李晓丹 实习生 魏琛琪 何抒澄 / 文   当前，经济正处于筑底修复的关键阶段，尽管部分指标呈现边际改善迹象，但整体经济仍面临多重挑战。需要注意的是，消费内生动能偏弱，居民信贷受到影响，房价在四季度将面临较大下行压力；工业领域的上游下行压力需要通过政策进行调节，企业盈利和财政发力是金融数据改善的关键。

宏观数据显示，2025 年 8 月 CPI 同比增速降至 -0.4%，PPI 从 -3.6% 上升至 -2.9%；制造业 PMI 由 49.3% 上涨至 49.4%，新增人民币贷款 5900 亿元；M2 增速与上月持平，增速为 8.8%。

由《经济观察报》发起的 " 经济观察报月度观察 "，每月发布一次。本次共有 11 家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心价格同比持续回升

CPI 公布值（同比）：-0.4%

前值：0%

CPI 预测值（同比）：-0.2%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：8 月份   CPI 环比持平（前值 0.4%），同比由平转降至 -0.4%。值得注意的是，8 月猪肉价格环比下降 0.5%，过去五年环比同期均值为 4.1%。受前期产能持续增加，政策驱动市场减重，市场供应压力陡升，叠加二次育肥补栏情绪总体处于谨慎，进而猪价呈现反季节性下跌且跌至历史同期低位。鸡蛋价格环比上涨 1.5%，低于近五年季节性 5.9% 的涨幅。

8 月 CPI 环比不及预期，同比转降，翘尾因素拖累影响下 9 月仍或承压。对于 CPI 的下一步走势，需要主要观察四个方面的情况：一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定；二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战；三是治理企业低价无序竞争力度助力 PPI 回升，但向 CPI 传导效果仍有待观察；四是消费内生动能偏弱，核心 CPI 修复空间有限。

PPI:   逐步筑底

PPI 公布值（同比）：-2.9%

前值：-3.6%

PPI 预测值（同比）：-2.9%

民生银行研究院宏观研究中心主任王静文点评：8 月 PPI 环比增速持平，结束了此前连续 8 个月的环比下滑态势；同比增速 -2.9%，为 5 月以来的最高水平，符合市场预期。

从环比来看，8 月 PPI 主要受到两方面因素的综合影响。一方面，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格由降转涨，主要得益于 " 反内卷 " 政策对市场竞争秩序的优化，无序价格战得到遏制后行业供需关系逐步回归理性。煤炭加工、黑色金属冶炼等上游行业价格环比回升，光伏设备、新能源车等新动能领域价格降幅收窄。另一方面，输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。综合来看，前者占上风，带动 PPI 呈筑底回升态势。

工业领域供需调节政策有望进一步缓解上游下行压力，预计 10 月 PPI   同比降幅可收窄至 -2.6%，四季度有望接近 -2.0%，但全球大宗商品波动、外需疲软，以及房地产低迷可能会扰动修复节奏。

PMI：供需两端均有所修复

PMI 公布值（同比）：49.4%

前值：49.3%

PMI 预测值（同比）：49.6%

中诚信研究院副院长袁海霞点评：8 月制造业 PMI 供需两端均有所修复，" 反内卷 " 下原材料和产成品价格上升明显。8 月制造业 PMI 录得 49.4%，较上月上升 0.1 个百分点，"PMI 新订单—产成品库存 " 指数上升 0.7 个百分点，表明经济增长动能有所恢复，但 8 月制造业 PMI 表现仍低于季节性水平，2021 — 2024 年 8 月制造业 PMI 均值为 49.6%。

从需求端来看，8 月新订单、新出口订单和在手订单分项分别较上月上升 0.1、0.1 和 0.8 个百分点，虽然有所修复，但修复力度较弱，主要是 " 抢出口 " 效应走弱和消费品 " 以旧换新 " 政策对需求形成一定透支，进入下半年后需求端增长乏力。从供给端来看，8 月生产分项较上月上升 0.3 个百分点至 50.8%，连续 4 个月处于扩张区间，生产端修复情况好于需求端；生产活动经营预期分项较上月上升 1.1 个百分点，企业预期持续向好。

固投：三大分项均明显回落

固投公布值（同比）：0.5%

前值：1.6%

固投预测值（同比）：1.3%

开源证券宏观经济首席分析师何宁点评：从房地产投资来看，投资降幅继续扩大，销售增速微降。一线陆续放松房地产政策，8 月下旬以来新房成交有改善迹象，二手房成交再度高于 2024 年同期水平。作为领先指标的库销比未见修复，这表明房价修复动能不强，短期仍有低基数支撑，四季度房价可能下行压力增大。

在制造业方面，关税扰动和 " 反内卷 " 对企业投资扩产意愿产生约束。8 月制造业累计同比下降了 1.1 个百分点至 5.1%、连续 5 个月增速放缓，且设备更新增速同样明显走弱。关税缓和但不确定性仍存，伴随反内卷政策和行业自律的推进，预计制造业增速将延续温和放缓态势。基建投资的降幅进一步扩大，需要注意的是，水利基建受高基数拖累，电热燃水下滑与反内卷导致光伏退坡有关，其他行业增速下滑可能受地方化解隐债影响。

信贷：企业盈利与财政发力是关键

新增信贷公布值（同比）：5900 亿元

前值：-500 亿元

新增信贷预测值（同比）：6620 亿元

联储证券研究院副院长沈夏宜点评：8 月企业贷款有所分化，企业新增短贷 700 亿元，同比多增 2600 亿元。一方面，去年同期 " 防空转 " 诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性收缩，部分企业或转向短期贷款融资。

居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款 105 亿元，同比少增 611 亿元；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一定压制。新增居民中长贷 200 亿元，同比少增 1000 亿元。8 月 30 大中城市商品房成交面积同比续降 9.9%，一线、二线及三线城市均回落，居民购房杠杆意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。

整体来看，8 月金融数据呈现了 " 政府债供给下移 + 信贷需求不足 " 的格局，信用派生链条尚未走稳。金融数据能否形成趋势性改善，仍有待两方面的验证：一是企业盈利的恢复仍是核心变量。二是财政发力的节奏与力度至关重要。

M2：政策还需进一步发力

M2 公布值（同比）：8.8%

前值：8.8%

M2 预测值（同比）：8.7%

东吴证券首席经济学家芦哲点评：8 月份 M2 增速同比 8.8%，与上月持平，M2 — M1 剪刀差回落至 2.8%，前值为 3.2%。政府债融资是共同推动 M2 增速与社融增速保持较高同步性的因素，随着政府债融资强度放缓，社融增速已开始见顶回落，在贷款需求不足掣肘存款派生的情况下，M2 增速可能也会面临拐点，仍需关注四季度的财政融资节奏、政策发力强度和经济融资需求的变化。