陕西医疗行业并购，大潮渐起！

8 月 28 日，康拓医疗（688314）公告称，拟以 8498.24 万元收购口腔修复材料公司 " 西安蝾螈生物 "55.49% 股权及其背后持股平台 " 西安惠才 "72.99% 的财产份额。交易完成后，将间接持有蝾螈生物超 9 成股权。

而在同日披露的上半年财报中，康拓扣非净利也同比劲增 25.02%，创下自 2021 年上市后最佳半年报。

01

两年接续：8900 万纳入蝾螈生物

康拓医疗与蝾螈生物的故事始于 2022 年。

当年年报中，康拓即表达明确投资意向，并在 2023 年 2 月出资 300.27 万元正式跻身蝾螈生物第三大股东（亦是唯一外部股东），持股占比 7.5%。

2024 年上半年，为推动蝾螈生物口腔可吸收生物膜、骨修复材料及硬脑（脊）膜补片等产品注册进程，康拓又进一步增资 75 万元。截至目前，前述两款口腔材料产品均已获批上市。行至 2005 年 4 月，蝾螈生物还有新一轮增资，三大股东（创始人高宗贤、西安惠才、康拓医疗）分别为其认缴 215.12、143.41 与 29.07 万元，所持比例基本保持不变。

而在最新收购方案中，康拓将在保持原有直投部分不变的同时，通过全资子间接收购蝾螈生物、西安惠才部分股权，最终控股超 90.0075% 以上。

对此，我们的疑问是，这家 2021 年才成立的初创企业，究竟凭什么获得上市公司再三青睐？

答案或藏在二者的主营主业之中。公开资料显示，康拓医疗自成立以来，一直聚焦颌面领域 PEEK（聚醚醚酮）材料对传统钛材料的临床替代，其自主研发的 "4D 生物活性板 " 以及全 PEEK 材料颅骨修补解决方案，现已填补多项国内技术空白，成为该领域无可争议的细分冠军。

而蝾螈生物，则是一家口腔医疗领域修复材料公司，其产品与康拓现有 " 优贝雅 " 人工牙种植体系统天然互补，可共同构成一个完整的种植牙手术治疗流程。通过本次收购，既能弥补康拓在软硬组织修复材料方面的空白，也能通过一站式解决方案降低医生的使用门槛，加速其口腔业务的推广与放量。

当然，这种协同效应还不止于口腔领域。前述的硬脑（脊）膜补片预计会在年内获批上市，届时将与康拓 PEEK 颅骨修补业务有效互补，进一步满足颅骨手术修复、保护的双重需求。

值得一提的是，为畅通 " 口腔颌面 " 的产业边界，康拓医疗在 2004 年还有多宗收购，包括光韵达（300227）旗下颌面修复三维建模技术公司（现已更名 " 上海康拓美妍 "）69.78% 股权。除直投以外，康拓医疗亦以 LP 身份参投医疗器材基金，目前已投资了圣维鲲腾（便携式分子 POCT 系统）、睿蔚影智（医疗影像人工智能）等多家智能制造企业。

这让我们意识到，作为国内神经外科植入器械领军企业，康拓医疗已不再满足于细分市场占有率高企，而是以更高战略视角，通过产品创新与技术生态整合，构建起口腔颌面外科 " 护城河 " ——从 " 单品最强 " 走向 " 集成多强 "，并由此达成并购主轴。

02

康拓医疗：进入最佳业绩通道

面对 2025 这个并购大年，我们感叹是换了人间。在中国资本市场的长河中，上市公司并购往往与 " 保壳续命 " 直接相关。

以 2000-2010 年沪深两市的 110 起并购事件为例，仅出于连续两年亏损、濒临退市而收购的案例就有 8 起，前一年净利亏损或降速 5 成以上的更有 56 起。即便在新规落地前 2020 年 148 起并购事件中，这样 " 保壳续命 " 案例仍超过 50 例。

行至高质量发展阶段下，资本市场也出现了积极变化。我们撰下此文即是想表达：真正的良性并购绝非为走出困境的 " 救命稻草 "，而是在巅峰期实现超常规发展的必然手段，康拓就为陕西资本市场打了一个样。

