元下降至 2275.3 万元；多光谱 AI 感知终端毛利率由 35.6% 下降至 25.1%，毛利由 495.7 万元提升至 1534.7 万元，但未能覆盖多光谱 AI 模组毛利损失。

直至 2024 年毛利率高达 49.5% 的多光谱 AI 大模型服务投入商业化，并于当年取得 5628.2 万元的高毛利水平，公司业绩才实现明显改善。

2025 年前三月，受若干高科技客户需求增加的影响，海清智元顺势将多光谱 AI 模组的均价提升至 675.2 元，将多光谱 AI 感知终端的均价提升至 1276.3 元。

至此，报告期内，海清智元毛利分别为 5088.2 万元、1430.7 万元、9816.9 万元及 2715.5 万元，毛利率分别为 22.6%、12.2%、18.8% 及 32.9%。

值得注意的是，海清智元客户及供应商集中度呈现大幅增长态势。

招股书显示，报告期内，海清智元来自前五大客户的收入合计分别占同期总收入的 42.1%、38.3%、59.0% 及 64.8%。若海清智元无法维持现有客户或吸引新的客户，公司的经营业绩可能会受到重大不利影响。

与此同时，报告期内，海清智元向五大供应商的采购额分别占同期采购总额的 36.1%、54.2%、66.4% 及 89.3%，其中，2025 年前三月，海清智元向第一大供应商的采购额占比高达 34.0%。

值得注意的是，海清智元向供应商采购的产品覆盖公司各类硬件产品线，包括图像传感器、微处理器等关键元器件。

当采购集中于少数主要供应商时，公司通常会面临供应商的产品存在缺陷、产品供应短缺及供应商流失等风险，进而影响公司的经营业绩。

在关键元器件依赖有限供应商的同时，海清智元自主研发能力也面临考验。

招股书显示，报告期内，海清智元研发开支分别为 1976.5 万元、1108.4 万元、2515.1 万元及 465.8 万元，研发费用率分别为 8.8%、9.5%、4.8% 及 5.7%，其中，在 2024 年业绩好转时，海清智元研发费用率大幅下降 4.7 个百分点。

03

递表前夕融资，估值飙升

尽管海清智元业绩已实现扭亏转盈，但其盈利质量却并不乐观。

报告期内，海清智元经营活动所得现金流净额分别为 -1306.1 万元、6957.1 万元、-649.1 万元及 -6358.9 万元，与同期净利润并不匹配。

究其原因，一方面，报告期各期海清智元贸易应收账款及应收票据分别为 2187.3 万元、1981.7 万元、1.46 亿元及 1.33 亿元，对于 2022 年至 2024 年数值起伏波动，海清智元在招股书中解释称主要由销售表现下滑及恢复所致。

此外，报告期内，海清智元存货分别为 4587.7 万元、5596.7 万元、3157.7 万元及 2.07 亿元，同期存货周转天数分别为 120 天、201 天、44 天及 206 天，2025 年前三月存货激增主要是由于存货中在产品增加至 1.82 亿元，若市场需求预测不准确，后续需求未达预期，易导致库存积压。

在存货存在积压风险的同时，海清智元产能利用率也值得关注。

报告期内，海清智元深圳生产基地的利用率分别为 31.0%、24.0%、87.0% 及 36.0%，产能利用率大起大落如坐 " 过山车 "，与此同时，公司另一浙江生产基地刚刚于 2025 年 4 月正式投产。

在此情况下，此次赴港 IPO，海清智元仍计划拿出部分募资用于扩产，其合理性还需打个问号。

有息负债方面，截至 2025 年 3 月末，海清智元短期借款 6891.1 万元，长期借款 3035.5 万元，而同期公司现金及现金等价物仅 3520.4 万元，存有一定资金压力。

值得关注的是，在此次递表港交所前夕，海清智元刚刚完成多轮融资，并在递表前夕突击融资大幅提升估值。

招股书显示，2024 年 10 月及 12 月，海清智元先后完成 C 轮及 C+ 轮融资，累计获得 7000 万元资金注入，估值达约 10.1 亿元，但显然仍无法满足公司的资金消耗速度。

2025 年 7 月 18 日，盈科资本旗下上海值得九号私募投资基金合伙企业（有限合伙）（简称：值得九号）以 412.16 元 / 股的价格向海清智元增资 5000 万元，此轮融资过后，海清智元估值攀升至 35.5 亿元。彼时距离海清智元向港交所递交上市申请间隔不到一个月。

值得九号是一家于 2025 年 4 月 27 日成立的私募股权投资基金，主要从事私募股权投资。截至招股书披露前，值得九号持有海清智元股本约 1.41%。

在此背景下，海清智元仍计划拿出部分 IPO 募资用于补充营运资金。

多光谱 AI 技术领域处于高速发展阶段，技术创新不断涌现。海清智元或许唯有深耕核心技术研发，敏锐洞察市场需求，才能在激烈的赛道竞争中站稳脚跟，抢占行业发展先机。