天风证券股份有限公司唐海清 , 王奕红 , 余芳沁 , 袁昊近期对菲菱科思进行研究并发布了研究报告《季度营收拐点或现，期待 CT+IT+ 高端 PCBA 多元布局带来增长动能》，给予菲菱科思增持评级。

菲菱科思 ( 301191 )

事件：

菲菱科思披露 2025 年半年报，25H1 实现营收 7.22 亿元，同比下降 12.39%；实现归母净利润 2188 万元，同比下降 71.32%。

Q2 营收拐点出现：

公司单 Q2 实现营业收入 4.32 亿元，同比增长 3.59%，环比增长 49.03%。实现归母净利润 1117 万元，同比下降 73.49%。

分业务看，交换机类产品实现营收 5.66 亿元，同比下降 12.10%，毛利率 14.65%，同比下降 2.67pct；路由器及无线产品实现营收 1.22 亿元，同比下降 22.42%，毛利率 6.33%，同比下降 10.88pct。

盈利能力仍承压：

公司上半年整体毛利率为 13.47%，较去年同期下降 4.16pct，单 Q2 公司实现毛利率 13.85%，环比有所改善，但同比下降 4.89pct。主要是目前行业竞争激烈，产品销售单价下降。我们期待行业竞争逐步稳定，公司毛利率回升；此外，公司前期投入包括服务器等相关业务，研发投入增加，相关业务开花结果后公司盈利能力回升可期。

数据中心交换机业务增长强劲

数据中心交换机产品中，AIGC 推动 200G/400G 设备收入同比增长 132.0%，端口出货量同比增长 166.5%。2025 年上半年，根据公司内部数据测算，数据中心交换机销售收入同比增加约 119%，销售数量同比增加约为 67%。

多维度产品布局，紧抓 AI 机遇

公司紧抓 AI 机遇，持续横向拓展布局，逐步形成 "CT 通信 +IT 计算 + 高端 PCBA 制造 + 汽车电子制造 " 等多维度业务体系，扩展了 " 服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU 模块卡、高端设备控制板 " 等产品布局。我们认为，随着 AI 不断迭代发展，对于 ICT 相关产品需求持续增加，公司把握 CT+IT+ 高端 PCBA+ 汽车电子的产品布局，紧抓基础设施硬件需求的市场机遇，有望受益于 AI 带来的行业发展机会。

盈利预测与投资建议：考虑公司 25H1 的经营情况，毛利率承压。但同时公司多维度产品布局，且数据中心交换机已呈现较快的增长，有望受益于 AI 带来的行业发展机遇。我们调整公司 25-26 年归母净利润为 0.7、1.2 亿元（前值为 2.2/2.9 亿元），预测 27 年归母净利润为 1.8 亿元，对应 25-27 年 PE 估值分别为 107/64/43 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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