出品｜达摩财经

山东高速集团旗下产业投资平台、港股上市公司山高控股（0412.HK），今年蹭上了 " 华为概念 "，股价突然爆发。从 5 月 20 日起三个月的时间里，山高控股的股价飙涨三倍，最高市值超过千亿，几乎是另一家投资控股型港股上市公司复星国际的两倍。

但上周，山高控股突然暴跌，股价从 17 元左右直接跌到 3 块多，尤其是被香港证监局警示股权高度集中后，9 月 19 日单日跌幅近 80%，结结实实给中小投资者尤其是从港股通买入的内地投资者上了一堂港股风险课。

山高控股的前身是中国新金融。2016 年，时逢内地公司赴港买壳热潮，叠加业务多元化扩张，山东高速集团以 16.21 亿港元收购中国新金融 28.45% 股权，成为中国新金融的第一大股东，此后又通过注入资产等方式逐渐将股权提高到 43% 左右。值得一提的是，在山东高速进入前后，李少宇、刘央等香港知名炒家，以及黄如论黄涛父子，曾出现在中国新金融的股东名单中。

这家港股上市公司最初被定位为山东高速的金融投资平台，并改名为山东高速金融；2022 年重新定位为产业投资平台后，又改名为山高控股。2022 年 -2024 年，山高控股收购控股了北控清洁能源（1250.HK，现名：山高新能源），并以 2.99 亿美元收购了老牌数据中心公司世纪互联（VNET）42% 股权。据山高控股最新半年报，山高控股持有山高新能源 60% 股权、世纪互联 40% 股权。

按照现在的时髦说法，山高控股这是坐拥 " 新能源 " 和 " 算力 " 概念了。但实际上，作为一家投资控股公司，山高控股在沾上 " 华为 " 概念之前，股价表现平平无奇，2023 年至今年上半年一直徘徊在 5、6 块港元。

但就在今年 5 月 20 日，山高控股突然大涨近 15%，此后一条消息迅速被各大媒体传播：当日，山高控股母公司山东高速与华为在港签署了战略合作协议，双方将共同打造 " 绿色算力 + 清洁能源 " 新发展模式。山高控股则将作为合作主要载体，提供算力支持设施及新能源底座。

达摩财经查询发现，山东高速集团官网 5 月 22 日的一条消息称：集团 " 与华为签署战略协议，加快推进交通基础设施数字化协议；集团权属单位山高控股与相关合作单位签署协议，为集团在港及海外业务发展提供有力支持。" 但值得一提的是，山高控股在当时并未发布任何相关公告，山高控股 2025 年半年报也没披露任何相关信息。

但这并不妨碍山高控股的股价一路拉升，直到上周崩盘。

20 个神秘股东

2025 年 9 月 1 日，山高控股股价 17.09 港元，较 4 月 16 日的 5.82 港元已上涨近 200%。此时，山高控股股价已经开始横盘。

至 9 月 16 日，山高控股突然大跌 24.22%，股价跌到了 12.61 港元。9 月 18 日，香港证监局就山高控股 " 股权集中于少数股东 " 发出警示：" 鉴于股权高度集中于数目不多之股东，即使少量股份成交，该公司之股份价格亦可能大幅波动。"

香港证监局查询山高控股股权分布后发现，截至 2025 年 9 月 1 日，20 名股东共持有公司 14.45 亿股，占比 20%，如果再加上两名主要股东 " 山东高速集团 "、"JS High Speed" 分别持有的 43.37%、25.09%，合计已达到 92.46%，仅 7.54% 股权被其他股东持有。

山高控股显然认为，香港证监局所称的持有 20% 股份的 20 名股东也属于 " 公众 "，所以公告回应称：" 公司已发行股份至少 25% 由公众持有 "。

但 9 月 19 日真正的暴跌开始了。虽然山高控股在当天以均价 6.11 元回购了 370 万股（约占总股本 0.06%），但收盘股价跌到了 3.36 港元，当天成交量 12.96 亿股，约占总发行股份的 18%。

值得一提的是，山高控股持股 25% 的第二大股东 "JS High Speed" 背后是嘉实基金—— 2020 年成为山高控股股东——嘉实基金又将 9.5 亿股（15.78% 股权）质押给了大丰银行。股价大幅下跌后嘉实基金的股权还安然否颇惹市场关注。

港交所后续资料显示，山高控股股东有所异动。9 月 23 日，山高控股股东将股票从富中证券转入港股通，转仓市值近 27 亿港元（约占 10%）。9 月 25 日，山高控股股东将股票由上海商业银行转入招商证券香港，转仓市值约 15 亿港元（约占 5%）。

山高控股在 2024 年 3 月被纳入港股通标的。从近几日的交易情况看，港股通成了山高控股的主要买入渠道。在东财股吧和雪球等股民平台上，依然不乏有人鼓动投资者继续抄底山高控股，也不乏继续炒作华为与山高控股合作的 " 小作文 "。

本周山高控股股价有所企稳，9 月 26 日周五收盘，山高控股最新股价 4.57 港元，市值 275 亿港元。

山高控股的泡沫究竟有多大？暴跌之后，最新的市盈率仍高达 55 倍，市值比同为投资控股企业的联想控股还要高，后者最新市值约 250 亿港元。另一家在港上市的大型投资控股集团复星国际市值 400 多亿港元。

股东仅享少数利润

山高控股的基本面又如何？

今年上半年，山高控股实现收入 25.02 亿元，同比下降 11.6%；净利润 4.75 亿元，同比增长 506%，但高增长部分依赖金融资产公允价值变动。值得一提的是，山高控股净利润的大头都分给了永续资本工具持有人及非控股权益，而本公司拥有人获得的实际利润还不足 0.5 亿元。

财报显示，去年 5 月，公司曾向独立第三方发行本金总额 9 亿美元的 6.5% 担保永续证券，为再融资及一般公司用途筹集资金。

山高控股目前业务包括产业投资、标准化投资、非标准化投资及牌照金融服务。其中，主要收入来自对山高新能源与世纪互联的投资，其他业务几乎无实质性贡献。

目前，山高新能源与世纪互联是山高控股 " 电力 + 算力 " 协同战略的核心，但两者业绩均未达预期。今年上半年，山高新能源实现营业收入 24 亿元，同比下降 0.22%，这已经是该公司连续第四年营收持续萎缩。

报告期内，世纪互联营收虽然同比增长，但却产生 2.5 亿元的亏损。拉长时间来看，世纪互联近十年来仅 2021 年和 2024 年实现盈利，其余年度均出现不同程度的亏损。

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