西南证券股份有限公司王湘杰近期对神州数码进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：分销基本盘稳固，数云与自有品牌齐头并进》，给予神州数码买入评级，目标价 56.25 元。

神州数码 ( 000034 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现营业收入 715.9 亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 4.3 亿元，同比下降 16.3%；扣非归母净利润为 4.4 亿元，同比下降 4.1%。实现经营性现金流 5.0 亿元，同比大幅增长 236.8%。

收入稳中有增，盈利能力短期承压。单季度看，公司 2025 年 Q2 实现收入 398.1 亿元，同比增长 19.6%，环比增长 25.3%，增速有明显加速；实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比下降 15.7%，环比下降 5.2%，利润有所下滑，主要系公司加大 AI 研发投入、政府补助同比减少、部分权益类资产公允价值变动所致。

政势推动分销业务增长，微电子业务加速突破。在消费品以旧换新政策带动下，公司 IT 分销及增值服务业务 2025H1 实现收入 683.9 亿元，同比增长 14.3%；毛利率为 2.7%，同比下降 0.8pp。其中以芯片分销为主的微电子业务保持高增长，实现收入 121 亿元，同比增长 30.4%。公司持续拓展合作版图，引入海思、长鑫、京东方、华星光电等国产半导体品牌，成功从规模扩张转向价值深耕。

深化 AI 驱动的数云融合战略，平台版本迎来双升级。2025H1 公司数云服务及软件业务实现收入 16.4 亿元，同比增长 14.1%，税后净利润达 3537 万元，同比增长 30.6%。公司持续推进企业级流程数智化变革，自研 AI 原生赋能平台 " 神州问学 " 升级为企业级 Agent 中台，提供模型部署、知识融合、多 Agent 协同的全流程支持，在制造、零售、医疗等行业落地标杆案例；同步发布爱同学 Beta 版，将企业级 AI 能力下沉至个人 PC 端，支持个人用户低成本构建专属大模型。

自有品牌 AI 新品持续推出，夯实企业私有化部署能力。2025H1 公司自主品牌业务实现收入 31.0 亿元，同比增长 16.6%，税后净利润为 5957 万元，同比增长 90.5%，实现利润高增。公司旗下神州鲲泰在 AI 算力领域持续发力，推出首款基于鲲鹏技术路线的大模型训推一体服务器 KunTai R624K2 和推理服务器 KunTai R622K2；在私有化部署解决方案方面，发布神州鲲泰问学一体机和 KunTai Cube（智汇魔方）等新品，深度适配运营商、金融、政企、教育等场景，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。

盈利预测与投资建议。考虑到公司作为领先的数字化服务及 IT 整合服务提供商，传统 IT 分销业务增长稳健，新增长曲线的数云服务和自有品牌业务不断突破。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.75 元、2.25 元、2.73 元，给予公司 2026 年 25 倍 PE，对应目标价 56.25 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券陈涵泊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 11.41%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 16.85 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.22。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。