作者 | 谢美浴

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

号称中国保险业最大的独立 AI 科技公司，暖哇洞察科技有限公司（以下简称 " 暖哇科技 "）正式向香港联交所递交上市申请，摩根大通、汇丰为暖哇科技的联席保荐人。

据《招股书》显示，暖哇科技近年来业绩增长显著，近三年收入复合年增长率高达 65.5%；与此同时，成立以来获得诸多资本青睐，若 B 轮融资落地，该公司四轮融资合计金额将达到 5.6 亿元。

然而，快速扩张的背后，暖哇科技 3 年半累计亏损 7.18 亿元、核心业务毛利率从 69.1% 下滑至 56.7%，客户集中度高、流动负债高达 16.96 亿等挑战；此外，旗下全资子公司爱邦保险经纪有限公司（下称 " 爱邦保险 "）还屡遭投诉。

保险科技公司冲击上市再添新案例，能否如愿以偿？

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近三年收入复合年增长率 65.5%，

核心业务毛利率持续下滑

根据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年处理的保险案件数量计，暖哇科技是中国保险业最大的独立 AI 科技公司，以 2024 年收入计为中国健康险行业具备全栈风险分析能力的最大的 AI 科技公司。

与暖哇科技同样专注于健康险科技服务的企业还包括镁信健康、南燕保险科技、善诊、圆心惠保等；此外，像众安科技、水滴公司等也布局了健康保障与数字化服务赛道。

图源：罐头图库

从业绩上看，暖哇科技《招股书》显示，2022 年至 2024 年，公司收入分别为 3.45 亿元、6.55 亿元、9.44 亿元，复合年增长率为 65.5%；2025 年上半年，暖哇科技收入 4.31 亿元。

不过，2022 年至 2024 年，暖哇科技净亏损分别为 2.23 亿元、2.4 亿元和 1.55 亿元，2025 年上半年净亏损 9988 万元，3 年半累计亏约 7.18 亿元；2022 年经调整净亏损 7930 万元，2023 年至 2025 年上半年，经调整净利润分别为 1850 万元、5750 万元、2490 万元。

图源：暖哇科技《招股书》

从业务模式来看，暖哇科技通过促成的保险订单、降低的保险赔付比例获得保险公司提成。2023 年起，其借助开源大模型 + 自身数据库储备推出多个 AI 服务系统，不断完善保险全周期解决方案。截至目前，暖哇科技已实现承保流程、理赔流程 AI 自动化处理。 

具体来看，暖哇科技主要提供两款聚焦保险的解决方案，即 AI 承保解决方案及 AI 理赔解决方案，公司收入主要依赖于前者。

2022 年至 2025 年上半年，该公司 AI 承保解决方案业务营收分别为 2.16 亿元、4.62 亿元、7.32 亿元、3.21 亿元，占比分别为 62.5%、70.6%、77.6% 和 74.5%，但该业务毛利率却呈现出明显的下滑趋势，同期分别为 69.1%、66.3%、53.3% 和 56.7%。

港股 100 强研究中心专家余丰慧认为，暖哇科技核心业务毛利率的下滑可能是由于成本控制不力和定价策略调整所致。

" 随着业务规模的扩大，服务成本可能上升，尤其是在快速扩展期，技术投入、人力成本和其他运营费用都会增加。为改善毛利率，暖哇科技应优化成本结构，提升运营效率，比如通过自动化流程减少人工成本，同时提高产品和服务的附加值来增强定价能力。" 余丰慧表示。

AI 理赔解决方案收入占比则从 2022 年的 37.5% 降至 2024 年 22.4%。不过，《招股书》显示，截至 2024 年 12 月 31 日，暖哇科技的解决方案已累计被 90 家保险公司采用，其中包括按 2024 年保费收入计算中国前十大保险公司中的 8 家。

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前五大客户营收占比超 7 成，

旗下爱邦保险因 " 误导宣传 " 等被投诉

值得关注的是，暖哇科技眼下仍有几道关键难题亟待破解。

首先摆在面前的，是持续加重的偿债压力。根据《招股书》，2022 年至 2025 年上半年，暖哇科技的流动资产总额依次为 4.12 亿元、4.88 亿元、6.58 亿元和 6.51 亿元；同期流动负债攀升更为迅猛，分别为 9.42 亿元、12.67 亿元、16.16 亿元和 16.96 亿元，流动资产与流动负债的缺口逐年扩大。

余丰慧指出，" 暖哇科技需要采取积极措施以缓解短期偿债压力。公司可以通过股权融资或债务重组来增加流动资金，或者寻求战略合作伙伴的投资和支持；此外，优化现金流管理，加快应收账款回收，合理安排资本支出也是必要的步骤。"

另一方面，客户结构的高度集中，也成为暖哇科技的风险点之一。2022 年至 2024 年，公司来自前五大客户的营收分别占同期营收的 92.3%、82.9%、78.9%。虽然依赖程度逐年降低，但占比仍超过 70%。

暖哇科技在招股书中表示，尽管公司正通过深化与其他保险公司客户的合作，积极寻求减少对该等客户的依赖，但有关努力未必能取得成功。在可预见的将来，公司很可能仍会依赖少数客户获取相当大部分收入。若主要客户未能按类似于历史水平的规模或条款继续交易，公司的业务、财务状况及经营业绩将受到负面影响。

如何打破大客户依赖局面？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜建议：" 可面向中小保险企业推出轻量化系统，降低使用门槛；将 AI 理赔技术独立封装，拓展至车险、农险等高频率场景；此外，与保险中介、TPA 机构共建分销网络，以分成合作替代传统销售，分散业务风险。"

