这一次，黄金白银彻底涨疯了！

9 月 29 日，贵金属资产在期货和股市双双迎来大涨行情。

截至收市，黄金期货主力合约上涨 1.35%，收报 866.52 元 / 克，创下历史新高；白银期货主力合约大涨 3.92%，收报 10939 元 / 克，也突破了新高。

A 股的贵金属板块今天也整体大涨了 3.6%，虽没有个股涨停，但所有贵金属股表现均相对强势、同时还带动了有色金属及小金属板块集体大涨。

尽管如此，市场对于黄金白银的后市，依旧十分看好。

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黄金白银除了涨幅表现强劲外，交易额井喷也足够反应资金的热情。

今天，黄金期货主力合约成交额 2874.47 亿元，比上日增加了 500 多亿元，而白银期货主力合约成交额达到了 2481.96 亿元，比上日一下子大涨了近千亿，增幅高达 64%。

统计发现，今天黄金白银两大期货品种合计加权成交额高达 7780 亿元，对比 A 股全日成交 2.18 万亿元，已然超过了三分之一，可见现在资金有多疯狂。

从消息面来看，近期贵金属频频迎来各方面的利好驱动。

上周五，美国 8 月核心 PCE 物价指数年率录得 2.9%，符合预期的通胀数据减少了市场对降息前景的担忧，金银开始加速上涨，白银表现更为强势。

近日美联储多位鸽派官员接连表态，明确支持 " 年内再降息两次、每次 25 个基点 "，这与此前美联储点阵图暗示的宽松路径形成呼应，又进一步强化了市场对 " 宽松周期加速 " 的预期。

同时，最近地缘冲突频发，尤其以黎、俄乌等战争冲突战火再燃，也引发市场的担忧。9 月 23 日，特朗普在社交媒体上发文称，" 俄罗斯在乌克兰漫无目的地作战 "，并称俄罗斯是‘纸老虎’，乌克兰在欧盟和北约支持下，有望‘赢回全部乌克兰，恢复原状’。"

此外，特朗普又在半导体、设备、医药等多个领域找理由喊话可能要针对性提高关税等因素，也导致全球资金的避险情绪进一步升温。

还有交易员正密切关注美国政府可能出现的停摆危机——若危机爆发，本周关键就业数据的发布或将延迟，进而可能令美联储的货币政策路径变得不明朗。这些都是引发资金避险需求的重大因素。

如此多强刺激下，市场对于黄金白银这种关键避险资产的需求无疑是显著加大的。

从资金层面来看，近年来，不仅是商业机构在买入黄金，全球各国央行也在大举下场买入黄金。截至 2025 年 8 月，各国央行的黄金储备目前价值约为 4.5 万亿美元，已经远远超过其 3.5 万亿美元的美国国债储备。据统计美国国债在总储备中的占比一直在下降，目前仅为 23%，低于 2010 年代超过 30% 的峰值，也低于黄金目前 27% 的占比。

还有我国央行最新的买入黄金数据显示，截至 2025 年 8 月末，我国黄金储备为 7402 万盎司，较 7 月末的 7396 万盎司增加 6 万盎司，这是我国央行连续第 10 个月增持黄金。2025 年 1-7 月，我国央行累计购金量达 36 吨。

实际上，在上述因素的长期影响下，近两年来黄金价格就在一直持续上涨。截至 9 月 29 日，COMEX 黄金价格年内累计上涨了近 45%，成为全球大类资产市场中涨幅最高的资产，表现远超多数大宗商品和股票市场。而 COMEX 白银的涨幅甚至已经超过了 60%。（国内黄金白银期货涨幅为 40.5%/46.5%） 

机构对于黄金白银后市的价格预期也水涨船高，目前多数已将金价在今年底前的目标价已提升至每盎司 4000 美元。

高盛在 9 月初的报告中预计，基准情景下，到 2026 年中国际金价将飙升至每盎司 4000 美元；在 " 尾部风险情景 " 下，金价或达每盎司 4500 美元；若美国私人持有的国债市场中仅 1% 的资金流入黄金，金价预计将接近每盎司 5000 美元。

