《港湾商业观察》施子夫

近期，惠科股份有限公司（以下简称，惠科股份）的深交所主板 IPO 获受理，保荐机构为中金公司。

公开信息显示，惠科股份曾于 2022 年 6 月递表深交所创业板，在经过一轮审核问询函后，2023 年 8 月，惠科股份主动撤回创业板上市申请，公司首次 IPO 宣告终止。同时，惠科股份的前期 IPO 募资金额达到了 95 亿元，其募资规模在当时居于前列。

虽然近几年惠科股份的营收规模实现较快扩张，但 2022 年公司大幅亏损超 20 亿元。盈利能力的较大波动，以及较高的资产负债率等或令公司此次 IPO 面临一定考验。

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业绩突飞猛进，主业单价持续下滑

天眼查显示，惠科股份创立于 2001 年，是一家专注于半导体显示领域的科技公司，主营业务为研发、制造和销售半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端，主要产品包括多种尺寸和多种类型的 TV 和 IT 显示面板、智能电视、显示器及智慧物联终端等，广泛应用于消费电子、商用显示、汽车电子、工业控制、智慧物联等各类应用场景。

惠科股份的半导体显示面板业务主要通过生产半导体显示面板，并销售给全球电视、显示器、手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子类产品制造企业实现盈利。

从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），来自半导体显示面板的收入金额分别为 194.46 亿元、251.86 亿元和 290.02 亿元，占当期收入的 74.09%、72.34% 和 73.86%；智能显示终端业务实现收入分别为 67.99 亿元、96.32 亿元和 102.63 亿元，占当期收入的 25.91%、27.66% 和 26.14%。

具体销售情况方面，报告期内，公司半导体显示面板销量分别为 1.7 亿片、3.32 亿片和 4.43 亿片，其中 TV 面板销量分别为 4117.31 万片、3577.92 万片和 3535.69 万片，2023 年、2024 年 TV 面板销量同比 -13.1%、-1.18%。2023 年下滑系公司顺应市场需求调整产品结构所致。

期内，半导体显示面板单价分别为 114.11 元 / 片、75.93 元 / 片和 65.46 元 / 片，2023 年、2024 年半导体显示面板单价同比 -33.46%、-13.79%。

惠科股份的智能显示终端业务中，TV 终端业务主要通过 OEM/ODM 模式生产并销售 TV 给品牌商实现盈利；IT 及智慧物联终端业务主要通过 OBM 模式生产并销售自有品牌产品，同时通过 OEM/ODM 模式生产并销售其他 IT 及智慧物联终端产品给品牌商实现盈利。

报告期内，惠科股份实现营收分别为 271.34 亿元、357.97 亿元和 403.10 亿元，稳步扩张。由于业务开展与全球贸易存在较为紧密的联系。同时，公司境外主营业务收入分别为 152.69 亿元、186.38 亿元和 196 亿元，占主营业务收入的比例分别为 58.18%、53.53% 和 49.92%，占据重要比例。

不过，受外部偶发性特定事件、显示面板厂商降价去库存、行业下游需求疲软等因素影响，惠科股份的期内利润表现曾出现大幅亏损。

报告期内，公司实现净利润分别为 -20.97 亿元、28.26 亿元和 36.73 亿元，扣非后归母净利润分别为 -33.4 亿元、14.33 亿元和 25.89 亿元。

对于 2022 业绩亏损的原因，惠科股份表示，主要系：第一，受外部偶发性特定事件影响，消费电子行业需求于 2021 年提前释放，导致 2022 年整体需求疲软；第二，受过往两年新增产线的积极爬坡和产能释放的影响，2021 年全球 LCD 产能显著增加，2022 年显示面板厂商库存压力加大，受供需失衡的影响，显示面板价格走低，显示面板厂商通过降价策略去库存，进一步推动面板价格下跌；第三，显示面板行业具有一定周期性波动特点，公司经营业绩受到供需波动影响，同时叠加地缘政治冲突、全球经济下行压力加大等因素，显示面板行业景气度较低，2022 年公司与同行业可比公司经营业绩普遍出现大幅下滑或亏损情形。

