昨晚美联储如预期降息了 25 个基点，今年预计还会有两次降息，降 50 个基点，按照最新的点阵图，未来两年还会各再降 25 个基点。

投资人听到美联储要降息，往往是高兴的，但他们如果有心去翻一下历次美联储降息周期中资产的表现，又会不寒而栗，历史上美股的深度熊市，恰恰发生在美联储的降息周期中。

那么，美联储降息，到底是利好，还是利空，是牛市的加速器，还是熊市的开端？

要了解这个问题，我们先来看下过去的情况，从 90 年代到今天，美国有 7 次降息周期。

01、1990 年 7 月 -1992 年 10 月

这个的降息背景是 1990 年 7 月，按美国统计局定义，美国经济正式进入经济衰退，衰退的主要原因是 80 年代末的高利率和紧缩政策逐渐压制了需求。

当时美国的联邦基金利率是 8%，10 年期国债利率也是 8% 以上，长时间扛这样的高成本绝不是一件容易的事。而这个时候美国的储贷危机还在持续，银行受此冲击，信贷收紧了。

另一方面，80 年代末美国的通胀一度较高，但到 1990 年开始显著回落，物价压力减轻，也给了美联储灵活的空间。

从 1990 年 7 月开始，美联储开始降息，一直降到 1992 年 9 月，联邦基金利率从 8% 降到了 3%。

实际美国经济在 91 年一季度见底了（91 年一季度为 -1.92%，连续三个季度负增长），后面逐渐复苏，到 1992 年 GDP 年化增速回到 4% 左右的水平。

不过此时美联储依然持续降息，其核心原因是通胀大幅下降了，如果不降息，实际利率就会变得出奇的高。

这个降息过程美股是先抑后扬，在降息前 3 个月指数是持续上涨的，从 7 月跌到 10 月，纳指最高跌幅达 30%，标普和道指也跌了 20% 左右。

当然，这个中间还发生了一件事，就是海湾战争的爆发，1990 年 8 月伊拉克入侵科威特，引发市场恐慌，如果没有这个事，可能跌不了这么深。

后面 91 年 2 月战争结束，再后面经济复苏，利率还下降，流动性和基本面双击，股市一路走高。

02、1995-1996 年降息周期

1995 年的降息前一年是美联储激进的加息，实际 1994 年通胀并不严重，但美联储为了预防经济过热后通胀会重新归来，选择了激进加息（92 年 -94 年初，经济一直在复苏，美联储没有行动），直接从 3%，一路狂加到 6%，仅一年时间。

这一激进加息是市场没有预料到的，美债发生了著名的债市大屠杀事件，10 年国债利率从 5.8% 到 8%，国债价格创历史级别暴跌。

在美联储这一波操作下，美国的经济增速在 1994 年超过 4%，但 1995 年一季度放缓至 1.3%。同时 CPI 也没有进入危险区间。

于是美联储又开始了预防式降息，以图实现软着陆，从后面结果看，也确实实现了，这次降息美联储只降了 3 次，1995 年 7 月到 96 年 1 月，从 6% 降到了 5.25%。

这波美股是非常欢迎的，从降息周期开始前 3 个月开始算，到最后一次降息后 3 个月，美股各指数涨了 30% 上下。

03、1998 年 -1999 年降息周期

95 年降完息后，后面美国经济一直不错，97 年还加了一次息。这段时间美国的日子一直不错，但其他地方并不太平。

1997 年 7 月亚洲金融危机爆发，1998 年 8 月俄罗斯债务危机爆发。因为俄罗斯等新兴市场暴跌，1998 年 9 月美国的长期资本管理公司陷入危机。

在这个背景下，1998 年 9 月开始重新降息，到 98 年 11 月结束，利率从 5.5% 降到了 4.75%，降了 75 个基点。

这一年美国的经济并不差，GDP 增速仍在 4% 左右，通胀也不高，失业率持续下降。美联储降息主要是防止全球金融市场动荡传导到美国金融体系，也是一次预防式降息。

美股市场前期因为亚洲金融危机，俄罗斯债务危机以及长期资本管理公司危机已经有不少的跌幅，到美联储开始降息时，下跌已经接近尾声。美国本身经济又不错，流动性得到释放，于是美股持续新高。

美股持续新高，互联网投机越来越强，加上美国经济又非常好，于是在 1999 年 6 月开始，美联储重新加息，从 4.5% 一路加到 6.5%（2000 年 5 月），此时美股互联网泡沫开始破灭。

