大望财讯 / 文

近日，母婴零售龙头上海爱婴室商务服务股份有限公司（以下简称 " 爱婴室 "）一纸关联交易公告引发市场哗然——公司宣布以 1900 万元，收购实际控制人、董事长施琼持有的湖北永怡 30% 股权。

爱婴室对外宣称 " 整合供应链、降低纸尿裤采购成本 "。但实际上这场看似合理的战略布局，却存在不少隐忧——标的公司湖北永怡已连续一年半亏损。此外，爱婴室自身也面临着不小的挑战。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出：" 湖北永怡只是贸易商，无工厂、无专利、无品牌，仅有渠道。所谓‘供应链协同’最多是把原先对永怡的采购变成对永怡的并表，会计上把‘营业成本’内部化，对现金毛利毫无改善。"

关联收购迷局

爱婴室在收购公告中极力渲染 " 战略价值 "，称湖北永怡是 " 公司纸尿裤品类核心供应商，收购后可实现供应链协同，降低采购成本 "。

但公开数据将这份 " 美好蓝图 " 毁灭殆尽——湖北永怡早已是一家 " 带病运营 "、债台高筑的企业。

2024 年湖北永怡营收在 4720 万元左右，净亏损约 102.7 万元；2025 年上半年其营收在 2212.8 万元左右，净亏损约 356.1 万元。

此外，据大望财讯在第三方平台东方财富网查找的，湖北永怡护理品有限公司 2024 年度及 2025 年 1-3 月合并财务报表及审计报告显示，湖北永怡的短期偿债能力较弱。

报告显示，截至 2025 年 3 月 31 日，湖北永怡的流动资产在 2389 万元左右，流动负债在 3398 万元左右，流动比率在 0.7 左右。

尽管中联资产评估集团给出的湖北永怡整体估值为 6536.85 万元，对应 30% 股权估值 1961.05 万元，爱婴室 1900 万元的收购价略低于评估值。

但结合企业亏损现状，该估值逻辑已脱离行业常识。母婴护理品行业估值通常以盈利水平为核心参考，而湖北永怡在一年半内持续亏损，不具备常规 PE 估值基础。

对此，柏文喜指出：" 湖北永怡债务缠身、经营恶化，被爱婴室并表后可能面临品牌切换、渠道调整，原有团队流失，亏损继续放大。"

值得注意的是，1900 万收购案的背后，是爱婴室早已千疮百孔的经营基本面。2025 年上半年财报显示，公司营收 18.3 亿元左右，同比大致增长 8.3%；净利润在 4674 万元左右，同比大致增长 10.2%。

虽然爱婴室的业绩状况表面上看 " 欣欣向荣 "，但深入拆解财务数据却发现，爱婴室正面临现金流恶化、债务高企、盈利质量下滑等多重风险。

在现金流方面，爱婴室经营活动现金流净额近年来呈现持续下滑的态势，据百度股市通显示，2023 年、2024 年、2025 年上半年，爱婴室的经营活动现金流净额分别在 3.98 亿元、3.33 亿元、1.46 亿元左右，同比大致下滑 7.2%、16.3%、8.4%。

现金流恶化与企业资金管理策略有所关联，截至 2025 年上半年末，爱婴室货币资金较上年同期大幅减少 80.5% 左右。

爱婴室对此解释称：" 货币资金的减少、交易性金融资产的增加主要系公司提高闲置资金使用效率，增加稳健型理财产品的购买所致。"

但值得注意的是，2025 年上半年，爱婴室短期借款同比激增 105.51%，虽然公司解释为 " 巩固银行合作关系、补充运营资金 "，但结合现金流下滑态势，此举更像是通过举债维持日常运营的被动选择。

在资金链本就紧张的背景下，爱婴室仍拿出 1900 万元收购亏损资产，无疑将进一步削弱抗风险能力。

值得一提的是，在本次收购计划之前，爱婴室的股价自 2025 年年初便开始持续震荡，呈现持续下滑的态势。

股东频频减持

公开资料显示，爱婴室前身上海汇购信息技术有限公司于 2005   年成立，同年爱婴室第一家直营门店成立，业务模式有目录销售、电子商务、母婴零售店等。

2007   年，爱婴室与惠氏签订直供协议，成为国内母婴行业第一家与国际五百强公司开展直供业务的零售企业，开创了母婴行业同国际五百强公司直供合作的先河。

2009   年，公司首家购物中心旗舰店在上海市区开业，同年公司更名为爱婴室。2011   年，爱婴室直营门店突破百家。2013   年，爱婴室集团销售额突破   10   亿元。

2016   年，爱婴室在嘉善投资建设的行业内首家自建大型自动化物流中心正式投入运营。2018   年   3   月   30   日，爱婴室在上海证券交易所主板上市。

2020   年   7   月   1   日，爱婴室收购上海稚宜乐商贸有限公司，获得日本   TOYROYAL   皇室玩具在中国大陆地区的独家代理销售权，并拥有皇室玩具无限期的独家知识产权使用及销售权及玩具产品和图样设计著作授权。

2021   年 9   月，爱婴室收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司，实现华东与华中市场的双轮驱动。

2025 年以来，爱婴室股价逆势下跌近两成，9 月 23 日收购公告披露后，股价进一步承压。

截至 2025 年 9 月 26 日，爱婴室收盘价为 18.06 元 / 股，对比 2025 年 1 月 2 日 23.09 元 / 股的收盘价，大致下滑 21.8%，对比 2024 年 12 月 23 日的年内最高股价 25.15 元 / 股，大致下滑 28.2%。

此外，爱婴室的股东与高管也选择 " 用脚投票 "。第三大股东合众投资更在 2025 年 2 月至 3 月间合计减持 415.62 万股；持股 5% 以上股东、董事莫锐强于 8 月 25 日至 8 月 28 日期间减持 100 万股。

不仅如此，莫锐强一致行动人茂强投资和莫锐伟在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月间分别减持 83 万股和 16 万股。

高管与大股东在短时间内密集减持，合计减持股份超 600 万股，可能会对市场传递出悲观预期，也有可能对中小投资者信心造成打击。

对此，柏文喜表示：" 爱婴室股东频频减持，在一定程度上加剧了市场担忧，成为 2025 年股价持续下滑的重要催化因素。但从基本面看，公司仍保持盈利增长，财务状况尚属稳健。未来股价能否企稳，关键在于公司能否通过业务转型、提升现金流、优化治理结构等方式，重建市场信心。

大望财讯  

微信号 :DW-news

新浪微博 :@大望财讯

微信联系方式 :Jinc0925

WANG QI HUI GU

往期回顾