" 降息是问题的开始，不是结束。"

文 / 巴九灵

时隔九月，美联储终于宣布降息了，降得不多，25 个基点。

然而，在消息出炉前，市场紧张、亢奋的情绪早已拉爆。

包括小巴在内，各路媒体、机构和中国投资者在半夜两点蹲守。就连嚣张如特朗普，估计也在屏息静等结果。

甚至有人想用口型提前判断结果。他们观察到，美联储主席鲍威尔只要开场时说 "Good afternoon"，意味着紧缩，而当他说 "Hello everyone"，意味着宽松，是明确降息的信号。

这次，鲍威尔的开场白是 "Good afternoon"。

消息出来一个小时后，美元指数微涨 0.15%，标普 500 指数小幅下跌 0.17%，纳斯达克 100 指数跌 0.33%，现货黄金跳水后小幅反弹，跌 0.77%。

毫无疑问的是，美联储降息将通过利率、汇率和资本流动三大渠道对全球金融产生溢出效应，并同时影响到中国资本市场。

从历史来看，每一轮美联储降息，都会给中国股民送上了一份 " 大礼包 "：

◎ 1989 年降息，上证指数从 95 点涨到 1429 点；

◎ 1995 年降息，A 股开启六年牛市，上证指数首次突破 2000 点；

◎ 1998 年降息，上证指数一年涨幅超 30%；

◎ 2007 年降息，最高涨到了 6124 点；

◎ 2020 年降息，A 股走出 2 年结构性行情，白酒、消费、科技股涨幅显著；

◎ 2024 年降息，处于熊市的上证指数难得冲上 3474 点高点。

那么，美联储降息为何像挤牙膏一样扭扭捏捏？本次万众瞩目的降息将对于美国和中国具体产生怎样的影响？

纠结的美联储

降息 25 个基点，基本在市场预期内，但过程却异常纠结。

美联储是降息还是加息，本质是为了双重使命（dual mandate）服务，一个是 " 最大就业（maximum employment）"，另一个是 " 价格稳定（price stability）"。

但这两个目标通常是相悖的。

新西兰经济学家菲利普斯曾画出一条曲线：就业和通胀之间呈负相关。

如果想尽可能让每个人都有工作，美联储就得通过降息等方式刺激经济活力，降低借贷成本，增加企业就业岗位，但经济过热后又会引起物价上涨；想抑制通胀，就要加息，但这样又抑制了信贷和市场活力，影响就业市场的稳定。

所以，美联储常常在这两大使命之间进行权衡取舍，选定一个主要目标。比如石油危机期间是降通胀，金融危机期间的目标是稳就业。

然而，美联储这段时间一直犯难：就业和通胀这两个目标，到底哪个优先级？

自 2012 年开始，美联储明确了长期保持 2% 的通胀目标，并根据核心数据如核心通胀（PCE）、非农就业、消费零售及 PMI 数据等即时做政策调整。8 月，CPI 已回落到 2.9% 左右，但依然没到 2% 的通胀目标，且该数据是近几个月来的新高。

就业方面，失业率连续反弹，目前高达 4.3%。而美国 7 月非农就业数据仅增加 7.3 万人，远低于预期的 11.5 万。雪上加霜的是，5 月和 6 月的岗位新增数据又被大幅下修了 25.8 万个，意味着经济有下行的风险。如果叠加因关税带来的通胀，美国经济很有可能陷入 " 停滞性通胀（滞胀）" 的两难局面。

权衡之下，美联储选择了稳就业，进行降息。不过，下调 25 个基点也挺有讲究。在资深投资人、上海财经大学实践导师韩云看来，25 个基点的降息足以对冲下行风险，而降息 50 个基点可能被市场解读为经济恶化信号，反而加剧波动。

别看 25 个基点不多，本次降息将成为一个拐点，即自此美联储开启降息通道。美联储的最新点阵图显示，2025 年预计还要降息 50 个基点，到今年年底，联邦基金利率达到 3.6%，而到 2028 年底，预计一点一点降低到 3.1%。

