9 月 28 日晚间，新大正（SZ002968，股价 12.35 元，市值 27.99 亿元）发布公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，取得嘉信立恒 75.15% 股权，并拟向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金，涉及重大资产重组及关联交易，但不会导致实际控制人变更或构成重组上市。至公告日，涉及的审计、评估等相关工作尚未完成，交易价格同样尚未确定。

新大正表示，待交易完成后，公司将进一步拓展业务辐射范围，显著提升在华东长三角区域、华北环渤海湾区域、华南大湾区区域和华西成渝经济带的业务比重。

对于这笔收购，市场似乎并不看好。9 月 29 日，新大正复牌，开盘股价反复波动，截至发稿下跌 5.58%，报 12.35 元。

持续 " 增收不增利 "

在收并购市场上，新大正表现一直比较活跃。如 2021 年，以 9700 万元收购四川民兴物业管理有限公司 100% 股权；2023 年，相继以 2775.60 万元、4453.90 万元收购香格里拉和翔环保科技有限公司、瑞丽市缤南环境管理有限公司 100% 股权。

但并非所有收购均能如期实现。如 2022 年底，为进入门槛较高的能源物业领域，新大正就曾拟以 7.88 亿元现金购买云南沧恒投资有限公司 80% 股权，但最终因项目进度不及预期，以及交易双方在业绩承诺延期安排方面存在较大分歧，在经历了半年谈判后还是于 2023 年 6 月 " 流产 "。

复盘以往新大正收并购标的，除了加强既有业务外，寻求谋变、拓展新领域的意图也很明显。在业内看来，这与其日益承压的业绩紧密相关，毕竟过去几年，" 增收不增利 " 一直困扰着新大正。

作为一家独立第三方物业企业，新大正聚焦城市公共建筑物业服务。但近年来，在传统物业管理赛道，增量市场萎缩，越来越多物企开始向公建领域布局，市场竞争激烈，利润空间被持续挤压。

2023 年～2024 年，新大正营业收入同比均呈上涨态势，分别为 31.27 亿元、33.87 亿元，但归母净利润一路下滑 13.83%、28.95%，同时净利润率在 2024 年跌至 3.76% 的历史冰点。

然而进入 2025 年，这一形势甚至急转直下，上半年营业收入为 15.03 亿元，同比下降 12.88%；归母净利润 7117.68 万元，同比下降 12.96%。更值得警惕的是，公司经营活动净现金流连续三年为负，2025 年上半年为 -1.44 亿元，净利润与现金流背离，盈利质量堪忧。

从业务结构来看，公司核心的基础物业服务仍占据绝对主导地位，高达 87.83%，但与之形成鲜明反差的是，其毛利率仅为 13.64%，" 高占比、低盈利 " 的固有短板暴露无疑。

更值得关注的是，公司的资金运营状况正面临严峻挑战，应收账款占营业收入的比重已攀升至 60.2%，应收账款周转率持续下降至 1.8 次，资金占用问题仍在加剧。

当然，新大正也曾试图改变，对现有资源作出取舍，自 2024 年以来就进行了包括公司体系重构、主动退出低质低效项目、加速推进数字化转型、推动城市合伙人计划等重要工作，但从实际效果来看，业务规模收缩、利润承压的窘境依然还在持续。

一笔理想并购？

在业内看来，对急于寻求新增长点的新大正来说，带有鲜明 " 高附加值 " 的嘉信立恒或许是理想的并购标的。

资料显示，嘉信立恒由中信资本于 2020 年投资成立，主要向客户提供驻场综合服务、绿色能源管理及大型活动安防三大综合设施管理（IFM）服务模块，是国内排名前三的独立 IFM 服务商，主要服务对象则包括了 SK 集团、昆山杜克大学、普洛斯、BMW 集团、上海哔哩哔哩科技有限公司、广州天汇广场等多家跨国公司与大型企业；业务覆盖全国 32 个省市区，旗下品牌包含杜斯曼、安锐盟、斯卡伊、道威、朗杰、安远等优质综合设施管理企业。

股权结构方面，嘉信立恒第一大股东为 TSCapitalFacilityManagementHoldingCompanyLimited（TSFM），持股比例 53%；上海信阗企业管理合伙企业、北京信润恒股权投资合伙企业、上海信钺企业管理合伙企业分别持股 14.83%、12.12%、10%。

对新大正而言，这笔交易不仅能帮助其一举获得 IFM 领域的顶级资质、成熟团队和庞大客户网络，同时还能加速向一线城市和高端业务战略布局，突破其长期被诟病的区域限制问题。

中指研究院数据显示，2024 年，以非住宅管理面积为基础保守计算，我国 IFM 市场空间达 7072.20 亿元，预计 2029 年将达到近万亿元。从供给端看，由于我国 IFM 市场起步较晚，市场渗透度较低，专业的 IFM 服务公司以及专业的服务人员数量较少，供给不足，从事 IFM 的人员多来自传统物业管理行业，这为物业服务企业进军 IFM 领域提供了良好的市场机遇。

但需要注意的是，IFM 并非天生的高毛利业务，其盈利能力高度依赖项目管理能力与客户结构。

如今，新大正对嘉信立恒这笔收购是否能真正提升其盈利水平，仍需等待收购的进一步披露。但截至目前，此次交易尚处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议。

至于市场关注的交易对价，新大正仅表示将拟通过发行股份及支付现金的方式，取得嘉信立恒 75.15% 股权，若对价过高可能加剧新大正本已紧张的资金链。截至 2025 年上半年，新大正现金及现金等价物净增加额 -2.33 亿元；现金期末余额为 3.60 亿元，相较于 2024 年同期的 3.11 亿元略有增加。

复牌公告发布的当晚，新大正还发布了一则股票价格波动情况说明。根据该说明，公司在停牌前 20 个交易日累计涨幅超过 20%，不存在异常波动情况。

Wind 监测显示，9 月 11 日、12 日，此前股价走势平淡的新大正突然拉出两个涨停板，股价升至 13.08 元 / 股，创下 2024 年 5 月以来新高。对此，有投资者质疑消息提前走漏，可能存在内幕交易。不过，新大正方面表示：" 在对公司自查时，并未发现这种情况。"

对于这笔收购，从目前情况来看，市场仍持观望态度。

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