天风证券股份有限公司杨松 , 张雪近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《创新动能释放业绩增量，运营质效稳步提升》，给予华东医药买入评级。

华东医药 ( 000963 )

事件：

2025 年 8 月 19 日，公司发布 2025 年上半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 216.75 亿元，同比增长 3.39%，归母净利润 18.15 亿元，同比增长 7.01%，扣非归母净利润 17.62 亿元，同比增长 8.40%。第二季度单季度公司实现营业收入 109.39 亿元，同比增长 3.65%，归母净利润 9.00 亿元，同比增长 7.98%，扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 9.85%。

点评：

医药工业板块持续发力，工业微生物板块增长强劲，医美板块阶段性承压公司 2025 年 H1 医药工业板块实现营业收入 73.17 亿元（含 CSO 业务），同比增长 9.24%，实现归母净利润 15.80 亿元，同比增长 14.09%。公司的创新产品陆续获批上市，板块进入高速增长通道。公司 2025 年 H1 医药商业板块实现营业收入 139.47 亿元，同比增长 2.91%，实现净利润 2.26 亿元，同比增长 3.67%。公司通过多元化业务拓新等方法，持续巩固其稳健发展根基。英国医美全资子公司 Sinclair2025 年 H1 实现销售收入 5.24 亿元，同比下降 7.99%。国内医美全资子公司欣可丽美学 2025 年 H1 实现营业收入 5.43 亿元，同比下降 12.15%，主要系市场竞争加剧及行业持续调整所致。公司 2025 年 H1 工业微生物板块实现销售收入 3.68 亿元，同比增长 29%。

公司费用率持续优化，研发费用率稳步提升

公司 2025 年 H1 销售费用率为 14.90%，同比下降 0.72pcts。公司 2025 年 H1 管理费用率为 3.35%，同比下降 0.06pcts。公司 2025 年 H1 研发费用率为 4.61%，同比提高 1.54pcts，主要因创新药项目投入增加。

创新药销售持续发力，合作新药上市在即

公司与科济药业合作的 CAR-T 产品（赛恺泽）上市即领跑，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范围。公司从 ImmunoGen 引进的全球首个且唯一获批用于 FR α 阳性铂耐药卵巢癌的 ADC 药物（索米妥昔单抗注射液）计划于 2025 年四季度正式启动国内商业化销售。公司正推进与英派药业合作的新型 1.5 代 PARP 抑制剂（塞纳帕利胶囊）进入国家医保谈判目录的准备工作。华东医药生物创新智造中心项目一区已于 2025 年 6 月完成建设；二区已于 2025 年 6 月正式开工，计划在 2026 年 6 月前建成投用。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 448.88/489.98/508.55 亿元（2025 年前值为 504.85 亿元），归母净利润分别为 39.20/45.33/51.19 亿元（2025 年前值为 39.86 亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策及市场经营风险，BD 管线开拓、在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.63。

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