此外，暖哇科技旗下全资子公司爱邦保险，正持续陷入投诉漩涡。在黑猫投诉平台搜索 " 爱邦保险 "，相关投诉多达 466 条，投诉集中在 " 误导宣传 "" 未经同意扣款 "" 理赔难 " 等。

例如 9 月 16 日，有消费者在该平台上表示，" 在不知情的情况下，被爱邦保险自动扣款两次后，查询到被对方签了两次暖宝严选的合同。"8 月 29 日，一名消费者称其父亲误点爱邦保险弹窗，声称免费保险，未经当事人同意私自通过微信扣款，连续 4 个月扣款 1460 元。尽管相关投诉显示 " 已处理 "，但类似案例频频发生，无疑会消耗品牌公信力。

图源：黑猫投诉 APP

此前新浪金融研究院发布的 "2025 金融 315 投诉红黑榜 " 中，爱邦保险也因投诉量大、解决效率低，被列入保险机构黑榜前三名。

图源：新浪金融研究院

柏文喜认为，" 港交所对消费者投诉及合规记录愈发关注，尤其是涉及误导销售、自动续费等敏感问题。若后续引发监管处罚或集体诉讼，需更新招股书并披露，可能延迟聆讯。"

余丰慧也表示，" 爱邦保险的投诉问题可能会对暖哇科技的 IPO 产生负面影响，因为这关系到公司的声誉和服务质量。投资者通常会关注企业的合规性和市场反馈，频繁的客户投诉可能会降低投资者信心。暖哇科技需迅速回应并解决这些问题，加强内部管理，确保服务质量，以减轻对 IPO 的影响。"

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保险科技 " 老将 " 掌舵与资本加持，

瞄准健康险科技蓝海  

暖哇科技由众安在线（6060.HK）于 2018 年孵化成立；2019 年，暖哇科技现任董事长、CEO 卢旻便加入公司并开始主持经营和保险业务拓展。

《招股书》显示，卢旻通过 Nova Flower Ltd.、Nova Seed Limited 等多家公司实际持有暖哇科技 31.65% 的股份，为公司并列第一大股东。

资料显示，卢旻现年 50 岁，毕业于上海海事大学电脑应用专业，1996 年 9 月至 2000 年 2 月任职于中国江南大学。随后跨界保险科技行业，拥有超过 20 年经验。

具体来看，2000 年 7 月至 2015 年 6 月，卢旻加入并担任跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司业务营运副总裁；2015 年 7 月至 2016 年 7 月任职于阿里巴巴（中国）网络技术有限公司；2017 年 3 月至 2019 年 7 月，担任上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部总经理。

图源：罐头图库

近日，卢旻在接受《科创板日报》采访时表示，" 如果要在保险行业真正做出科技价值，健康险是最具潜力的切入点。相比其他传统险种，健康险更容易被数据和科技重构，且与人的联系更紧密、需求更高频，是科技驱动保险创新的最佳场景。"

《招股书》显示，暖哇科技已建立多智能体系统阿拉莫斯及罗布泊，赋能保险公司以更高的经营效率推出创新的健康险产品、与客户更有效的互动并提供增值健康管理服务。

截至 2024 年 12 月 31 日，暖哇科技与 7 家主要保险公司合作，推出了 14 种带病人群保险产品，覆盖 21 种适应症和 9 种创新疗法。

另一方面，暖哇科技还获得诸多资本加持。《招股书》显示，若 B 轮融资落地，公司成立以来已完成四轮融资，融资总金额约合 5.6 亿元人民币。 

图源：暖哇科技《招股书》

值得一提的是，红杉中国在暖哇科技前三轮融资中已累计投入约 1.1 亿元，目前直接持有暖哇科技 15.9% 的股份，稳居第三大股东地位。除了红杉中国之外，宽平资本、龙湖资本、光源资本、德同资本、联想创投，以及来自韩国的 KTB 投资集团也接连参投了暖哇科技。

B 轮融资方面，招股书披露，根据 2024 年 9 月 30 日签订的协议，梁溪科创、众安科技将分别以 1 亿元、0.4 亿元购买暖哇科技部分股权，及将向卢旻实际控制的 Nova Seed Limited 发行 258.66 万股普通股。暖哇科技称，B 轮融资预计将于 2025 年 9 月 30 日前完成。

据 " 创投日报 " 报道，按此轮认购金额计算，暖哇科技 IPO 前估值约为 32.81 亿元。

《招股书》显示，暖哇科技此次赴港 IPO 募资金额，拟将约 30% 分配至通过加强研发及技术基础设施提高公司的营运效率及分析能力；约 30% 用于扩大公司的地理覆盖范围、多元化公司的保险范围及提升公司的产品；约 30% 将用于对保险科技相关业务的潜在策略性投资；约 10% 将用于营运资金及其他一般企业用途。

余丰慧指出，作为领先的保险 AI 科技公司，暖哇拥有强大的数据分析能力和定制化解决方案。尽管行业竞争激烈，但凭借其在 AI 承保解决方案上的领先地位，暖哇有望吸引资本市场关注。

" 然而，成功赴港 IPO 还需考量市场环境、投资者情绪等多种因素，不过基于其目前的表现和技术优势，我认为暖哇具有一定的上市潜力。" 余丰慧表示。

你了解暖哇科技的产品吗？你认为其赴港 IPO 能否如愿？评论区聊聊吧。