随后美国又进入新一轮降息周期，但这波降息周期的股市没有前面的好运气了。

04、2001 年 -2003 年降息周期

2000 年三季度，美国的 GDP 增速由二季度的 5.24% 放缓至 3.97%，四季度进一步放缓至 2.91%，2001 年进入美国统计局认定的衰退期。

这一背景下，2001 年 1 月开始，美联储开始降息。期间 2001 年 9 月发生了 911 事件，这一事件进一步打击了信心和金融市场，于是美联储进一步降息。

这个降息周期是美国比较长的一次，最后一次降息是 03 年 6 月，整个过程美国联邦基金利率从 6.5% 降到 1%。

期间的美股表现非常差，也美股史上少有的漫长熊市。下图展示的是降息开始前 3 个月到最后一次降息后 3 个月美股的表现。纳指这个期间最大跌幅达 70%，而在这之前，纳指已经下跌了近 30%。

纳指泡沫破灭前，因为美国经济还是 OK 的，道指和标普 500 没怎么跌，高位震荡局面，不过在整个降息周期中，标普最大跌幅近 50%，道指也超过了 30%。

三个指数一直跌到 02 年 10 月才同底，并在底部徘徊数月，直到 03 年 3 月才开始正式上涨，重启牛市之路。

05、2007 年 -2008 年降息周期

这个降息周期大家应该耳熟能详，发生了著名的全球金融危机，这个降息周期同样是股市跌得很惨的一次。

04 年开始，美联储重新开始加息，把利率从 1% 加回到了 5.25%（06 年 6 月 29 日）。

07 年 6-7 月，贝尔斯登旗下的两只对冲基金因为投资抵押贷款支持证券和债务担保证券亏损严重而倒闭，这一事件标志着次贷危机冲击金融市场的开始。

07 年 9 月，美联储首次降息，一次性降了 50 个基点，从 5.25% 下调到 4.75%。然而随着金融危机的深化不断深入，美联储被迫不断大幅度降息，到 09 年初，利率降到了 0-0.25%。

这个降息周期股市表现也是非常差的，07 年 9 月首次降息，市场还是非常开心的，并在 07 年 10 月各指数创了新高，然后市场就开始发现不对劲，股指开始一路下跌，一直到 09 年 3 月才见底，各指数跌幅均超过了 50%。

06、2019 年 -2020 年降息周期

2015 年 12 月美联储重启加息周期，并且在贸易冲突背景下，美联储 2018 年非常激进地加了 4 次。2018 年 12 月那次加息，美联储的措辞是非常奇怪的，它一方面加了息，另一方面对美国的经济展望是悲观的。

对股市而言，这个组合相当于是长短双杀，于是全球股市暴跌，直到 19 年 1 月 4 日美联储认错。如果大家还有印象，全球股市都于 1 月 4 日见底。

另一方面，中美贸易摩擦给美国经济也带来了不确定性，美国经济增长放缓，同时通胀也低迷。于是在 19 年 7 月 31 日，美联储降了 25 个基点。9 月美国短融市场发生了混乱，美联储随后在 9 月和 10 月再分别降了 25 个基点。

到此为止，这里的降息与 95 年类似，都是激进加息后的预防式降息，资本市场是欢迎的，美股持续新高。

然后就是 20 年的疫情冲击，3 月美联储一口气降了两次息，将利率从 1.5-1.75 重新降回 0-0.25%（3 月 3 日降了 50 个基点，3 月 15 日降了 100 个基点），接近零利率，同时美联储宣布无限量 Q3，购买国债和 MBS 支持市场流动性。

不过，股市在享受这波美联储的便宜流动性前，先经历了一波暴跌，美股在很短的时间内暴跌了 30% 以上，随后开启了大牛市，直到 2022 年由于通胀压力美联储激进加息的到来。

从历史上看，美联储加息不等于熊市，降息也不等于牛市，它取决于很多因素，并不是简单的划等号，眯着眼睛干就行。

总结来说，美联储预防式降息，往往股市问题不大，会继续上涨，而如果是应对危机式降息（金融危机如 08 年，经济危机如 01 年，疫情冲击的流动性危机如 2 年），则往往股市会先暴跌。

但是，这都是事后来看的，在美联储降息初期时，其实很少有人能预测后面的演化。所以，在判断是哪种模式降息上，密切的跟踪比起无谓的预测会更有效。

就目前来说，昨晚看美联储的措辞，是一个长短都多的局面。短期美联储降息了，这对流动性是利好，而中长期美联储对美国经济的展望也是乐观的，现在还不到定价宏观经济衰退的时候。这依然是一个预防式降息，并没有转化为应对危机式降息。

那么：

怎么看待今天的 A 股大跌呢？是抄底的机会吗？

如果要抄底 A 股，优先哪个方向？是科技接着奏乐接着舞，还是顺周期的高低切？

美股怎么看？后续怎么跟踪美国宏观变量的变化以更好应对这波降息周期？

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