天风证券股份有限公司张樨樨近期对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩》，下调淮北矿业目标价至 16.75 元，给予买入评级。

淮北矿业 ( 600985 )

煤炭业务：未来三年煤炭产能仍有增量，煤炭盈利或量价共振

截至 2024 年末，公司拥有生产矿井 17 对，均位于安徽省，核定产能为 3585 万吨 / 年。未来公司煤炭产能增长主要来源于信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产，其中信湖煤矿（300 万吨 / 年）于 2023 年 11 月因出水而被迫停产，目前主井、副井、风井已实现贯通，矿井供电、通风、人员定位等保障系统已全面恢复，永久性排水系统已建成，公司在保证安全的前提下加快进度，力争早日恢复生产；陶忽图煤矿（800 万吨 / 年）4 个井筒掘砌工程已完成，地面主井井塔建设已全面启动，计划 2025 年底建成。公司煤炭产品主要为炼焦精煤、动力煤，以长协价格销售为主，受市场价格波动影响相对较小，吨煤综合售价处于可比公司较高水平，吨煤综合成本处于可比公司中等水平，吨煤综合毛利具有可比优势。

煤化工业务：产业链延伸协同发展，煤化工品种丰富

公司煤化工业务的经营主体为临涣焦化（持股比例 67.65%）和碳鑫科技（持股比例 100%），主要产品为焦炭、甲醇和乙醇。截至 2025 年 3 月末，公司焦炭、甲醇和乙醇产能分别为 440 万吨 / 年、90 万吨 / 年和 60 万吨 / 年。2025 年年内公司 3 万吨碳酸酯、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3 万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品，目前正在加快完成项目的消缺工作，稳步提高生产负荷。2024 年临涣焦化净利润 -9.9 亿元（同比 -8.6%），碳鑫科技净利润 -1.36 亿元（同比 +66.1%），两者合计净利润 -11.26 亿元（同比 +14.2%）。2024 年临涣焦化净利润走弱主要受焦炭量价齐跌等因素影响，而伴随碳鑫科技乙醇于 2024 年投产，2024 年碳鑫科技有所减亏。2025 年以来国内煤价走弱，临涣焦化成本端改善，公司煤化工板块有望减亏。

其他业务：新建电厂投产在即，非煤矿山具备成长性

电力业务方面，公司于淮北市烈山区投资建设 2 × 660MW 超超临界燃煤发电机组项目，力争实现 2025 年底实现 " 双机双投 " 目标，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额 1.96 亿元，投资内部收益率 18.52%。民爆业务方面，公司民爆业务由子公司雷鸣科化运营，其主要从事民爆器材的生产及销售、矿山开采、承揽爆破工程等业务，截至 2023Q1 公司炸药产能 9.2 万吨 / 年，雷管产能 6500 万发 / 年（2023Q1 后数据未公布）。非煤矿山业务方面，2024 年公司收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能 1640 万吨 / 年，产能增加至 2740 万吨 / 年。

低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩

我们预测 25/26/27 年归母净利润 18/26.5/38 亿元，EPS 分别 0.67/0.98/1.41 元。由于山西焦煤、平煤股份、潞安环能、恒源煤电四家公司与淮北矿业一样，同属于焦煤主业上市公司，可以作为淮北矿业可比公司，公司目前估值处于较低水平，存在估值修复可能。公司煤炭、电力、煤化工等业务均具备成长性，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 2025 年目标价 16.75 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：在建项目进展不及预期；煤价超预期下滑；煤矿生产政策变化；安全生产风险；环保风险；能源替代风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 34.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.91。

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