同时，由于业务结构变动的影响，惠科股份 2022 年的毛利率录得为负。报告期内，公司综合毛利率分别为 -0.61%、16.9% 和 18.58%。

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资产负债率不低，偿债能力偏弱

据了解，惠科股份所处的半导体显示行业具有重资产、资金投入大、建设周期长的特点，项目建设资金投入和日常营运资金需求量较大。近年来，公司通过银行借款、发行债券等债务融资方式进行融资的规模较大。

报告期各期，公司的短期借款分别为 128.19 亿元、245.32 亿元和 218.81 亿元，占当期流动负债的 34.81%、54.32% 和 49.94%；长期借款分别为 47.65 亿元、85.6 亿元和 112.71 亿元，占当期非流动负债的 18.71%、34.68% 和 44.27%。

同时，公司采用自有资金、自有资金与国有资本或市场化资金相结合的方式进行投产运营，近年来陆续与滁州、绵阳、长沙、北海、郑州等地方国资合资成立半导体显示或智能终端等项目公司。

截至 2024 年末，公司待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计 129.27 亿元。

同样居于高位的还有惠科股份的存货水平。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为 64.2 亿元、74.13 亿元和 66.41 亿元，随着公司生产经营规模持续扩大，存货规模整体呈现上升趋势；各期公司的存货跌价准备金额分别为 13.69 亿元、4.25 亿元和 2.72 亿元，占存货账面余额的比例分别为 21.32%、5.73% 和 4.09%。

而由于高位的负债水平也让惠科股份的资产负债率居高不下。报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为 69.1%、69.47% 和 68.78%，流动比率分别为 0.64 倍、0.85 倍和 0.99 倍，速动比率分别为 0.5 倍、0.69 倍和 0.85 倍，资产负债率较高。

同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为 52.61%、54.05% 和 53.93%，流动比率均值分别为 1.43 倍、1.37 倍和 1.24 倍，速动比率均值分别为 1.09 倍、1.1 倍和 1.01 倍。

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85 亿第二募资王，屡屡违规被罚

此次 IPO，惠科股份计划募资 85 亿元，其中拟使用 25 亿元用于长沙新型 OLED 研发升级项目，30 亿元用于长沙 Oxide 研发及产业化项目，20 亿元用于绵阳 Mini-LED 智能制造项目，10 亿元用于补充流动资金。

从 A 股 IPO 募集资金来看，惠科股份为今年上半年第二大，仅次于华润新能（245 亿元）。

由于主要募集资金用于研发项目，也让外界不得不关注惠科股份期内的研发投入。报告期内，公司的研发费用分别为 14.31 亿元、13.21 亿元和 14.11 亿元，占当期营业收入的比例分别为 5.27%、3.69% 和 3.5%。出现了研发费用率逐年下滑的情况。

同一时期，惠科股份所处同行业可比公司研发费用率均值分别为 4.89%、5.31% 和 5.50%。2022 年惠科股份的研发费用率低于同行业可比公司均值，2023 年、2024 年公司研发费用率低于同行业可比公司均值。

在产能消化方面，报告期内，公司的半导体显示面板的产能利用率分别为 69.25%、78.24% 和 79.47%，智能显示终端的产能利用率分别为 55.07%、62.3% 和 61.62%。

惠科股份表示，2023 年，公司半导体显示面板产能利用率大幅提升，主要系随着外部特定事件等导致需求错配的偶发性因素消除、产能结构优化以及下游需求的逐渐回升，同时显示面板行业市场集中度不断提升、主要厂商动态规划产能使得行业竞争格局趋于有序，公司半导体显示面板产量和产能利用率有所提升。

