截至上周五（9 月 26 日），伦敦现货黄金报收 3,758.78 美元 / 盎司，上周累计上涨 74.13 美元 / 盎司，涨幅 2.01%。上周金价突破上行并创新高。金价最高上行至 3,791.08 美元 / 盎司，最低下探至 3,683.28 美元 / 盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：第一次降息已经落地，本周美联储官员表态出现分歧、但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在；此外，地缘政治风险扩大、美国政府短期面临停摆风险等因素，有望驱动金价上行 .

中长期美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球 " 去美元化 " 趋势对金价依然构成利好，可持续关注，或可考虑逢低分批布局黄金基金 ETF（518800）。关注本周美国 9 月失业率、美国 9 月非农就业报告。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上，9 月美国 Markit 制造业 PMI 初值降至 52，略低于预期的 52.2；服务业 PMI 为 53.9，略低于预期的 54；综合 PMI 初值为 53.6，位于偏高水平。美国二季度 GDP 第二次修正值进一步上修 0.5pp 至 3.8%，其中消费上修 0.9pp 至 2.5%，投资上修 1.1pp 至 4.4%，消费 + 投资增速达 2.9%，显示上半年美国经济韧性强于此前预期。8 月核心 PCE 通胀环比 0.2%，持平于前值和预期；核心 PCE 同比维持在 2.9%。9 月欧元区制造业 PMI49.5，低于预期的 50.7；服务业 PMI 51.4，高于预期的 50.5。

（2）市场动态

联储委员表态分化。新任美联储理事米兰呼吁大幅降息，称年内应再降息 125 个基点，米兰的鸽派立场强化了更大幅度降息的预期；美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态称，就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因；副主席鲍曼认为就业市场的脆弱证明有必要进一步降息；贝森特敦促联储年底前降息 100-150 个基点；圣路易斯、克利夫兰联储行长均表示不支持进一步下调利率。

高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，就业市场未大规模裁员，地产数据改善。增长方面，亚特兰大联储 GDPNow 指示美国三季度 GDP 增速为 3.9%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的 Nowcast 持续上升至 3.4%，Redbook 零售指数显示 9 月美国零售同比小幅上行。就业市场方面，周度首申人数由前值 23.2 万人降至 21.8 万人，低于预期的 23.5 万（彭博一致预期，下同），续申人数降至 192.6 万人；8 月 WARNnotice 指示企业尚未大幅裁员。地产方面，30 年期固定房贷利率较前一周小幅上行至 6.3%，房贷申请量大幅回升，Redfin 房屋销售量季节性走弱。

10 月 1 日美国政府可能短暂关门。美国联邦政府的当前财年资金将于 9 月 30 日正式耗尽，美国国会需要在 10 月 1 日前通过 2026 财年（25 年 10 月 -26 年 9 月）拨款法案或者短期融资法案，否则政府将关门。高盛表示，理论上，避免关门的最后机会出现在 9 月 29 日参议院复会后，届时如果民主党改变立场，可以通过众议院已批准的延期法案。据华泰估算，美国政府平均关门一周对当季 GDP 的拖累约为 0.1pp。政府关门对 GDP 短期内带来冲击，但政府重新开放后大部分损失会回补；若关门持续时间较长或特朗普政府借机永久性裁员，冲击或将加大。政府关门过长或将影响一系列经济数据的发布，但基准情形下预计不会改变联储 10 月会议继续降息的判断。

周点评：中长期看黄金具备支撑

本周黄金继续上行趋势，金价突破新高。第一次降息已经落地，尽管本周美联储官员表态出现分歧、但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在；近期地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东相关冲突加剧；另外，美国政府短期或面临停摆风险。短期看金价受到多因素驱动有望上行；中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。

特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于 " 基础关税 " 已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入 " 通货膨胀与经济停滞并存 " 的 " 滞胀 " 风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普 " 逆全球化 " 关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

此外近期特朗普签署稳定币 GENIUS 法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025 年初白宫发布行政命令，明确将 " 促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展 " 作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方 100% 储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如 2022 年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球 " 去美元化 " 的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，8 月末黄金储备 7,402 万盎司，环比继续增加 6 万盎司，这是中国央行连续第十个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注本周美国 8 月 PCE、核心 PCE 物价指数同比及环比。

注：指数 / 基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金 ETF 主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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