证券之星 夏峰琳

受原材料成本波动及美国关税政策等多重因素影响，国内轮胎行业龙头企业玲珑轮胎 ( 601966.SH ) 今年上半年出现 " 增收不增利 " 的局面。财报显示，公司报告期内实现营业收入 118.1 亿元，同比增长 13.8%；而归母净利润则同比下降 7.6%，至 8.5 亿元。

证券之星注意到，大陆及中国香港市场虽贡献了近七成营收，其毛利水平和增速却均低于贡献三成营收的海外市场。

为应对挑战，公司正加速巴西生产基地建设，并推进 H 股 IPO 以缓解资金压力。然而，短期偿债缺口超 70 亿元、海外工厂尚未全面盈利等难题，使其能否成功登陆港股并走出财务困局，成为市场关注焦点。

成本攀升吞噬利润，国内市场毛利持续承压

公开资料显示，玲珑轮胎于 1994 年创立，公司核心业务涵盖轮胎的研发、制造与销售，产品体系以乘用车及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎为主。旗下品牌包括 " 玲珑 "、" 利奥 "、" 御风 "、" 阿特拉斯 "、" 绿行 " 及 " 睿界 " 等。

另据沙利文的研究数据，以 2024 年轮胎销量计算，玲珑轮胎是全球第六、中国第二大的轮胎制造商。

尽管玲珑轮胎已跻身行业龙头行列，但在上游原材料价格波动的持续冲击下，今年上半年公司面临 " 增收不增利 " 的经营压力。

财报显示，今年上半年，玲珑轮胎实现营业收入 118.12 亿元，同比增长 13.80%；然而盈利表现未能同步增长，归属净利润为 8.54 亿元，同比下滑 7.66%；扣除非经常性损益后的净利润为 7.72 亿元，同比降幅为 16.86%。毛利率为 15.5%，同比下降 7.22%。

对此，公司管理层在业绩说明会上表示，上半年毛利率下降，主要系原材料成本变动、美国关税政策及产品结构影响。

玲珑轮胎表示，2025 年上半年，天然橡胶期货市场行情波动剧烈，一季度高位震荡、二季度价格快速下跌。轮胎核心原材料价格曲线虽然呈下行趋势，但较去年同期相比，成本还是显著增加，直接挤压公司毛利。以天然橡胶 STR20 为例，2024 年上半年平均价格为每吨 1662 美元，而 2025 年上半年平均价格为每吨 1905 美元，仍比去年同期高出 14.63%。

根据财报，玲珑轮胎近七成大陆及香港市场。2025 年 1-6 月，大陆及香港市场实现销售收入约 80.89 亿元，同比增长 4.92%，占营业总收入的 68.49%。

证券之星注意到，作为营收支柱，今年上半年玲珑轮胎营业成本达 77.93 亿元，同比增长 10.9%。在营业成本高增背景下，玲珑轮胎境内市场今年上半年的毛利同比下降 56.6% 至 2.96 亿元。

从更长的时间纬度来看，玲珑轮胎在境内市场赚钱的难度越来越大。2023 年上半年 -2025 年上半年，境内市场的毛利分别是 12.15 亿元、6.83 亿元、2.96 亿元，呈下降趋势。

相对而言，玲珑轮胎在海外市场的业务量虽不及大陆及香港市场，胜在毛利水平相对稳定，且在今年上半年实现反超。同期，海外市场的毛利分别为 4.28 亿元、6.31 亿元、5.21 亿元。

加速出海，巴西基地建设面临资金大考

证券之星注意到，一方面，在大陆及香港市场天花板尽显背景下，海外市场或是玲珑轮胎提升效益的支点；另一方面贸易摩擦加剧背景下，企业面临综合成本上升和市场不确定性增加的双重压力，出海建厂有利于规避风险，降低运营成本。

今年 5 月，玲珑轮胎决定启动境外 ( 巴西 ) 投资建设项目，计划投资 11.9 亿美元 ( 约 87.1 亿元人民币 ) 在巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨建设轮胎工厂。其中自筹资金 6 亿美元 ( 约 43.8 亿元人民币 ) ，银行贷款 5.93 亿美元 ( 约 43.3 亿元人民币 ) 。

公开资料显示，巴西基地也是继玲珑轮胎泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂。据了解，项目建设工期预计 7 年，分三期建设，计划于 2025 年 Q3 开工，至 2032 年 12 月底结束投入使用。产品包括半钢子午胎 1200 万套 + 全钢子午胎 240 万套 + 特胎 20 万套 + 翻新轮胎 10 万套，投产后预计年收入 77.58 亿元，年净利润 12.13 亿元。

但是，以玲珑轮胎当前的资金状况，偿债尚且不够，遑论海外产能建设。截至上半年，公司的短期借款 78.63 亿元，一年到期的非流动负债为 27.39 亿元，也就是说，公司短期内需要偿还的债务合计高达 106.02 亿元。而同期，公司的货币资金为 29.9 亿元，二者的缺口超过 70 亿元，偿债压力可见一斑。

证券之星注意到，尽管资金承压，玲珑轮胎仍保持连续现金分红。2022 年 -2024 年及今年上半年，公司现金分红金额分别为 8807.59 万元、4.19 亿元、5.37 亿元，2.63 亿元，三年半累计分红总额约为 13.07 亿元。

值得关注的是，玲珑轮胎的股权较为集中，创始人王希成家族控制了 54% 股权。若按照持股比例分配，在上述报告期内派发的约 13 亿元分红中，超过半数流入王氏家族手中。

眼下，为推动海外产能建设与资金压力，玲珑轮胎递表港交所。

然而，从公司海外工厂的经营表现来看，整体仍面临较大压力。公开报道显示，今年上半年，塞尔维亚工厂实现营收 11.8 亿元，已接近去年全年水平，规模效应逐步显现，但仍未能扭转 " 增收不增利 " 的局面，半年净亏损达 1.3 亿元，超过去年同期的亏损 0.5 亿元。

对此，公司管理层表示，目前塞尔维亚工厂产能正在持续爬坡中，公司总体产能利用率维持在 85% 左右，随着塞尔维亚工厂产能的持续释放，产销规模的持续提升，公司将争取尽快实现盈利。

此外，今年上半年，泰国工厂营收 21.1 亿元，同比增长 5.0%，但净利润同比下滑 15.3%，降至 4.1 亿元。

玲珑轮胎能否在经营压力下成功登陆 H 股，并化解眼前的资金困局，证券之星将持续关注。 ( 本文首发于证券之星，作者｜夏峰琳 )