" 宫斗 "、降息、危机

相比降息的纠结，鲍威尔更大的烦恼来源，还是总统特朗普。今年以来，特朗普多次批评鲍威尔降息迟缓，甚至屡次催促鲍威尔辞职，并计划上演 " 宫斗 " 大戏。

在本周关键利率决议前夕，两个关键人物的变动为高度紧张的市场添加了戏剧性。

一位是莉莎 · 库克，美联储七位理事中最鸽派的人，特朗普试图按个罪名撤掉她，但法院又撤销了对她的禁令，使她得以参加本次美联储会议。

另一位是斯蒂芬 · 米兰，参议院以 48 票对 47 票的微弱优势，通过了对他出任理事会成员的提名，而他另一个身份是特朗普的经济顾问。

这位特朗普的亲信还提出：美联储必须追求 " 适度的长期利率 " ——它曾是美联储章程中的第三大使命，后来被摒弃。在今早的议息会议中，他是唯一一位希望降息幅度在 50 个基点的理事。

特朗普团队之所以掘墓般地挖出这条早已被遗忘的条款，直接原因是，美国的长期利率一直维持高位，他希望美联储降息能达到两个目的。

其一，作为地产商人，特朗普最期望看到的是，如果长期利率能降低，美国老百姓的住房抵押贷款也将随之降低（30 年房贷利率高达 6.3%），从而刺激房地产市场和信贷扩张。

其二，进一步降低日益增长的政府融资成本。截至 9 月 9 日，美国国债已达到 37.4 万亿美元，相当于每个美国人负债 10.8 万美元，且净利息逐年增加。而 " 大而美 " 法案的推出，预计美国预算赤字以高于国内生产总值 6% 的速度增长。

对于特朗普和米兰的诉求，鲍威尔在新闻发布会上进行了回怼。他说美联储政策只会间接影响抵押贷款利率，降息 25 个基点并不能释放房地产市场，单靠美联储的政策无法解决住房短缺问题。

而对于 " 适合的长期利率 "，鲍威尔强调了两大使命，但表示很久没有考虑过第三项使命。

毕竟，美联储在历史上曾多次通过大规模资产购买来压低长期收益率，但都发生在战乱和大萧条时期。

如果在正常时期也这么做，或许意味着政府债务无限扩大，市场利率长期压低，政府几乎无需承担财政约束。那么美联储将沦为为政府的信用卡。

这便是美联储如今面临的真正危机——特朗普对美联储的影响力越来越大，美联储政策的独立性会越来越受市场的质疑。

对中国的影响

话说回来，中美两国的问题到底是殊途同归了：稳就业、化债、刺激房地产。

那么接下来，我们来听听经济学者们对这次美联储降息的解读，以及它将如何影响你下半年乃至未来几年的钱袋子。

管清友

如是金融研究院院长

首席经济学家

降了 25 个基点，可以视为一种对经济的提前预调和微调。在股票市场和债券市场层面，25 个基点的降息预期基本已经被充分消化，全球市场的反应亦大体如此。

除了降息幅度本身，我更担心的是美联储独立性正在遭遇严重挑战，这对美元信用构成巨大冲击，也正因此出现了美元走弱、黄金走高的局面。

美元信用的削弱对美国而言是重大打击，但客观上有利于中国资产。不过，由于美联储独立性受损以及美国国内政治生态的复杂变化，未来存在诸多难以预测的不确定性，市场因此可能出现更多意想不到的波动。

刘晓博

财经评论员

公众号 " 刘晓博说财经 "

此次降息力度符合预期，没有意外惊喜。但它带有拐点意义：未来 1 年到 1 年半，美联储不仅会持续降息，而且力度会比较大。

未来一段时间，美国利率将逐步回落到 2020 年之前。按照特朗普的设想，美国基准利率应该尽快回落到 2% 以内。明年 11 月要举行中期选举，特朗普急于出政绩，让共和党赢得选举。从降息到产生效果往往需要 1 年时间，所以他一直逼着美联储降息。

未来，我认为美国会进入快速降息通道，对美股、黄金、加密货币都构成利好，而美元将适度贬值。

对中国而言，美联储降息将加大中国货币政策空间。我们大概率也会降息，中国的降息空间加大，对房地产、股市、经济都构成利好，人民币会略有升值。但幅度会小于美联储，节奏也会慢一些。这主要是顾虑到目前中美利率倒挂比较明显，有资金外流压力。

对普通投资者而言，现阶段股市的机会更大一些。港股有补涨需求，因为港币降息空间跟美元同步，大于人民币。大家应该结合自己的情况，来决定各类资产的投资比例。

韩云

资深投资人

上海财经大学实践导师

未来，若全球经济放缓或美国经济数据转弱，美联储可能开启连续降息周期（如 1995 年或 1998 年的预防式降息）；但若经济韧性较强，则可能是 " 中期调整 " 式零星降息。

