《港湾商业观察》施子夫

近期，L4 级无人驾驶解决方案供应商易控智驾科技股份有限公司（以下简称，易控智驾）开启 IPO 征程。公司递表港交所 IPO 获受理，独家保荐机构为海通国际。

此外，易控智驾也收到证监会关于境外上市的备案反馈意见。一、请补充说明公司 2025 年 6 月增资涉及的外汇业务登记手续办理进展，以及外资股东向公司履行缴付其认缴新增股份的投资款的进展情况。

二、请用通俗易懂的语言说明公司业务经营模式，并补充说明公司同行业可比公司的名称及具体情况。

三、请补充说明公司下属公司经营范围包含保险兼业代理业务的具体情况，是否实际开展相关业务及具体运营情况，是否已取得必要的资质许可，经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域，外资持股比例上限规定，以及本次发行上市后是否持续符合外商投资准入要求。

四、请补充说明本次拟参与 " 全流通 " 股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

总体来看，尽管收获了不错的业绩增速，但易控智驾难以避免陷入亏损的泥潭，持续流血叠加借款飙升都让公司上市之行背负压力。

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三年亏损 9.4 亿元

天眼查显示，易控智驾成立于 2018 年 5 月，公司以 " 车 - 能 - 路 - 云 " 相融合的无人驾驶技术为核心，持续为全球矿山智能化转型提供创新技术方案。

根据弗若斯特沙利文的数据：按 2024 年收入计，易控智驾在全球所有 L4 级无人驾驶公司中排名第一；按 2024 年运行的主动无人驾驶矿卡车辆数计，易控智驾亦是全球排名第一的采矿作业无人驾驶解决方案提供商。

于 2024 年，中国 L4 级无人驾驶解决方案市场达到约人民币 54 亿元。2024 年前三大参与者的合计市场份额为 36.8%。易控智驾的市场份额在所有 L4 级无人驾驶解决方案提供商中排名第一，占整体市场的约 18.2%。

易控智驾为中国最大、最著名及最具前瞻性的矿业公司提供服务，包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团及宝武集团。截至最后实际可行日期，易控智驾拥有 11 家集团客户，累计落地 24 座矿场。终端客户集团数量由截至 2022 年末的 3 家增加至至 2024 年末的 10 家。

于往绩记录期间，易控智驾的收入主要来自矿区无人驾驶解决方案及智能矿区数字化解决方。

从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），来自矿区无人驾驶解决方案的收入分别为 5983.5 万元、2.66 亿元和 9.74 亿元，占当期收入的 99.9%、98.2% 和 98.7%，该业务为易控智驾的主要收入来源。

易控智驾表示，得益于市场采用率的提高、更大规模的部署以及公司对解决方案性能、客户关系和服务能力的持续投资，公司两种解决方案交付模式的扩展推动矿区无人驾驶解决方案的收入持续增长。

具体而言，易控智驾推出持车（TaaS）模式和不持车（ATaaS）模式开展业务。报告期内，来自持车（TaaS）模式产生的收入分别为 5983.5 万元、1.53 亿元和 5.2 亿元，占当期收入的 99.9%、56.5% 和 52.7%；采用 TaaS 模式的活跃矿卡分别为 122 辆、248 辆及 712 辆。

另一边，易控智驾于 2023 年推出了不持车（ATaaS）模式。报告期内，不持车（ATaaS）模式产生收入分别为 0、1.13 亿元和 4.53 亿元，占当期收入的 0、41.7% 和 46.0%；采用 ATaaS 模式的活跃无人驾驶矿卡分别为零、60 辆及 291 辆。

业务组合的变化也给易控智驾的毛利率带来一定波动。报告期内，公司实现毛利率分别为 -29.5%、-18.6% 和 7.6%，其中 TaaS 模式的毛利率分别为 -29.7%、-39.3% 和 1.4%，2023 年 TaaS 模式下的毛损率同比还出现扩大。

易控智驾表示，这主要是由于 2023 年业务扩张而产生的大量运营成本，加上于公司进入大规模部署阶段之前成本结构相对较高。2024 年受到大规模部署带来的规模经济效益增加以及随着公司的解决方案不断成熟而提高的交付效率所推动，毛利率有所改善。

得益于矿区无人驾驶解决方案规模的快速扩大以及早期阶段采用重资产 TaaS 模式。易控智驾的收入规模实现较快增长。整体业绩表现上，报告期内，公司实现收入分别为 5991.7 万元、2.71 亿元和 9.86 亿元。

与此同时，自成立以来易控智驾一直录得亏损。期内公司产生的净亏损分别为 2.16 亿元、3.34 亿元和 3.9 亿元，经调整净亏损分别为 1.54 亿元、2.84 亿元和 3.03 亿元，净利率分别为 -360.4%、-123.2% 和 -39.5%。最近三年时间，易控智驾累计亏损 9.4 亿元。

易控智驾表示，由于公司尚处于业务拓展阶段，并将继续在研发方面投入大量资金，公司预计短期内仍会继续录得净亏损。

荣事达双创大学客座教授、创业导师张翔向《港湾商业观察》指出张翔表示：易控智驾亏损的原因就是发展迟于预期，迟迟没有商业化。现在整个行业的自动驾驶技术，到现在还停留在 L2 的水平，进展不是很大。自动驾驶现在多了很多新的概念和技术。" 车路云 "、" 端到端 "，但是从实际效果来说，基础效果比没有比以前好多少，始终没有突破 L3 级别。做的高端一点，成本就很高，可以说是场域的现状给自动驾驶带来困境。

