山西证券股份有限公司肖索 , 贾惠淋近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《财务稳健资金储备充裕，战略性减产缓解市场供给压力》，给予大全能源买入评级。

大全能源 ( 688303 )

事件描述

公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 14.7 亿元，同比 -67.9%；实现归母净利润 -11.5 亿元。Q2 单季度实现营业收入 5.6 亿元，同比 -64.9%，环比 -38.0%；实现归母净利润 -5.9 亿元，同比 +41.2%，环比 -5.5%。

事件点评

积极落实减产策略，资金准备充裕。公司严格履行行业自律，主动调控出货节奏，2025 年 Q2，公司多晶硅产量 2.6 万吨，同比 -60.0%，环比 +4.8%；销量 1.8 万吨，同比 -57.9%，环比 -35.3%。受开工率下降，停工产线相关人工、折旧等固定成本影响，上半年公司单位成本 55.1 元 /kg，同比 +19.8%；

但受益于运营精细化管理，单位现金成本 37.7 元 /kg，同比 -6.6%。2025 年上半年，公司多晶硅累计产量 5.1 万吨，同比 -60.1%；销量 4.6 万吨，同比 -52.5%。公司预计 2025 年 Q3 产量 2.7-3.0 万吨，全年产量 11-13 万吨。截至 2025 年 6 月底，公司持有货币资金 16.6 亿元、结构性存款 29.9 亿元、定期存款 70.9 亿元、银行承兑汇票 3.5 亿元，资金储备余额合计达 120.9 亿元，无有息负债，稳健的财务表现有利于公司安全穿越行业周期。

反内卷持续推进，多晶硅能耗收紧落后产能有望加速出清。根据全国标准信息公共服务平台 9 月 16 日征求意见稿，多晶硅三级能耗标准较预期收紧。新标准意见稿中多晶硅一、二、三级单位产品综合能耗分别为 5.0kgce/kg（预期 5.0）、5.5kgce/kg（预期 6.0）、6.4kgce/kg（预期 7.5）。根据 Mysteel 新能源光伏公众号，预计约 15% 的存量多晶硅产能（约 52 万吨 / 年），在不做技改的情况下，或因无法满足新标而退出或被整合，落后产能的出清力度增大。

投资建议

公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 -0.44/0.50/0.95，对应公司 9 月 19 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 -67.3/59.2/30.9，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

包含但不限于以下风险：行业自律不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、安全生产风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.67。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。