天风证券股份有限公司孙海洋近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《持续推进高端化、国际化及年轻化》，给予比音勒芬买入评级。

比音勒芬 ( 002832 )

公司发布半年报

25Q2 公司营收 8 亿，同比 +22%，实现归母净利 0.8 亿，同比 -29%；25H1 公司营收 21 亿，同比 +9%，实现归母净利 4 亿，同比 -14%。

2025H1 公司线上营收 2 亿，同增 72%，毛利率 78%。直营营收 14 亿，同增 11%，毛利率 78%。加盟营收 4.6 亿，同减 10%，毛利率 70%。

推进国际化、高端化、年轻化、标准化，品牌矩阵发力

公司全面提升品牌力、产品力、渠道力，快速扩大市场份额，夯实高端服饰集团头部地位。

公司将坚持变革，提升品牌形象 ; 全面拥抱 AI，加快数字化运营 ; 深耕品类，强化比音勒芬 "T 恤小专家 "；加大品牌建设力度，赋能品牌价值持续增长；系统性提升渠道力，打造单店模型 : 加大优秀人才引进，打造具有国际视野的管理团队。面对复杂的市场环境，公司将始终坚持高端定位和长期主义，努力改善经营，提升业绩。

在品牌方面精准把握住高尔夫和高尔夫服饰神形特征

通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。高尔夫文化作为比音勒芬品牌的文化基因，通过多年的沉淀，已经在消费者心中形成了差异化的 " 大国品牌 " 形象。

另一方面，实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，比音高尔夫定位于专业高尔夫服饰，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端专业运动市场潜力。威尼斯狂欢节，产品场景聚焦时下年轻人热爱的 " 路亚 "、" 露营 " 等时尚户外，打造度假旅游服饰第一联想品牌。KENT＆CURWEN 和 CERRUTI1881 两个国际品牌的加入，在品牌影响力和知名度方面与比音形成优势互补，推进品牌国际化、年轻化、高端化布局。

公司线下渠道覆盖多元

公司线下包含全国核心商圈、高端百货、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场、奥特莱斯、高端酒店等。通过智慧零售、会员管理、线上线下一体化等全方位数字化工具，构建全渠道新零售体系，提升销售效率，增强用户粘性，实现品牌长期增长。智慧零售帮助公司实时掌握门店业绩、购买趋势、库存情况以及用户画像等大数据，从而制定更精准的市场策略。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

我们调整盈利预测，考虑公司持续推进高端化带来的费用提升，我们预计公司 25-27 年收入分别为 44/50/57 亿（前值为 42/44/48 亿元），归母净利为 7.1/8.2/9.5 亿（前值为 8.2/8.8/9.6 亿元），EPS 分别为 1.3/1.4/1.7 元，PE 分别为 13/11/10x。

风险提示：消费环境不确定性，存货减值风险，核心高管流失，市场竞争激烈。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.81。

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