华鑫证券有限责任公司何鹏程 , 石俊烨近期对广合科技进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：深耕服务器用 PCB，有望受益于下游 AI 算力高景气度》，首次覆盖广合科技给予买入评级。

广合科技 ( 001389 )

事件

公司发布 2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入 24.25 亿元，同比增长 42.17%；实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 53.91%；实现扣非归母净利润 4.78 亿元，同比增长 47.78%。

投资要点

公司业绩表现亮眼，运营效率提升产销两旺

2025 年第二季度，公司实现营业收入 13.08 亿元，同比增长 41.96%，环比增长 17.08%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 44.13%，环比增长 4.51%；实现扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 41.53%，环比增长 5.17%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率 37.46%，同比提升 3.22pcts，环比提升 2.27pcts。公司业绩提升主要原因系：1）公司所处的算力供应链需求旺盛；2）公司推进数字化技改，提升技术能力和运营效率；3）子公司黄石广合扭亏为盈。

AI PCB 景气度高企，服务器用 PCB 前景广阔

随着全球服务器云厂商资本开支持续高增长，市场对 AI 算力的需求也将持续增长，进而将带动 AI 服务器市场的高景气度延续，叠加人工智能的快速迭代和应用深化，也将驱动 PCB 产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性 PCB 产品的需求将持续增长。根据 Prismark，2025 年全球 PCB 产业以美元计价的产值将达到 791.28 亿美元，同比增加 7.60%。

从 PCB 细分市场结构来看，2025 年 PCB 细分市场中 18 层以上多层板、HDI、封装基板三大领域同比增速分别为 41.70%、12.90%、7.60%。其中，18 层以上的高多层板表现出强劲的增长态势。

从下游应用领域来看，服务器相关的 PCB 产值增速为所有应用领域中最高，2029 年服务器用 PCB 产值将达到 189 亿美元，2024-2029 年 CAGR 为 11.6%。

深耕服务器 PCB 领域，产能逐步释放业绩可期

公司主营业务为多高层印制电路板的研发、生产与销售，主要定位于中高端应用市场，产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域。其中，服务器用 PCB 产品的收入占比约七成，是公司产品最主要的下游应用领域，产品应用于高性能计算服务器、AI 运算服务器、存储服务器、交换机等数据中心的核心设备。技术方面，公司目前具备 46 层 PCB 的量产能力，并完成 7 阶 HDI 制造工艺的验证，能够配合客户的应用场景和设计要求进行高度定制。产能利用率方面，广州工厂 2025 上半年产能稼动率在 90% 以上；黄石工厂稼动率超 80%；泰国工厂与 25 年 6 月正式投产，一期满产产值可达 20 亿元人民币，泰国工厂产能主要为海外客户的数通产品做配套。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年收入分别为 49.67、58.95、68.03 亿元，EPS 分别为 2.22、2.67、3.11 元，当前股价对应 PE 分别为 37.0、30.8、26.4 倍，我们认为公司深耕服务器用 PCB，具备高多层和 HDI 的量产能力，随着配套海外客户的黄石工程产能逐步市场，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

泰国工厂数通 PCB 出货不及预期；AIPCB 产品竞争烈度加大；下游 AI 算力建设需求下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。