智能显示终端产能利用率相对较低，主要原因为智能显示终端产线建设成本相对较低，公司一般根据年内生产销售旺季的峰值订单量制定生产计划并预留一定的产能空间。根据市场需求情况，公司采用柔性生产方式，灵活调整生产线体数和工作时间，以实现效益最大化。报告期内，公司智能显示终端产能利用率整体有所提升。

深度科技研究院院长张孝荣表示，惠科股份 IPO 面临着一个 " 成长性与风险并存 " 的复杂局面：公司不满足于 " 面板三哥 "，希望通过上市融资，投入 OLED、Mini-LED 等新一代显示技术，以提升产品结构，追赶行业头部企业。若能成功，有望为未来增长打开空间。但公司自身也存在经营风险，包括：研发投入下滑、现有产能利用率不足、行业强周期性波动以及高负债率等问题，这些都是实实在在的挑战。当前监管强调 " 申报即担责 "，公司 IPO 申请受理三天后就被抽中现场检查，也为其上市之路增添了不确定性。

7 月 3 日，中国证券业协会官网发布的《关于 2025 年第二批首发企业现场检查抽查名单的公告》显示，惠科股份等 12 家企业被抽中现场检查。

此外，2024 年公司完成现金分红 1.99 亿元。结合公司的账面情况来看，报告期各期末，惠科股份的经营活动产生的现金流量净额分别为 64.03 亿元、55.83 亿元和 109.98 亿元，期末现金及现金等价物余额分别为 92.07 亿元、81.26 亿元和 102.17 亿元，货币资金分别为 127.17 亿元、214.46 亿元和 269.55 亿元，最近三年处于回暖态势。显然，惠科股份募投补流的必要性与合理性值得详细说明。

值得一提的是，在惠科股份的主营业务收入中存在第三方回款的情形。

报告期内，公司第三方回款的金额分别为 17.26 亿元、14.49 亿元和 23.95 亿元，占主营业务收入的比例分别为 6.58%、4.16% 和 6.1%，主要由应收账款保理融资 / 保理户回款、客户指定付款构成。

惠科股份表示：报告期内，公司存在第三方回款的原因主要系：为提高资金使用效率，公司通过法国巴黎银行、玉山银行、汇丰银行等银行办理应收账款保理融资业务，银行向公司支付相应款项；部分客户由于所在国家或地区存在外汇管制或限制、银行信用证额度限制、集团管理要求、提升资金周转效率等原因，委托指定第三方代位支付货款。

内控方面：报告期内，惠科股份及子公司受到的行政处罚包括：2022 年 5 月 24 日，因存在使用未经检验叉车行为，违反特种设备安全的相关监管规定，肥市市场监督管理局对合肥五金罚款 3 万元。

2022 年 9 月 15 日，因出口货物价格申报错误，影响海关统计准确性，北海海关对广西智显处罚款 0.05 万元。

2022 年 10 月 12 日，因海运费误差导致进口设备申报不实，影响海关统计准确性，北海海关对北海惠显科处罚款 0.4 万元。

2022 年 12 月 16 日，因发布广告中含有虚假或者引人误解的内容，科睿耐思被深圳市市监局罚款 0.15 万元。

2023 年 11 月 28 日，因报关单货物数量、重量误差申报不实，影响海关统计准确性，惠科股份被大鹏海关罚款 0.1 万元。

2024 年 2 月 20 日，因执行加工贸易电子账册期间，短少保税货物且不能提供正当理由；将合同项下保税货物存放在海关备案场所外，东莞惠智被凤岗海关合计罚款 87.9 万元。

2024 年 4 月 25 日，因货物包装申报不符，广西智显被北海海关罚款 0.05 万元。

2024 年 9 月 25 日，因报关单货物品牌申报不符，影响海关统计准确性，深圳惠金被皇岗海关罚款 0.3 万元。（港湾财经出品）