美联储降息，短期利好美股估值，但若降息源于经济衰退担忧，企业盈利下滑可能抵消流动性利好。美元则相反，美联储降息通常压制美元，但若其他央行同步宽松（如欧央行），美元未必显著走弱。此外，降息降低持有无息黄金的机会成本，叠加避险需求，金价中长期受益。

对中国而言，美联储降息使得中国货币政策空间打开，中国央行可能跟进下调 MLF 或 LPR 利率（尤其是 5 年期 LPR），以稳定增长和利差。

对普通投资者的资产配置，我有如下建议：

◎ 第一，多元化配置资产，降息环境下固收类资产收益下降，需增加权益类及另类资产比例。

◎ 第二，关注盈利稳健的蓝筹股、利率敏感型行业（如地产、公用事业）及成长性板块（科技、消费）。

◎ 第三，适当拉长久期（利率下行利好债券价格），但需警惕信用风险；可配置利率债或高等级信用债。

◎ 第四，配置 5% — 10% 的黄金 ETF 或实物黄金对冲风险。

张楠

渐近投资研究院首席研究员

美联储降息会解开国内货币政策的掣肘，再加上近几个月经济数据的回落，后续中国大概率也会推动宽松的步伐，不过政策可能不会只局限在降息上。

美联储降息与否对国内资产价格影响没那么大，对港股这种境外资产的流动性利好会相对更明显一些。国内的投资仍然需要着眼于基本面的变动情况，不值得为了美联储的单次降息作出明显调整。

对于可能存在的国内降息而言，央行的态度更多是坚持以我为主，因此单纯降息同样意味着经济基本面还有压力，后续如果能等到央行收紧流动性，反而可能是个好消息，因为这意味着经济基本面的好转。到了那个时候，适时增配权益类资产是一个比较好的选择。

薛清和

智本社社长

首席中心宏观战略研究所副所长

美联储去年开始降息，就标志着美国进入降息通道。此次美联储重启降息，将推动美股上涨、美元走弱，同时利好黄金。

同时会增加美国市场的需求，利好于中国出口，同时为中国央行降息拓宽了外部空间。

对我国投资者而言，降息意味着利率持续下降，锚定利率的资产收益率也将下降，建议一是增持固收类保险类资产提前锁定收益率，二是可以提高权益类资产比重。

陶川、邵翔团队

民生证券研究院

中美股市同频共振的行情自 6 月下旬以来一直在上演。每当美股连续创下历史新高，A 股也会迎来一波向上突破。我们认为这种现象并非偶然，在当前中美经贸谈判的战略相持期，经济的韧性比拼的是基本盘，股市的韧性彰显的则是预期和信心：今年以来 A 股无论是大盘还是科技板块，在每一轮美股创新高后依然毫不逊色，无疑是其 " 吸引力与包容性 " 不断增强的例证。

那么这一次美联储降息，中国的货币政策跟不跟？我们认为国内跟随式降息可能还要再等等。国内方面，经济运行的压力和市场的情绪都要好于去年第三季度，匆忙降息可能和股市节奏的初衷背道而驰。不过，第四季度随着经济动能的进一步放缓，以及美联储后续降息的推进，国内仍有降息的空间。

我们一直强调，降息是问题的开始，不是结束。降多了、降快了，通胀是风险；降少了、降慢了，特朗普是风险。点阵图暗示年内 75bp 降息，相较 6 月增加了 25bp，还是契合了鲍威尔在杰克逊霍尔会议上谨慎宽松的论调，但这和米兰及其背后白宫想要的 150bp 相差不小。美联储的独立性之争才刚刚开始。

杨德龙

前海开源基金首席经济学家

基金经理

美联储降息为中国央行提供了货币政策宽松的空间。中国央行可能通过降息或降准的方式刺激经济增长，有助于稳定楼市和股市。尤其是在当前 A 股和港股已逐步显现上行趋势、牛市迹象日益明显的背景下，投资者可通过配置优质股票或基金，抓住这一轮市场机遇。

黄金价格也将被抬高。高盛预测，若仅有 1% 的私人美国国债持有资金转向黄金，金价便可能逼近每盎司 5000 美元。

然而，随着鲍威尔明年即将任满离任，特朗普是否会任命一位更为 " 听命 " 的候选人担任新任主席，存在一定的不确定性。若果真如此，可能对美联储的货币政策独立性构成不利影响。

作为 " 全球央行 "，美联储维持政策独立性至关重要，这不仅是其公信力的根基，也是全球市场信心的重要保障。