风云 IPO

服饰

境外收入不足 2%。

作者｜张德宝

编辑｜刘钦文

走进任何一家购物中心，你几乎都能看到那个熟悉的蓝黄色招牌—— " 男人的衣柜 " 海澜之家。这个拥有超过 7200 家门店的男装巨头，要去港股二次 IPO 了。

2025 年 9 月，海澜之家（600398.SH）宣布启动赴港 IPO 计划，寻求 H 股上市。这一战略举措背后，是公司近年来面临的增长困境。2025 年上半年财报显示，公司净利润同比下滑 3.42%，主品牌 " 海澜之家系列 " 营收下降 5.86%，加盟店数量净减少 174 家。更引人关注的是，公司存货规模已达 102.55 亿元，较去年同期增长 7.35%，库存周转天数长达 323 天。

如今，这个由清华 " 二代 " 周立宸接手的服装帝国，正在加速海外布局寻求突破。截至 2025 年上半年，海外市场门店数达 111 家，海外收入同比增长 27.42%，但占比仍不足 2%。赴港上市成为其全球化战略的重要一步，但面对百亿存货压力和国内外市场的双重挑战，海澜之家的转型之路依然充满变数。

01#

拥有 7209 家门店，

" 海澜之家系列 " 营收下滑

海澜之家始于一家效益不好的毛纺厂，创始人是周建平。20 世纪 90 年代左右，周建平用 30 万元的全部积蓄，收购了一家毛纺厂。此后，周建平去国外考察、学习，对毛纺厂进行转型，一步步形成如今的海澜之家。

2014 年，海澜之家登陆 A 股，成为男装第一股。如今，海澜之家业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制以及京东奥莱等业务。

目前，海澜之家拥有多个自主品牌，包括主品牌 " 海澜之家（HLA）"、女装品牌 "OVV"、潮流品牌 " 黑鲸（HLA JEANS）"、婴童品牌 " 英氏（YeeHoO）" 等。截至 2025 年 6 月 30 日，海澜之家门店总数达 7209 家，其中直营门店 2099 家，占公司门店总数的比例为 29.12%。

此外，海澜之家还加强与国际品牌合作，成为奥地利运动品牌 HEAD（海德）在中国区服饰业务的授权商，独家授权代理阿迪达斯 FCC 系列产品在中国大陆的零售业务。

在巩固自主品牌和国际品牌合作的同时，海澜之家还加强与细分领域龙头企业的合作。2024 年，海澜之家与京东合作推出 " 京东奥莱 " 业务，通过多品牌、全渠道持续扩大市场份额，强化市场竞争力。

但是，多元业务布局带来的提振作用并不显著。数据显示，2025 年上半年，海澜之家的营收为 115.66 亿元，同比增加 1.73%，净利润为 15.8 亿元，同比下降 3.42%。

其中，主品牌 " 海澜之家系列 " 的营收为 83.95 亿元，同比下滑 5.86%。门店方面，" 海澜之家系列 " 加盟商及其他门店减少 174 家。

近年来，海澜之家的业绩波动明显，且下滑的年份居多。数据显示，2020-2024 年，海澜之家的营业收入为 179.59 亿元、201.88 亿元、185.62 亿元、215.28 亿元、209.57 亿元，同比增加 -18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%、-2.65%；净利润为 17.85 亿元、24.91 亿元、21.55 亿元、29.52 亿元、21.59 亿元，同比增加 -44.42%、39.60%、-13.49%、36.96%、-26.88%。

目前，海澜之家主要收入依然在国内。

数据显示，2020-2024 年，海澜之家国内收入分别为 173.34 亿元、193.49 亿元、176.86 亿元、204.83 亿元、198.07 亿元，占总营收的比重分别为 99.36%、99.56%、98.78%、98.69%、98.24%。

02#

存货已破百亿，

五年半广告费 25 亿

与营收和利润表现截然相反，海澜之家的存货正在逐年增加。

事实上，高库存问题始终是服装行业难以根治的痼疾，不少企业甚至因库存危机陷入经营困境。早在 2012 年，中国服装行业就曾爆发大规模的库存危机，引发一波关店浪潮。巨额库存积压导致企业资金周转困难，最终迫使许多品牌收缩战线。其中，美特斯邦威、佐丹奴、真维斯等一度风靡市场的休闲服装品牌，也在这轮冲击中均受到影响。

海澜之家也不能幸免，其自身在 2012 年 5 月首次申请 IPO 时被否，业内人士普遍认为，高库存是其上市折戟的主要原因。截至 2011 年末，其存货规模高达 38.7 亿元，占总资产的 56.94%，仅库存商品一项就达 15.2 亿元。直到 2014 年，海澜之家才重新上市。

经过数年发展，库存依然是悬在海澜之家头上的 " 达摩克利斯之剑 "。

数据显示，2025 年上半年，海澜之家的存货为 102.55 亿元，去年同期则为 95.53 亿元。

事实上，海澜之家的存货在去年就已经破百亿，且与五年前相比，存货增加了 45 亿元。数据显示，2020-2024 年，海澜之家的存货为 74.16 亿元、81.2 亿元、94.55 亿元、93.37 亿元、119.87 亿元，约占流动资产的比重为 36.7%、34.98%、38.49%、37.34%、53.39%。

