华源证券股份有限公司郦悦轩 , 张东雪 , 林若尧 , 周翔近期对乐惠国际进行研究并发布了研究报告《设备业务行业领先，鲜啤业务势头正盛》，首次覆盖乐惠国际给予增持评级。

乐惠国际 ( 603076 )

投资要点：

啤酒设备领军企业，" 整厂交钥匙 " 能力突出。公司作为啤酒装备行业龙头，凭借深厚的技术积累与成本优势，在全球市场竞争中脱颖而出。其 " 整厂交钥匙 " 服务能力独树一帜，能为客户提供全流程一站式解决方案，涵盖设计、制造、安装及调试等环节，极大增强了客户粘性。

公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道。在 " 整厂交钥匙 " 能力上，公司优势较为突出。于啤酒企业而言，选择整厂交钥匙模式可大幅降低建厂成本与时间成本，确保系统各环节紧密耦合、高效运行，且在设备后期维护方面提供便捷服务。客户资源层面，公司成绩斐然。经长期积累，在众多领域与各行业龙头企业建立起稳固合作关系，如在啤酒行业与国际巨头紧密协作，在饮料、乳品等领域也收获颇丰。这些龙头企业对供应商要求严苛，公司持续获得其认可并保持长期合作，充分彰显自身实力。此类合作不仅为公司带来稳定订单流，更在行业内树立起优质品牌形象与口碑，有力增强客户粘性，为收入持续增长提供有力保障。

啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发。公司啤酒业务产品聚焦 " 鲜啤 "，打造差异化。渠道端，鲜啤 30 公里产品已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。据公司 2024 年年报，小酒馆业务完成从直营到加盟体系的转变，进一步赋能公司盈利能力增长，而扎啤业务的开辟则带来了新的增量空间，预计将赋能公司销量规模快速提升，进而提升产能利用率水平，释放盈利空间。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.79/0.98/1.23 亿元，同比增速分别为 +273.29%/+23.98%/+26.45%，对应 PE 分别为 39/31/25 倍。我们选取可经营范围同类别公司如设备业务公司永创智能，和啤酒公司燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒作为可比公司，考虑到公司鲜啤业务当前处于快速增长期，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示。原材料成本重回增势、食品安全问题、市场竞争加剧、国外进出口政策、汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

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