证券之星 陆雯燕

硅基材料龙头合盛硅业 ( 603260.SH ) 正深陷资金紧张与业绩亏损交织的困局，而实控人家族及控股股东频繁的股份质押，成为这一困境最直观的注脚。近日，合盛硅业实控人之一罗燚质押 400 万股股份，其合计质押比例已近半。今年以来，实控人家族及控股股东质押股份主要用于生产经营、" 补流 " 及偿债，这暴露了合盛硅业资金紧张的态势。截至今年上半年末，公司 10.22 亿元货币资金难以覆盖超百亿短债。

证券之星注意到，资金承压背后，合盛硅业曾豪掷超 800 亿元大举扩张，但随着光伏行业景气度逆转，这些投资反而加重了负担，如今多个关键项目进度停滞。反应在业绩面上，合盛硅业今年上半年出现上市以来首次中报亏损，Q2 环比盈转亏拖累了整体表现。究其原因，主要产品工业硅价格走低削弱了盈利能力，曾大举加码的光伏板块停工导致巨额固定资产闲置，而 1.68 亿元存货跌价损失也加剧了盈利困境。

控股股东、实控人家族近半持股被质押

公告显示，罗燚本次质押股份数为 400 万股，占其持股比例的 2.08%，质押融资资金用于生产经营。本次质押后，罗燚累计质押股份数为 9292.06 万股，占其所持股份比例的 48.27%，占公司总股本的 7.86%。

截至公告披露日，控股股东宁波合盛集团有限公司 ( 下称 " 合盛集团 " ) 及其一致行动人罗立国、罗燚、罗烨栋累计质押股份数为 4.27 亿股，占其合计所持股份的 49.15%，占总股本的 36.14%。

资料显示，合盛集团受合盛硅业董事长罗立国实际控制，罗燚、罗烨栋分别为罗立国的女儿与儿子，三人同为合盛集团的股东，同时为合盛硅业实控人。

今年以来，合盛集团及实控人家族多次质押所持股份，股份质押用途不外乎用于生产经营、补充流动资金、偿还债务，这折射出合盛硅业在资金上捉襟见肘的现状。

证券之星注意到，合盛硅业的缺钱信号在 2025 年半年报中有所体现。截至上半年末，公司货币资金同比下滑 27.75% 至 10.22 亿元，主要系偿还银行借款增加所致。然而，同期短期借款及一年内到期的非流动负债不同程度增长，合计规模超 140 亿元，兑付压力显著，长期借款更是高达 134.84 亿元。

此外，收到、支付其他筹资活动有关的现金项目中，合盛硅业收到合盛集团借款 40.36 亿元，同期归还合盛集团借款 36.45 亿元。上半年末的现金及现金等价物余额仅为 1.47 亿元，同比直降 81.93%。

面对资金层面的压力，合盛硅业今年以来采取了多种措施。2 月，公司计划发行不超过 40 亿元资产支持证券进行融资；4 月，公司拟开展不超 50 亿元融资租赁计划，申请不超过 260 亿元综合授信；6 月，公司公开发行不超过 40 亿元公司债券获上交所受理。

7 月 16 日，合盛硅业公告称，合盛集团以 26.34 亿元的交易对价向肖秀艮协议转让 6000 万股股份，占公司总股本的 5.08%。交易完成后，肖秀艮跻身合盛硅业第四大股东。公司表示，此次股份转让主要是合盛集团自身资金需求和上市公司发展需要。

多个项目进度停摆

合盛硅业主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。其中多晶硅的主要原材料包含工业硅，产业链下游终端为光伏与半导体行业，且以光伏行业为主。

2021 年，多晶硅需求大涨带动工业硅行情大好，受益于行业下游需求端强劲反弹及行业政策影响，工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，合盛硅业净利达到巅峰，公司也顺势启动大规模扩产计划。

