来源：图虫

又到周五，A 股三大指数今日震荡整理。

沪指跌 0.30%，深证成指跌 0.04%，创业板指跌 0.16%。

昨天上演了 " 疯狂星期四 "，A 股在 3.17 万亿元的量能下宽幅震荡，今天成交额缩了 8113 亿。

看着盘面，震荡力度不是一般大，多次出现直线拉升、直线跳水的情况。

正当许多人以为降息利好，股票就要起飞的时候，没想到却是这幅走势？

究竟为什么 ?

01、大起大落

先看板块，行业涨少跌多，能源金属、教育、旅游酒店、煤炭行业、电子化学品板块涨幅居前，电机、汽车服务、医药商业、多元金融、汽车零部件板块跌幅居前。

上午，中芯国际、工业富联、立讯精密成交额均超 100 亿元。立讯精密盘中最高涨近 9%，逼近历史高点。

消息面上，iPhone 17 系列今日正式发售，广深两地的苹果直营店门口均大排长龙，且 17 全系列均无现货。今年标准版 iPhone 的热度远超以往，17 系列标准版的 256G、512G 均可加 50-400 元回收，而此前 16、15 系列的标准版均曾被 " 黄牛 " 拒绝接收。

固态电池概念股早盘拉升，相关个股上涨。赣锋锂业涨停，厦钨新能、腾远钴业涨超 7%，天齐锂业涨 4.31%。

据招商大宗商品研究，国内半固态电池处于量产前夕，已有部分车型装车落地，全固态电池将于 2027 年实现千辆级别示范性装车，2030 年实现规模化应用，预计到 2030 年固态电池出货量为 826GWh，其中半固态 670GWh，全固态 156GWh。

全固态电池相较于液态锂离子电池有单 GWh 用锂量 1.75-2.4 倍增长，还因其能量密度优势在低空经济、人形机器人的发展中成为其动力系统优选方案，预计 2030 年后低空、人形机器人将成为动力锂电池下游增速最快的方向。

旅游和酒店板块表现出色，多只旅游概念股涨停。

消息面上，今年国庆假期恰逢中秋节，长达八天的 " 超级黄金周 " 激发了多样化出行需求。携程 9 月 17 日发布的 2025 国庆旅游趋势预测报告显示，截至目前，该平台国庆假期跨省游订单量同比增长 45%。

近期表现强势的机器人概念股今天集体调整，金发科技、万向钱潮等多股跌停。

消息面上，针对近期有消息称美国植物基制药企业 PharmAGRI 与特斯拉签署意向书，计划在自营的农业产业链、原料药合成及处方药生产环节部署多达 1 万台 Optimus Gen3+ 人形机器人一事，马斯克在社交媒体上回复辟谣：" 假的。"

今天市场缩量了 8000 多亿元，短线情绪仍在退潮。许多高位股出现跌停，譬如因 " 建工爷叔 " 引发关注的上海建工就迅速跌停，止步 5 连板；12 天 11 板的首开股份尾盘也跳水跌停。

加上昨日的巨量调整，" 靴子 " 落地之后，市场似乎并未表现出积极上攻的冲击态势。

结构性行情特征也很明显，虽然科技股一路强势，但是银行、保险、传统消费等板块却连续好几日都在调整。

A 股接下来将作何表现？

02、慢牛基调不变

本周终于迎来了美联储降息（25bps），但由于市场对降息已有较强预期，部分利好提前释放，从近期人民币升值、国债利差缩小、外资资金流向等角度得以体现，A 股资产对外部资金吸引力持续提升。

今年以来，人民币汇率呈现出复杂的波动态势。

年初从 7.3 关口上方波动回升，在 4 月初经历波动后迅速企稳，进入 8 月下旬，人民币对美元汇率结束两个月的低波运行，出现较大幅度升值。

9 月 17 日，离岸人民币对美元汇率盘中升破 7.1，为 2024 年 11 月 7 日以来首次，盘中最高升至 7.0965。9 月份以来，离岸人民币对美元汇率上涨 0.34%。

近日人民币对美元汇率走高，已在一定程度上对美联储降息预期作出反应。

一方面，美联储这次降息几乎是 " 板上钉钉 "，且市场对年底前美联储还可能有进一步较大幅度降息的预期升温，导致美元指数显著下行，给包括人民币在内的非美货币带来较强的被动升值动能。