看向其业绩基本面：

1：营收增长相当稳健。从数据来看，康拓医疗上市前一年（2020 年）营收仅 1.64 亿元，但截至去年已突破 3 亿大关，复合增速达 11.10%；今年上半年更是实现 1.7 亿元，超越 2020 年全年水平。

2：主营业务相对突出。公开资料显示，康拓最初主营钛材料产品，2014 年开始重点发力 PEEK 材料产品。（详见《62 家！易点天下康拓医疗同日过会！》）如今该业务已成为其增长核心：2020-2024 年复合增速 19.22%，去年全年贡献营收超 2 亿元，今年上半年更同比增长 13.05% 至 1.08 亿元，占比达 63.86%。

3：溢价表现超越同行。在技术实力加持下，康拓医疗 "PEEK+ 钛料 + 其他 " 三大业务平均毛利率始终能维持在 77.24% 水平，这几乎是国内口腔种植行业 2 倍还多。在此基础上，其利润表现也基本年年创新高，去年净赚 8763.6 万元；今年上半年更同比增长 10.27% 至 5151.94 亿元。

更难得的是，其现金流储备也同样 " 兵强马壮 "：截至今年上半年，康拓资产负债率已降至历史最低的 12.26%，流动资产达 4.32 亿元，现金流储备达 3.18 亿元，均为历史巅峰。

或许正得益于整体的优质财务表现，康拓医疗近期两宗并购均采用了纯现金方式，这就意味着，康拓医疗在 " 抢时间 "。毕竟如果涉及到发行新股，往往需要 9 个月以上的时间。故此，我们认为康拓医疗内部已有共识：在自身最强壮的周期里，实现快速并购。

03

渐次潮起：2025 陕西并购大年

回到 2025 年陕西并购市场，一组数据显得极有价值。

WIND 统计显示，截至今年 9 月末，陕西已有过 26 起本土公司并购事件，总规模突破 420 亿大关。

整体来看，国有资本占据绝对主导，其中陕西国企、外埠国企和央企控股收购方分别有 15 家、2 家和 3 家，合计占比高达 80.77%。相比之下，民营收购方仅北方长龙、华秦科技、西安中屿房地产等 5 家公司。另从收购性质来看，集团内部整合与市场化外部收购案例分别有 15 与 10 起，其中共有 10 起案例明确瞄准科创技术的收购。

至于收购结果，截至目前，除北方长龙收购河南众晟宣告失败外，中航电测、西部证券、华秦科技等 15 起交易均已达成交易，宝钛股份、庄园牧场等 9 起收购动作仍在如火如荼地推进中。

继续深挖，不难发现其普遍具备 3 大特征：

1：" 技术驱动型跨界并购 " 占比显著提升。如华秦科技收购汉正科技、烽火电子并购长岭科技，核心都是为突破传统业务边界、获取关键技术能力而来。即便是看似并无技术关联的北方长龙收购河南众晟，也只是在布局不同的车用非金属材料 " 军民两用 " 场景。（详见《工大校友新选择：科转交给折生阳！》《并购大年启幕：烽火电子打响 "2025 第一枪 "》）

2：" 并购式退出 " 成为重要通道。天策科技、汉正科技，作为上述案例中唯二有创投基金介入的 " 陕西被收购标的 "，此前已吸引 11 家和 4 家创投基金融资。但鉴于 IPO 收紧上市难背景，这种科技导向的 " 本土并购 " 同时也能畅通基金退出路径，构成 " 科创孵化 + 并购退出 " 的资本闭环。

3：多样化并购工具也正在落地。不少如并购贷、并购基金等新型并购融资方式，现已获批展业。典型案例如西测测试与陕西并购基金合作落地的全省首单，后续也将支持其收购洛阳西测余下 66% 股权。（详见《陕金控出手：全省首支并购基金 " 开单 "》）

行文至此，金融棒棒糖想再次呼吁：

时至今日，陕西早已步入产业、资本、科创深度协同的并购新阶段，无论是技术跨界还是做强主业，无论是深耕本土还是展业全国，陕西上市公司都应该抓住当前资本市场鼓励并购的大周期。同理，深获政府引导基金支持的大量科创企业，也应该积极拥抱本土上市公司，寻求共同发展的新机遇。

来源 / 金融棒棒糖