据世纪新能源网报道，从 2021 年到 2023 年，合盛硅业合计公布了 11 个扩张项目，总投资额超过 805 亿元。其中包括 176.31 亿元的新疆东部合盛硅业年产 20 万吨高纯晶硅项目，205 亿元中部合盛硅业年产 20GW 光伏组件项目，44.55 亿元年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目等。截至今年上半年末，合盛硅业在建工程规模达 352.83 亿元，占非流动资产的比重超四成。

对合盛硅业来说，全产业链布局意味着抢占更大的市场份额，但也是一场 " 豪赌 "。在行业下行周期，合盛硅业主业 " 造血 " 能力下降，新增产能并未带来盈利预期。2021 年至 2024 年，合盛硅业归母净利润从 82.22 亿元跌至 17.4 亿元。

证券之星注意到，在价格战的持续冲击下，2024 年下半年开始，行业协会与头部企业共同倡导并实施限产限价，不少企业主动减少新项目开工，合盛硅业也在 2024 年以来放缓了多个项目的推进节奏。

比如，2024 年末，中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、新疆合盛实业发展年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目的工程进度分别为 92%、65%、42%、70%。2023 年，上述项目的进度分别为 90%、60%、40%、60%。截至今年上半年末，上述项目进度与 2024 年末仍维持一致。

从产能端来看，截至上半年末，合盛硅业工业硅产能 122 万吨 / 年，有机硅单体产能 173 万吨 / 年。其产能与 2023 及 2024 年并无差异，但较 2022 年增加了 40 万吨有机硅单体产能。而 2021 年末的工业硅、有机硅单体产能分别为 79 万吨 / 年、93 万吨 / 年。

产品跌价成亏损 " 元凶 "

半年报显示，合盛硅业上半年实现营收 97.75 亿元，同比下降 26.34%；归母净利润亏损 3.97 亿元，同比下滑 140.6%，上年同期盈利 9.78 亿元，出现 2017 年上市以来首次中报亏损。

拆解单季度，合盛硅业 Q2 实现营收、归母净利润 45.48 亿元、-6.57 亿元，同比分别下滑 42.11%、245.87%，其中归母净利润环比 Q1 由盈转亏，大幅拖累了业绩。

究其原因，Q2 因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位。Q2 的工业硅价格为 7337.81 元 / 吨，Q1 及 2024 年 Q2 的均价分别为 9341.53 元 / 吨、11500.92 元 / 吨，环比、同比分别下滑 21.45%、36.2%。Q2 工业硅销量为 21.46 万吨，环比减少了 17.4%，出现量价齐跌的情形。

事实上，合盛硅业正遭遇 " 两头堵 " 的不利局面。公司工业硅的原材料主要包括硅石、煤炭及石油焦等，是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品。Q2 工业硅主要原材料价格出现上涨，其中矿石均价 512.35 元 / 吨，同环比分别上涨 27.26%、22.48%；石油焦均价 1944.9 元 / 吨，同环比分别上涨 27.16%、98.56%。

证券之星注意到，合盛硅业上半年出现亏损的原因之一是工业硅售价下降，而另一方面则来自于光伏板块停工损失和计提存货跌价准备。截至今年上半年末，公司暂时闲置固定资产账面原值 87.79 亿元，账面价值 76.92 亿元，主要为光伏板块固定资产暂时停产检修中。

据了解，合盛硅业多晶硅相关产品于 2024 年 Q1 起对外销售，Q2 光伏行业发生较大变化，主要产品价格陆续跌破行业生产成本，考虑到行业情况及自身生产节奏，故而当年 Q3 以自用为主，未对外销售。今年 Q1 及 Q2 经营数据亦未披露多晶硅相关销售信息。

公司在 2025 年 Q1 业绩说明会上曾表示，未来将聚焦主业，适当收缩对光伏业务板块的相关投入。

大量光伏产品变成库存，而硅价的大跌进一步加剧了合盛硅业的经营压力，公司今年上半年计提的存货跌价损失为 1.68 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )