证券之星 刘浩浩

受全球油轮与干散货运输市场双双下行冲击，招商轮船 ( 601872.SH ) 今年上半年业绩明显承压。财报显示，上半年其营收同比下滑约 5%，扣非后净利润则同比下降逾两成，相较上年同期业绩呈现加速下滑趋势。

证券之星注意到，今年上半年招商轮船油轮运输、干散货运输两大核心主业营收均同比下滑，尽管集装箱运输业务营收实现较大增长，仍难扭转整体营收下滑局面。同时，因船队规模持续扩张推高固定成本，上半年其毛利率同比下滑 3.88 个百分点，叠加部分费用同比攀升，进一步侵蚀公司利润。值得注意的是，在全球经济 " 疲软 "、需求承压、运价低迷的背景下，VLCC ( 超级油轮 ) 和 VLOC ( 超大型矿砂船 ) 船队规模位居世界第一的招商轮船，仍有 77 艘订单船舶尚未交付。持续攀升的成本压力恐将持续考验其盈利韧性。

市场下行，两大核心主业营收齐跌

招商轮船于 2006 年上市，主要从事海上运输业务，以油气运输、干散货运输为双核心主业，同时从事其他运输 ( 集装箱、汽车滚装等 ) 业务。

今年上半年，招商轮船旗下船队共完成货运量 10475.22 万吨，同比增长 6.66%；完成周转量 5432.44 亿吨海里，同比增长 2.69%。公司实现营收 125.8 亿元，同比下降 4.91%；实现归母净利润 29.63 亿元，同比下降 14.91%；实现扣非后净利润 19.06 亿元，同比下降 22.03%。

对于今年上半年营收下滑，招商轮船表示，主要因受油轮市场、干散货市场下行影响，公司油轮运输船队、干散货运输船队营业收入同比下降所致。

证券之星注意到，招商轮船上半年收入主要来自五大业务板块，其中营收占比居前的是油轮运输业务和干散货运输业务，二者营收占比分别为 35.3%、29.41%，而该两大业务上半年营收均同比下滑。

油轮市场方面，IMF 预测 2025 年全球经济仅增长 2.8%，" 高通胀、低增长 " 并存对全球能源消费造成抑制。今年上半年，全球原油海运贸易量平均约为 4230 万桶 / 天，较去年年均贸易量下降 1.6%。运价方面，上半年原油船 BDTI 均值为 969，同比下降 21.3%。主要船型日均 TCE ( 等价期租租金 ) 均同比下滑，其中 VLCC 日均 TCE 下降 9.99%。

在市场量价齐跌的背景下，招商轮船油轮运输业务上半年实现营收 44.43 亿元，同比下降 10.48%，收入同比减少约 5.2 亿元。上年同期，该业务营收也同比下降 3.01%。

干散货运输业务方面，今年上半年，干散货航运市场传统淡季特征明显。波罗的海 BDI 指数均值为 1290 点，同比下跌 29.7%。上半年，世界散货海运量同比仅增长 0.1%，而干散货船运力供应同比增加 3%。上半年，散货船即期市场运费收益平均值较 2024 年同期下跌 30%。

受此影响，招商轮船干散货运输业务上半年实现营收 37.01 亿元，同比下降 6.49%，收入同比减少约 2.57 亿元。

此外，在全球汽车市场不确定性增大的背景下，受运力增幅较大、运价大幅下滑等因素影响，招商轮船营收占比为 6.48% 的滚装运输业务上半年实现营收 8.16 亿元，也同比下降 10.53%。

证券之星注意到，尽管招商轮船集装箱运输业务上半年实现营收 30.2 亿元 ( 营收占比 24% ) ，同比增加收入约 2.98 亿元，仍无法抵消油轮运输和干散货运输两大核心业务营收下滑带来的冲击。

成本不降反升，三项业务盈利显著下滑

证券之星注意到，招商轮船归母净利润已连续三期中报同比下滑，扣非后净利润则连续两期中报同比下滑。而相较上年同期，今年上半年公司利润下滑呈现加速趋势。

毛利率下降和部分费用增长，是导致今年上半年招商轮船盈利减少的主要原因。

财报显示，今年上半年招商轮船在营收同比下滑的情况下，公司营业成本却同比微增 0.17%。招商轮船表示，这主要因公司随着自有及长租船舶数量增加，船舶折旧、船员成本及坞修费用等固定成本开支增加所致。

据招商轮船半年报披露，截至今年上半年，公司自有船舶总数达到 221 艘，总载重量达到 3826.34 万吨。其中，公司拥有的营运中的 VLCC 共 52 艘，拥有和控制 VLOC 共 37 艘 ( 含参股及代管 ) 。招商轮船权益 VLCC 和 VLOC 船队规模继续稳居世界第一。尽管招商轮船今年上半年无新增造船订单，但仍有高达 77 艘各类型订单船舶尚未交付。

招商轮船此前曾表示，持续造船是优化公司船队结构和提升服务客户能力、市场竞争力以及实现公司可持续发展的必要举措，但在市场景气度欠佳的情况下，庞大船队的维护成本和折旧费用高企，也对公司业绩造成较大拖累。

今年上半年，招商轮船毛利率从上年同期的 27.42% 下滑至 23.54%，同比下降了 3.88 个百分点。

费用方面，招商轮船销售费用和财务费用上半年双双同比增长。其中，因人员职工薪酬增加，公司销售费用上半年同比增加 5.75%。因利息收入同比减少及金融机构手续费同比增加，公司财务费用上半年也同比增长 3.68%。

受其影响，上半年，招商轮船销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别微增 0.04 个、0.01 个、0.34 个百分点，公司期间费用率则同比略升 0.4 个百分点。

从业务板块来看，由于营收同比下滑叠加受上述因素影响，今年上半年招商轮船油轮运输、干散货运输、滚装运输三大业务板块净利润同比均严重下滑。

其中，油轮运输板块上半年实现净利润 12.93 亿元，同比下降 22.81%。干散货运输板块实现净利润 4.22 亿元，同比下降 47.25%。滚装运输板块实现净利润 1.06 亿元，同比下降 37.65%。

集装箱运输业务受营收同比增加影响，成为招商轮船上半年五大业务板块中唯一盈利同比增长的板块，该业务上半年实现净利润 6.28 亿元，同比增长 161.67%。招商轮船液化天然气运输板块今年上半年的净利润则与去年同期持平。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )