今年以来，中国资产迎来新一轮价值重估。

继高盛下半年再发文唱多中国资产，摩根士丹利也在 9 月报告中表示，美国投资者对中国资产的兴趣达到了 2021 年以来的最高水平，投资者应关注新消费、人形机器人 / 自动化等主题投资机会。

潮玩 IP 与银发经济（新消费）、AI 与机器人（新科技），成为这轮新经济行情里的 " 四大金刚 "。市场动能转换之下，企业能否在新经济赛道开辟第二增长曲线，已成为资本重估的关键。

作为美股首家全面聚焦潮玩的中概股，量子之歌用成绩单印证了新兴消费的成长潜力。

财报显示，2025 财年，量子之歌实现营收人民币 27.26 亿元，净利润 3.57 亿元。其中第四季度首次纳入披露的潮玩业务实现营收 6578 万元，占当季营收比重超过 10%。

潮玩业务首次披露即展现成长性，量子之歌正在加速 "IP 生态 + 全球化 " 布局。目前，奇梦岛自营模式加速推进，公司进入产品驱动发展阶段。同时，奇梦岛将开放沉淀多年的 IP 孵化和商业化能力，携手全球创意力量及产业伙伴，共同孵化具有文化影响力的世界级潮玩 IP。

随着高盛、大摩吹响 " 买中国 " 号角，量子之歌这样基本面扎实、新经济领域全球布局领先的企业，或将成为资金关注的重点。通过财务数据和板块估值，可以直观看见这类高成长企业的潜在价值。

第二曲线崛起

资本为新经济痴狂

全球经济转型下，企业传统业务增长放缓时，若能在新业务中展现高成长潜力，市场往往给予前瞻性估值溢价。

比如，特斯拉今年二季度汽车业务全球交付量同比下滑，但押注机器人 / 自动驾驶业务让市场看好，下半年股价企稳回升，增长超 20%。阿里巴巴电商业务市场份额近年有所下滑，但 AI 与云的新增长曲线让市值年初至今大幅增长 95%。

不仅新科技，在文娱、消费等各个领域，这种 " 第二曲线 " 的估值效应都普遍存在。农夫山泉水包装饮用水业务面临激烈竞争，但东方树叶等无糖茶饮料成为第二曲线引爆估值，今年以来市值增长 60%；阅文集团网文和影视业务表现平平，IP 衍生品业务成长却引爆估值，今年以来市值增长超 60%。

可以看出，企业布局新经济领域，成功打造第二曲线，是中国资产重估的核心驱动力之一。

作为潮玩这一新兴消费赛道的黑马，量子之歌也是打造新增长曲线的典型代表。第四财季，公司宣布了明确的战略转型决策，启动对原有非潮玩业务的重组，全面聚焦高成长的潮玩板块。财报发布时，公司达成全资控股 Letsvan 的相关安排，并完成品牌升级，中文品牌名焕新为 " 奇梦岛 "。

目前，" 奇梦岛 " 已拥有 11 个自有 IP 与 4 个授权 IP，运营超过 40 条盲盒产品线及 30 款毛绒吊卡产品，IP 孵化与产品开发能力验证，进入业绩快速增长期。从具体 IP 表现来看，三个主力 IP 已展现出较强的市场号召力。2025 年第二季度，WAKUKU 实现营收 4296 万元，ZIYULI（又梨）贡献营收 1751 万元；新 IP"SIINONO" 于 7 月首发后销量迅速突破 30 万盒，显示出入局即爆款的潜力。

这份财报揭示了，量子之歌的潮玩业务已进入增长正轨，与成熟业务形成交替，完美符合麦肯锡三层面理论提到的持续增长企业的共性特征：保持新旧更替的管道畅通。

具体来看，第一层面提供主要利润与现金流，公司在线教育（启牛学堂、千尺学堂）、健康养生业务（芝秋堂）等非潮玩业务全年依然稳定盈利，而 10.41 亿元的充裕现金储备则为公司战略转型提供了保障。

第二层面需确立有盈利前景的商业模式，潮玩业务首个披露季度即贡献了超过 10% 的收入，明星 IP 表现出爆发性增长。

第三层面是创造有生命力的未来业务，公司正在构建多元 IP 矩阵和推进国际化布局，分销网络逐步扩展至日本、欧美等 20 余国，为长期发展储备动能。

稳固现金流、新兴增长极和长期探索方向共同构成新旧转换动能，量子之歌正站在估值拐点时刻。

估值空间巨大

潮玩业务未被充分定价

潮玩赛道近年来展现出显著的高增长特性，已成为新兴消费标志性赛道。根据中商产业研究院数据，中国潮玩市场从 2020 年的 229 亿元增长至 2024 年的 763 亿元，年均复合增长率高达 35%。

这一增长得益于消费需求的转变，消费者，尤其是年轻群体，越来越愿意为能够带来情感共鸣和个性化表达的商品付费。

赛道高景气度，相关公司的估值自然也水涨船高。赛道龙头泡泡玛特市值在年内一度突破 4000 亿港元大关，布鲁可、卡游成功上市，名创优品分拆 TOP TOY 上市，阅文集团战略入股 " 超级元气工厂 "，都说明资本市场对潮玩赛道的追捧热度。

相较之下，虽然量子之歌向潮玩赛道全面聚焦的路径已清晰显现，但这一板块还未被市场充分定价。

量子之歌 Letsvan 旗下 WAKUKU 已成继泡泡玛特 Labubu 之后又一款现象级 IP，在国内引发虞书欣、丁禹兮、戚薇、章若楠等多位明星社交分享，随着受邀参加服贸会、迪拜 / 印尼快闪、贝克汉姆受赠产品等一系列事件，WAKUKU 在海外也声量渐起。

从 WAKUKU 到 SIINONO，成功证明自身 IP 运营能力的量子之歌，在潮玩赛道的估值水平显然还有较大提升空间。

Wind 数据显示，泡泡玛特市盈率（TTM）估值为 48 倍，名创优品市盈率（TTM）估值为 23 倍，布鲁可市盈率（TTM）估值为 140 倍，万代南宫梦市盈率（TTM）估值为 24 倍，而量子之歌市盈率（TTM）估值仅为 10.8 倍。

不考虑营收超 26 亿元且稳定盈利的非潮玩业务，单独估值潮玩业务。按照行业 PE 估值中位数来算，量子之歌潮玩业务价值约为 23.35 亿元（按照当期汇率算约为 3.28 亿美元），加上现金储备 10.41 亿元（约 1.46 亿美元），较当前 5.6 亿美元的市值已十分接近。

在此基础上，还需要考虑新业务的高成长性。财报中，量子之歌给出 2026 财年潮玩业务 7.5-8 亿元的营收指引，若达成，意味着十倍起步的增长空间。

显然，从整体业绩、潮玩成长和现金储备三方面来看，量子之歌当前估值仍有明显提升空间。

究其原因，市场还没有认识到量子之歌转型的价值，对公司的理解还停留在中概教育板块，远远低估了现有业务之间的协同效应，以及聚焦三大人群背后的稀缺性。

那么，未来该怎么合理估值？

在全民悦己的长期叙事里

谈谈未来估值逻辑

量子之歌当前估值偏低，与过去几年中概股整体面临的环境密切相关。中国企业因为种种原因在美股增长受阻，而新经济动能在海外资本市场也未被充分理解，导致不少优质公司价值被系统性低估。

现在，这一局面正在发生根本性转变。随着国际投行陆续转向唱多中国经济，中概股正迎来明确的估值修复窗口。

高盛在年初指出，受中资股估值吸引力提升及政策刺激预期推动，全球资金有望重新配置中国资产；摩根士丹利则在 2025 年下半年策略中明确建议增持港股及中概股，尤其看好离岸市场表现，并预期美国投资者的回流将带来显著资金流入。

而在美股中概板块里，量子之歌的独特性、稀缺性在于，对中国新兴消费趋势的精准捕捉。

量子之歌是少有的能精准反映中国各年龄段新兴消费趋势的上市公司之一。年轻人借潮玩表达个性，中年人通过财商课实现自我提升，老年人借助保健品追求健康生活，本质上都是在不同人生阶段为 " 愉悦自我 " 付费。公司以 " 悦己需求 " 为核心，构建了覆盖银发经济、中年教育、青年潮玩的消费矩阵。

另据市场消息，量子之歌已启动对原有非潮玩业务的重组，以集中资源深耕高成长赛道，战略聚焦进一步明晰。

在 " 促消费 " 政策导向和全民悦己消费趋势下，不难看出量子之歌在潮玩赛道的高成长模式，是一种基于 IP 运营和全域消费洞察的新商业模式。

沿着各年龄层兴趣消费拓展业务的布局，让量子之歌可以复用在非潮玩业务积累的品牌、渠道、IP 运营等系统性能力，打造潮玩业务长期发展的三大底层支撑。

第一，原创产品基因，打造长青 IP。量子之歌旗下奇梦岛自主设计并孵化了 WAKUKU、⼜梨两大 IP，签约了 SIINONO。正如 Letsvan 创始人战绘宇此前接受媒体采访时所说，爆款 IP 并不是玄学，真正的产品主义就是长期主义，从未来看当下，真正尊重市场、尊重用户、用心打造 IP，给用户超预期的产品。

张之臻（左）扬尼克 · 辛纳（右）佩戴 WAKUKU

第二，集团资源赋能，多方联动强化品牌高级时尚调性。量子之歌与中国网球公开赛、北京时装周、环球影城以及国际艺术家等达成合作，实现 IP 影响力持续破圈。WAKUKU 全网曝光量近 7 亿，小红书话题度半年激增 5700%，向着一种高级文化符号进化。

图：Letsvan 奇梦岛与中网发布联名产品

第三，渠道与供应链能力加持，支持潮玩业务快速扩张。线上吊卡产品 30 秒售罄，线下快闪店效能达行业均值 2 倍以上。供应链能力也保障供给，2025 年 8 月毛绒产品月产量突破 100 万件，较年初增长超 20 倍。这套成熟的 IP 打法，尚未被当前估值所反映。

在三大支撑力下，量子之歌打造潮玩第二增长曲线的叙事具备确定性，公司有望成为新消费板块增长的黑马。

从公司自身来说，量子之歌市值小但底盘稳，兼具低估值、高成长两大属性，未来估值弹性大。相比港股已上市动辄十倍 PS 的潮玩 IP 公司，量子之歌总市值仅 5 亿 -6 亿美元，随着市场对公司潮玩业务的认知修正，按照新财年 7.5-8 亿元全年目标，有望让量子之歌估值倍增。

从行业来看，IP 本就是国际化的一门生意，未来全球市场增长空间显著。根据沙利文数据，全球潮玩市场近十年复合增长率接近 23%，北美、欧洲和中国已成为全球前三大潮玩市场，而东南亚、东欧等新兴市场近年的增速也不断加快。而量子之歌手握 WAKUKU、SIINONO 等 IP，持续推进 "IP+ 商品 " 出海计划。

谁会是全球潮玩市场下一个 α？量子之歌给出了一种可能。