" 一方面因为所处这个行业的公司太多了，竞争很激烈，僧多粥少；另一方面，投入很大，这个行业技术更新迭代很快，像激光雷达的应用、芯片的更新换代、端到端的模型的训练等等都需要大量的投入，如果不投入很快会被其他的公司甩掉。亏损是理所当然。"

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应收款项及借款飙升

易控智驾的客户群主要包括采矿公司及其总承包商。需要指出的是，公司存在明显的大客户集中的情形。

报告期内，公司来自五大客户的营收合计占同期总营收的 99.9%、94.4% 及 83.7%；来自最大单一客户的营收分别占总营收的 51.8%、41.7% 及 54.5%。

为在激烈的市场竞争中保持竞争力，易控智驾一直在大力投入研发。报告期内，公司的研发开支分别为 1.09 亿元、1.77 亿元和 2.08 亿元，分别占同期总收入的 182.1%、65.4% 及 21.1%。

详细而言，公司的研发开支主要包括员工成本，包括薪金及以股分为基础的付款；第三方服务费，包括知识产权服务、软硬件开发及其他研发支持的开支；差旅开支；折旧及摊销；及其他杂项开支。

易控智驾表示，研发开支的绝对金额增加主要是由于员工成本增加。报告期内，员工成本占研发开支的 154.1%、54.3% 和 17.8%。

或许不难看出，易控智驾的研发费用率在期内处于大幅下滑的态势，这主要是由于公司的收入规模增速要超过研发开支的增长速度。

其他经营支出方面，报告期内，易控智驾的行政开支分别为 2932.8 万元、3715.9 万元和 8566.3 万元，分别占收入的 48.9%、13.7% 及 8.7%；分销及销售开支分别为 388.5 万元、1657.1 万元和 3118.2 万元，占当期收入的 6.5%、6.1% 和 3.2%。

而由于前期的超高经营支出投入，易控智驾的现金流也一直处于失血之中，甚至还有进一步扩大的态势。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -7451.1 万元、-2.51 亿元和 -7.13 亿元。

对于 2024 年现金流流出 7.13 亿元，易控智驾表示，主要是由于：除税前亏损 3.9 亿元，经非现金及非经营项目进一步调整，主要包括物业、厂房及设备折旧 9660 万元；按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动 6610 万元；财务成本 2940 万元，确认以权益结算以股分为基础的付款开支 2070 万元；就物业、厂房及设备确认的亏损 1850 万元；部分被利息收入人民币 130 万元所抵销。

其他还主要包括贸易及其他应收款项、预付款项及按金增加 6.13 亿元，其反映 TaaS 及 ATaaS 模式下的部署交付增加，应收关联方款项增加 6520 万元，及存货增加 4250 万元，是由于预期车辆交付及部署时间表而提前采购核心部件（如自动控制系统及线控硬件）所致；部分被贸易及其他应付款项增加 1.34 亿元，及合约负债增加 620 万元所抵销。

详细而言，报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为 2950 万元、1.15 亿元和 6.2 亿元，预付款项、按金及其他应收款项则分别为 2510 万元、7400 万元和 1.74 亿元，贸易应收款项周转天数分别为 132.4 日、48.8 日和 86.9 日。

同一时期，公司的存货分别为 325.9 万元、850.0 万元、5055.9 万元；贸易及其他应付款项分别为 6225.6 万元、1.89 亿元、4.51 亿元；各期存货周转天数分别为 7.7 天、6.7 天及 11.9 天。

截至 2025 年 4 月末，易控智驾的存货增至 2.58 亿元，贸易应收款项及应收票据为 3.56 亿元，贸易及其他应付款项增至 7.04 亿元。

或许是考虑到流动性承压，易控智驾的借款在近几年急剧飙升。从 2022 年末 -2024 年末以及 2025 年 4 月末，公司的借款分别为 2518.3 万元、1.66 亿元、6.77 亿元和 8.25 亿元。

偿债能力方面，报告期各期末，公司的流动比率分别为 1.01、0.75、0.84，速动比率分别为 0.98、0.72 和 0.79。

同一时期，公司的总资产分别为 2.82 亿元、7.1 亿元和 18.75 亿元，总负债分别为 7.71 亿元、15.23 亿元和 16.15 亿元，经计算各期公司的资产负债率分别为 273.32%、214.39% 和 86.13%。

从 2022 年末 -2024 年末以及 2025 年 4 月末，易控智驾的现金及现金等价物分别为 7284.7 万元、6796.6 万元、4602.7 万元和 6077.1 万元。就目前而言，公司财务杠杆压力依然较大。

截至最后实际可行日期，蓝水生及一致行动人合计控制易控智驾 49.79% 股份，为公司控股股东。其中蓝水生直接持有公司 30.61% 的股份。

此次 IPO，易控智驾计划将募集资金主要用于加强软、硬件研发工作；支持信息技术开发；支持全球业务扩张及客户获取计划；支持人才发展及组织发展；寻求符合长期增长目标的战略投资及潜在收购；营运资金及其他一般企业用途。（港湾财经出品）