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更加疯狂的白银

今天，国内白银期货的涨幅一度达到 4.5%，是黄金期货价格涨幅的 3 倍。而在今年 6 月以来，白银的涨幅更是达到了 40%，显著超过黄金。

不仅如此，白银期货的成交额也出现了显著的井喷。

这显然说明，市场资金对白银的关注比黄金还要热得多。

这背后除了同样受影响美联储降息、地缘冲突、美国关税问题的因素外，白银行业自身也有着很重要的利好催化。

其中，白银行业供需缺口加大和金银比回归，或是两大最关键的原因。

从基本面看，白银当前面临的供需矛盾是近十年最为尖锐的。

工业需求端，新能源领域的爆发式增长正在重构白银的需求结构。

其中，光伏产业作为核心驱动力，2025 年全球装机量预计达 655GW，同比增幅 20%，对应的光伏银浆耗银量将突破 5 万吨，占全球总需求的 25%。

值得注意的是，中国在全球光伏银浆产能中占据 90% 的份额，而美国近期释放的 " 进口白银加征关税 " 政策信号，进一步加剧了供应链的不确定性，市场对 " 银浆 - 组件 " 产业链的担忧已提前反映在价格中。

新能源汽车领域同样贡献显著增量。有数据分析，每辆纯电动汽车的用银量大概为 3 盎司，是传统燃油车的 7 倍，2025 年全球电动车产量若突破 4000 万辆，仅这一领域就将新增 4200 吨白银需求。叠加混动汽车用银量较传统车 21% 的增幅，交通工具领域对白银的需求正在形成 " 量级跃升 "。

此外，半导体与 5G 产业的刚性需求也不容忽视，芯片焊点、基站滤波器等关键环节对白银的依赖度持续提升，2025 年相关需求增速预计达 17%。

而在白银的供应端，近年来的供应约束愈发突出。

目前全球 70% 的白银来自铜、铅锌矿的副产品，这种 " 附属品 " 属性决定了其供应弹性极低——2024 年全球矿山银供应同比下降 1.3%，2025 年增速预计仅 1.9%，至 2.6 万吨。其中墨西哥作为全球最大产银国（占比 22%），近年受环保审查趋严、劳资纠纷等问题影响，新蒙特 Pe ñ asquito 等主力矿山多次停产，直接冲击全球供应体系。

再生银方面，尽管回收技术有所提升，但 30% 的回收率难以弥补原生供应缺口，显性库存已从 2021 年的 5.4 万吨降至 4.41 万吨，降幅超 30%，供需缺口连续五年扩大，2025 年预计达 3657 吨，创历史纪录。

这种 " 需求刚性增长 + 供应弹性不足 " 的格局，正是白银本轮行情的核心基本面支撑。

另一方面，随着国际金价的不断上涨，金银比回归也是刺激资金大规模押注白银的重要助推力（这种行为也具有反身性）。

2025 年 4 月，金银比一度飙升至 106 的历史极值，远超 40-80 的百年均值区间，这种极端偏离本质上是 " 黄金避险溢价过度、白银工业属性被低估 " 的结果。

目前金银比已经从极值开始回归至 81 附近，但仍高于过去 50 年（63）与 20 年（70）的历史均值。这意味着，在未来黄金价格仍继续上涨的一致预期下，白银的估值回归可能还未完成。

从资金行为看，投机资金的入场进一步放大了这一趋势—— 8 月下旬以来，程序化交易与趋势追踪资金大举入场，开始向估值更低的白银加速迁徙。截至 9 月 23 日，COMEX 白银期货非商业净多头头寸增至 40065 手，未平仓合约突破 16 万手，创三个月新高。

同时配置型资金（ETF）同样动作明显，9 月以来全球白银 ETF 持仓量增加 1681 吨，至 27681 吨，创年内新高，这种 " 投机 + 配置 " 资金的合力，加速了金银比的回归。

有机构分析认为，近日白银期货价格的飙升，可能与当前白银较低的库存水平 ( LBMA 更为显著 ) 与 ETF 资金的持续流入有关，在低库存水平下，白银期货存在逼仓的可能。

对比过往有色金属的逼空行情案例，一旦资金继续抱团逼空，短期内难以判断后市会如何走，但价格剧烈波动幅度必然是非常大的。

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尾声

总的来说，现在的白银行情早已不只是 " 靠贵金属避险 "，而是进入了 " 工业需求拉着走、估值修复推着涨 " 的结构性阶段。

眼下有新能源革命和货币宽松这两大背景，白银大概率还有不少上涨动力，但价格涨到高位后，波动风险也得留意。毕竟两方面情况可能影响走势：一是经济要是不稳，白银的工业需求逻辑就会打折扣；二是美联储货币政策一旦变调，市场流动性预期反转也会搅动银价。

所以对投资者来说，还是要多盯着基本面变化和价格波动，别在高位盲目跟风追涨。（全文完）