广州富豪搞的 " 泡泡玛特 "，也要冲上市了！

没错，就是大家熟悉的名创优品，旗下的潮玩品牌 TOP TOY。

拟拆分出来，在香港上市。

昨天，TOP TOY 的招股书，就挂网了。

从 3 月份传出分拆风声，到正式递交招股书，只过了 6 个月，也是很神速了。

老实说，提到 TOP TOY，总让人联想到今年风很大的另一家公司——泡泡玛特。

同样都是 " 手办、3D 拼装模型和搪胶毛绒公仔的潮玩店，泡泡玛特和 TOP TOY，是现下大家逛大型商场，最容易看到的两家店。

甚至很多时候，它们就开在隔壁或者正对面。

泡泡玛特 2020 年上市，自去年以来，借着 Labubu 等 IP 爆火的东风，股价一路暴涨。

目前，公司市值已超 3500 亿港元，王宁也因此成为河南新首富。

也因此，名创优品分拆 TOP TOY 上市，很多人最关心的一个问题便是：

TOP TOY，会不会成为下一个泡泡玛特？！

广州第十富的叶国富，会不会借此更上一层楼？！

但深扒完 465 页的招股书，猫姐觉得 ~

来，先关注，我们展开说！

很难说，名创优品推出成立 TOP TOY，是不是受了泡泡玛特的启发。

泡泡玛特 2010 年成立，2020 年底上市；

而 2020 年，名创优品开出第一家 TOP TOY 门店，开始潮玩业务。

所以，要说 TOP TOY 没有成为泡泡玛特的心，猫姐是不信的。

但二者，又有着完全不一样的商业模式。

首先，潮玩最重要的是 IP，而二者在 IP 打造路径上完全不同。

泡泡玛特就像苹果，构建了一个高度封闭的 "iOS 帝国 "。

从签约艺术家到 IP 孵化（Labubu、Molly、DIMOO 等）、生产制造再到线下门店销售，都形成了严密的闭环。

2024 年，其自有 IP 贡献超 65% 营收，四大头部 IP 单系列销售额均破 10 亿。

这种模式如同筑起高墙：用户在泡泡玛特购买的不仅是玩具，更是对 IP 文化价值的信仰充值。

而 TOP TOY 则更像 " 潮玩安卓 "，是一个潮玩集合的开放平台。

店内 90% 产品来自外部，卖得最火的是三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等授权 IP，公司拿来进行二次创作和运营，只有 10% 左右是自研 IP。

而且很抱歉，看下图，授权 IP 猫姐基本都认得，但自研 IP 是真的没见过。

根据招股书披露，2024 年和 2025 年上半年，TOP TOY 自有 IP 开发的产品实现的收入分别为 680 万及人民币 610 万。

连营收的 1% 都不到 ...

只能说，TOP TOY 自有 IP 的开发，依然任重道远。

其次，二者的销售模式也完全不一样。

截至 2025 年 6 月 30 日，泡泡玛特 571 家门店，全部直营店。

而 TOP TOY，293 家门店，只有 38 家是自营。

剩下大部分都是加盟店，小部分是代理店。

比起开潮玩店，TOP TOY 更像是卖货的。

公司从三丽鸥、迪士尼等处获得 IP 授权，进行二次创作设计生产，再把潮玩产品卖给加盟商、线下经销商、直营门店等。

是不是和名创优品很像？！

更有意思的是，名创优品，正是 TOP TOY 最大的经销商。

去年和今年上半年，TOP TOY 卖货给名创优品的收入，分别达到 9.23 亿和 6.19 亿，分别占到公司销售总收入的 48.3% 和 45.5%。

也就是说，你在 TOP TOY 能买到的东西，大部分其实也能在名创优品买到。

那么问题来了，卖潮玩公仔的 TOP TOY，赚钱吗？！

如果只看它本身，还是可以的。

2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年，公司的营收分别为 6.79 亿元、14.61 亿元、19.09 亿元和 13.60 亿元；

净利润分别为 -0.38 亿元、2.12 亿元、2.94 亿元和 1.80 亿元。

毛利率超 30%，净利率在 13%-15% 之间。

对比之下，品类更多的名创优品，毛利率超 45%，净利率去年是 16%，今年上半年则不到 10%。

看起来，专注卖潮玩，并没有比卖日用杂货，来得更赚钱！

而营收是 TOP TOY 近 7 倍、利润是 TOP TOY 5 倍的名创优品，当下的估值是 538 亿港元。

和泡泡玛特比，那就没得比了。

目前，泡泡玛特的营收已经是 TOP TOY 的 10 倍以上，净利润更是直接秒杀，是 TOP TOY 的 26 倍。

毛利率超 70%，净利率近 34%。

只能再次感慨，泡泡玛特，真的是太赚钱了！

当然，如果有有一天，TOP TOY 和泡泡玛特一样，自研出了像 Labubu 这样的超级爆款 IP，那可能又完全不一样。

只不过，看当下，还没啥迹象。

这事，你怎么看？！

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