在存货增加的同时，每年的跌价损失也有不少。数据显示，2020-2025 年上半年，海澜之家的存货跌价分别为 8.52 亿元、9.87 亿元、9.28 亿元、6.35 亿元、8.6 亿元、8.72 亿元。

在存货分类中，库存商品和委托代销商品是占比最多的两项。数据显示，2020-2025 年上半年，海澜之家库存商品和委托代销商品合计分别为 69.37 亿元、76.66 亿元、90.35 亿元、89.46 亿元、116.13 亿元、98.9 亿元，这两项占存货的比例分别为 93.54%、94.41%、95.56%、95.81%、96.88%、96.44%。

库存商品和委托代销商品过高与海澜之家的经营模式不无关系。据了解，海澜之家采取轻资产的连锁经营模式。简单来说，即充当供应商和门店之间的 " 桥梁 "，通过选品实现工厂直销。加盟商只需付出加盟费和货款，门店管理由海澜之家负责，卖不掉的服装可以退还总部，无须承担滞销风险。

门店把卖不掉的衣服退还至总部没有了滞销风险，这一风险显然落到了海澜之家总部身上。事实上，为了提振销量减少库存的压力，海澜之家没有少下功夫，每年花费数亿元的广告宣传。

数据显示，2020-2025 年上半年，海澜之家的广告宣传费用分别为 4.02 亿元、5.53 亿元、3.96 亿元、4.57 亿元、4.89 亿元、2.82 亿元，2020 年至今在广告宣传上已累计投入超过 25 亿元。

03#

清华 " 富二代 " 接班，

加速海外布局

" 为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展 " 对于赴港上市，海澜之家如此解释道。

海澜之家布局海外的步伐始于 2017 年。

这一年，海澜之家在马来西亚吉隆坡开出了第一家海外门店。海澜之家创始人周建平之子，也是时任海澜集团总裁的周立宸在开店现场表示，希望拥有国际视野的 HLA（海澜之家）品牌能为马来西亚的男性消费者带来全新的时尚选择，促进不同时尚文化的交流与融合。

走向海外背后，是海澜之家的 " 二代 " 正在发力。

周建平之子周立宸 1988 年 8 月出生于江苏江阴，2010 年，毕业于清华大学经济管理学院金融专业，毕业后在 2010 年进入上海挚信资本工作，2012 年，进入自家企业海澜之家工作，2014 年，以海澜之家集团副总裁身份公开露面，2017 年 2 月 8 日，正式出任海澜集团总裁，2020 年 11 月 25 日，当选为海澜集团董事长及战略委员会委员。2021 年 1 月 19 日，接任父亲周建平担任海澜之家集团法定代表人。

周立宸出任海澜集团总裁的同年，海澜之家不仅在海外开设首店，这一年还收购了境外公司。

2017 年 11 月，海澜之家子公司海澜之家服装有限公司收购 HEILAN GROUP CO., LIMITED（简称 "HEILAN GROUP"）持有的 EMPIRO MARKETING SDN.BHD、HEILAN GROUP MARKETING（MALAYSIA）SDN.BHD.100% 股权，收购价格分别为 187.29 万元、455 万元。

对于收购，海澜之家的解释是：收购股权是为了满足公司拓展海外业务的战略需要，完善公司整体业务布局，提升公司综合竞争力，有利于公司的长远发展，符合公司及股东的利益。

2017 年之后，海澜之家在海外的布局脚步开始加快。2018 年底，海澜之家仅在马来西亚就开出了 21 家门店，到 2019 年在东南亚拥有约 40 家门店。截至 2025 年上半年，海外市场门店数为 111 家。

其实，东南亚是海澜之家出海的大本营，在 2017 年，周建平就制定了海澜之家国际化路线基本战略：扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球。

经过多年的发展，海澜之家在东南亚布局了 4 种门店，HLA concept、HLA 男装单体店、EICHITOO 爱居兔女装单体店、HLA lifestyle。据了解，HLA lifestyle 即海澜优选店，主要销售杂货、潮玩等品类，走中高端路线，店铺面积 100-400 平方米不等，产品定价高于国内。

目前，海澜之家仍然延续周建平的战略，2025 年半年报中，海澜之家表示，在深耕东南亚市场的同时，有序推动中亚、中东、非洲等地市场的布局，预计今年下半年在悉尼澳大利亚开出首店。

海澜之家的海外营收增速也在不断加快，2025 年上半年海外实现 2.06 亿元，同比增长 27.42%。

不过，目前海澜之家的海外营收占比依然较小。

数据显示，近五年，海澜之家的海外收入占比没有一年超过 2%。2020-2024 年，海澜之家海外收入分别为 1.11 亿元、0.86 亿元、2.19 亿元、2.72 亿元、3.55 亿元，占当期总营收的比重分别为 0.6%、0.4%、1.2%、1.3%、1.7%。

此次赴港上市，是海澜之家加速海外布局的关键一环。但是，在加速布局海外的同时，有些现实的问题不得不面对，如品牌知名度、适应国外文化差异与消费习惯等。

此外，海外市场的拓展需要严谨的供应链体系，而前期供应链建立需要的成本较高，高成本会影响企业利润，这是海澜之家将要面临的挑战。

现如今，面对百亿存货压力，海澜之家寻求海外市场的突破，但每年不足 2% 的海外营收能否获得资本市场的青睐还未知，海澜之家赴港上市能否成功还有待时间验证。你穿过海澜之家吗？欢迎下方留言讨论。

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