另一方面，中美关税博弈呈现阶段性缓和态势，二者共同构成人民币兑美元进一步升值的驱动因素。

8-9 月份国内股市保持强势，上证指数从 3500 多点，最高一度涨到了 3899.96，期间外资也在加速流入，在带动结汇需求增加的同时，也在改善汇市情绪。

随着美联储进入降息周期，全球无风险收益率下降，推动资金向新兴市场流动。纳斯达克中国金龙指数 9 月份以来累涨接近 10%，显示国际资本对人民币资产的重新定价。

同时，美联储降息也缓解了中美利差压力，为国内货币政策工具 ( 如 MLF、LPR ) 的调整提供了空间，之后国内货币政策应该会更加灵活，这也有助于改善 A 股市场风险偏好。

受到人民币升值、海外流动性宽松、A 股赚钱效应和基本面修复 4 重因素共振驱动，今年 7 月下旬开始，主动型外资回流 A 股已经逐渐显露出趋势，成为外资做多中国的重要信号。这段时间，外资机构看多中国资产的声音也逐渐壮大。

与此同时，被动外资回流、龙虎榜外资席位净流入创历史新高、北向资金成交额创历史次高 ( 仅次 924 行情 ) ，都表明外资当前对中国资产热情高涨。

当靴子落地以后，市场就开始消化海外流动性宽松、中美缓和的预期，表现出震荡趋势。

此次降息被市场认知为一次 " 预防式 " 降息，本轮降息时的通胀压力高于历史上几次降息时的水平，而经济只是走弱并未陷入危机，未来一年的降息次数和空间存在很大的不确定性。

本次人民币升值的持续性也被打上问号，主动升值的前提是，经济基本面的改善被市场所认可。这个核心逻辑当前还未被触发。

8 月宏观数据显示经济复苏力度在减缓，但政策在不停地加码，例如工信部对 " 十五五 " 规划的部署、以及发改委在人工智能领域的推动，才显著提升了资金对科技板块的追逐。

如果经济基本面未明确改善之前就大幅升值，一是会加剧跨境资本波动，二来反而会加大后续经济复苏的难度，所以政策层面对于汇率升值的容忍度并不会太高。

因此，给股市降降温，先夯实当前的点位基础，配合未来复苏趋势验证留出更多的空间，或许是当前回调最合理的解释，像银行保险等权重板块的调整即起到了调节作用。

聚焦回国内经济复苏，当前最大的两个政策看点，一是内需消费的后续支持；二是反内卷要求上游资源行业的整合管理。

在 8 月经济数据显示消费需求有待提振背景下，增量支持性举措快速落地，显示政策端正在 " 适时加力 "，后续服务消费将是促消费的重要着力点。近日，商务部等 9 部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出 5 方面 19 条措施，聚焦服务消费领域以促消费、扩内需。

自 7 月以来反内卷的各行业明显启动后，对中下游生产的影响已经开始显现。供给收缩的预期提振了上游资源品价格，使得部分行业盈利与生产边际改善。上游生产持续向好，但中下游生产则开始反映了投资收缩的影响。

有机构作过统计，在历次美联储首次开启 / 重启预防式降息后，A 股和港股在未来阶段以上涨为主，显示中国资产受益于预防式降息下宽松的美元流动性环境。

美联储降息直接利好两类板块。一是科技成长类板块，降息能够显著提升其估值中枢，且利率下降能够降低其融资成本，利于资本开支。

其次是有色金属板块，其金融属性将受益于美元走弱，例如黄金的吸引力上升，利好黄金股 ; 同时，其工业属性将受益于全球需求提振，利好铜、铝、锌等工业金属。从近期行情来看，科技和有色板块也已经提前开始交易降息预期。

但能否进一步上涨，则取决于是否有进一步的利好落地，譬如降息幅度和节奏是否能超乎预期。

03、尾声

尽管随着降息交易退潮，给市场带来一定波动，但是这次降息是开始并不是结束，未来阶段对降息预期的交易可能反复进行。

中长期维度里，A 股仍然有望受益于宽松的美元流动性环境。况且从全球配置来看，外资普遍明显低配 A 股。

根据机构，截至 24 年底，A 股在 MSCI 全球股票指数中权重为 3.4%，而 A 股股票在国际资金投资组合中仅占 2.3%，低配 1.1%，假设外资平配 A 股，将带来约 1.2 万亿的增量资金。

慢牛的基调和逻辑依然是成立的，但短期交易可能会出现高低切行情，譬如化工及新材料、军工、运输设备、稀土磁材等等，也可能存在机会。