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9 月 25 日，奇瑞汽车正式在港交所挂牌上市。定价顶格，开盘高走，两天内市值增长超 400 亿，成为港股汽车板块近三年最稳健的新股之一。

但这并不是很多人预期中的剧本，一个月前还有不少声音在赌它破发，但现在回头看，所有唱衰空狗都安静了。相比其它股票的热闹，奇瑞纯靠经营质量与预期撬开市场，用长期主义换来一级市场和二级市场的共识。

真正读懂这两天走势的人，都知道奇瑞不是靠讲故事上来的。招股书早就把底牌摊开，利润、规模、研发、产品，更关键的是，奇瑞早已按照上市标准经营多年。这是港股汽车市场太久没有出现的东西，这一次奇瑞没放一句狠话，却让所有空狗闭嘴。

港股终于迎来让人兴奋的新票

在奇瑞正式挂牌前，关于这场 IPO 的质疑声从未间断，舆论中不乏硬要上市、上市即破发的声音。如果把视角拉远一点看港股汽车板块，你会发现，这个市场已经很久没有出现过能让机构兴奋的新票了。

奇瑞最终以 30.75 港币的上限定价发行，首日开盘报 34.20 港币，高开 11.2%，首日收于 31.92 元；上市第二日震荡上涨收于 32.80 元，市值增至 1891 亿港元，对比招股书中出现的 1400 亿估值，奇瑞上市两天增长超过 400 亿。

奇瑞汽车部分车型

一位头部投行新股承销业务负责人向汽车十三行表示：" 港股上市能守住发行价已经很难，奇瑞这种体量的上市企业，能首日不破发并在两日后稳步站稳，这在港股是极少数。"

更值得关注的是，上市两日，日成交额分别为 6.21 亿港元和约 5.8 亿港元，换手率维持在 0.81%，在港股主板属于相对活跃水平。多位南下资金操盘手指出，北水对奇瑞的认知更像是价值底仓。所谓价值底仓，需满足两大条件，一是抵御市场波动的防御属性，二是长期持有的价值属性。

另外一个很关键的数据是奇瑞当前动态市盈率为 9.48 倍，在港股汽车股中处于中位偏低水位。对比来看吉利当前 PE 在 11-13 倍之间；长城稳定在 8-10 倍之间；比亚迪 H 股则因成长性溢价拉高至 20 倍以上。用头部投行机构的新能源组研究员的话来说：" 市场在定价上没给奇瑞太多情绪奖励，进得去，拿得住就是金股的特征。"

奇瑞不讲故事，却把该走的路先走完

一位南下资金的港股基金经理表示：" 市场短期看情绪，长期看能力，奇瑞把一家上市公司该做的事早就做完了。现在的奇瑞，就是我们港股汽车股里看得最清楚、估值性价比最高的之一。"

从招股书递交开始，很多专业投资者就已经心里有数。净利润三年增长近 3 倍，从 58 亿元涨到 143 亿元；三年经营性现金流合计超过千亿元，2024 年单年就达 448 亿元，不是纸面利润，是货真价实的现金进账。同时，毛利率稳定在 13-16% 之间，不追高，不失控。对于一个业务庞杂、品牌众多的整车企业来说，这种 " 可预测性 "，在当前市场极为罕见。

奇瑞这轮上市前的估值区间大约在 1460 亿 ~1630 亿元，约合 10-11 倍 PE；而这两天港股市场给予它的价格已经涨到了 1890 亿港元以上，按最新市盈率计算约 9.48 倍，这说明市场并不认为奇瑞被高估，反而认为此前的估值太保守了。

奇瑞汽车智能制造车间

一个财务健康、增长稳健、现金流充沛的企业，在资本面前自然有溢价空间。更重要的是，这三年奇瑞的研发投入从 41 亿一路涨到 105 亿元，研发占营收比重稳定在 3.5%-4.0% 之间，将产品真正释放在车型上。

很多人喜欢拿 " 新能源 "" 智能化 "" 全球化 " 这类大词套在 IPO 逻辑上，但奇瑞早就把结果摆在了明面上。

除了内部经营质量，这次奇瑞上市还有一个特别的外部变量值得关注，它是港股市场上首个以 " 国企混改 + 新能源整车 " 双属性上市的企业。这跟理想、小鹏这些讲未来的民营企业完全不同。这一点也是投资人觉得 " 新鲜 " 的地方，奇瑞作为地方国企混改的代表，从 2018 年启动混改，用了 7 年时间才完成全部治理结构优化，不仅品牌没乱，产品也没断层。相比正在推进中的岚图股改，奇瑞显然是更完整的一份样本，也因此被不少南下资金、离岸长线资金看作风口与成长并重的投资标的。所以说，奇瑞是一家真正走完硬底子路线，在行业下行期交出答卷的车企。

别忽视奇瑞 IPO 的意义

不要小看奇瑞这次 IPO 的意义，因为奇瑞从一开始就不只是为了拿融资。

对内来说，上市是经营 " 质 " 的起点。奇瑞上市的意义在于把原本封闭的经营体系，推到了资本市场的透明机制之下。招股书里三年完整、连贯、经得起审计的财务账本，本身就说明奇瑞在过去几年已经按照一家上市公司的标准要求自己。

真正重要的是，从今天起，奇瑞必须向每一个投资人、每一个季度交代得清清楚楚，所有的增长都要对质量负责、对效率负责、对资本回报负责。这意味着，奇瑞从量的战略，正在切换到 " 质 " 的战略。换句话说，这是开始在组织结构、管理流程、激励机制甚至战略方向进行收口。

奇瑞汽车出海车辆整装待发

对外来说，这次上市是证明奇瑞混改有效的成果。在港股汽车股中，长期主导的还是民营车企与外资合资体系，像奇瑞这样完成混改、自带 " 国资 + 自主 " 双重标签的整车企业，是第一次出现。在当前央国企改革、市值管理与混改效率全面推进的大背景下，这个信号非常重要，也会成为后来者的样板。

对国内投资者而言，这是一次混改成功路径的可视化；对离岸资金而言，这是一家有真实增长、有盈利、有改革深度的企业，以老国企新打法的姿态出现，自然具备关注价值。

换句话说，奇瑞这次不是把自己推到台前，是把中国制造、国企改革、汽车产业升级的多重信号，同时推到了港股市场的眼前。

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