中邮证券有限责任公司虞洁攀近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《钴酸锂需求向好，固态材料卡位优势明显》，给予厦钨新能增持评级。

厦钨新能 ( 688778 )

l 投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报。

上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收 75.34 元，同比 +18.04%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比 +27.76%；实现扣非归母净利润 2.91 亿元，同比 +32.24%。单看 2025Q2，公司实现营收 45.57 亿元，同比 +47.78%，环比 +53.10%；实现归母净利润 1.90 亿元，同比 +47.55%，环比 +63.02%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比 +53.03%，环比 +60.91%。

正极材料出货量同比增长超 35%，其中钴酸锂需求较好。上半年公司锂电正极材料销量 6.07 万吨，同比增长 35.50%。其中，钴酸锂 2.88 万吨，同比增长 56.64%，受益于国家换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来 3C 消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量 3.19 万吨，同比增长 20.76%。

费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率 9.99%，同比提升 0.48pcts；净利率 4.06%，同比提升 0.28pcts。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比 -0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计 -0.51pcts。

固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。

l 盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年营业收入 171.85、214.42、249.17 亿元，同比增长 29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润 7.46、10.71、11.19 亿元，同比增长 51.04%、43.58%、4.48%；对应 PE 分别为 54.74、38.13、36.49 倍，维持 " 增持 " 评级。

l 风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 68.01。

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