近年来，全球科技巨头的 AI 军备竞赛愈演愈烈。"MAMA" 四巨头超 3000 美元的年度资本开支、甲骨文 3000 亿美元的 " 炸裂 " 合同等让赛道投资渐入狂欢。

在此背景下，头顶 " 火腿第一股 " 光环的金字火腿也要投资光通信了。面对多年业绩困局，其可能试图多元化打开局面，但数次 " 追风口 " 多以失败收场，这次跨界或又是一场资本游戏。

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高溢价 " 押注 " 光通信

在 AI赛道的投资大潮下，金字火腿盯上了光通信，尤其是近阶段大热的光模块，此次跨界高溢价成为市场关注的焦点。

近期，金字火腿公告称将以不超过 3 亿元取得中晟微电子不超 20% 的股权。中晟微电子于 2019 年 4 月成立，至今仅 6 年多时间，专注于 400G、800G、1.6T 及以上高速光模块核心电芯片的研发设计。对于这笔跨界投资，金字火腿称是为了把握 AI 产业趋势和光通信行业的市场前景。

金字火腿跨界投资的叙事貌似美好，但投资标的的基本面远谈不上乐观。

2024 年，中晟微电子的营业收入仅 20.49 万，净利润亏损却达 3882.61 万。截至 2025 年前 7 月，其营业收入扩张至 51.11 万，但仍旧亏损了 2037.42 万。

不难看出，中晟微电子的业绩体量并不大，如此亏损说明当下仍处在研发投入的早期阶段。

需要注意的是，金字火腿的 " 开价 " 却十分高昂。

金字火腿表示，鉴于中晟微电子目前还未盈利且盈利存在不确定性，本次交易将分两轮进行，如果按标的公司投前 10 亿元估值计算，对照 2024 年末 1019.39 万的净资产增值率达 9710%。

如果按照金字火腿 3 亿元取得中晟微电子 20% 股权来看，中晟微电子的投后估值在 15 亿元，相较于投前又增长了 50%。

因此，金字火腿也提醒可能存在交易估值过高，后期计提长期股权减值准备的风险。在金字火腿公告中也提到了投资标的上市情况，本次投资更多是早期的财务投资。

金字火腿的跨界投资此前也有所预兆，今年 5 月底在完成实控人变更后便迅速设立了金字芯科技和金字半导体，引发了市场对其投资半导体的猜测。

金字火腿的跨界投资，更多是源于多年来的业绩压力。

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增长乏力

业绩瓶颈已现

金字火腿在业内的名号并不小，最早成立于 1994 年 11 月，由创始人施延军创办，是肉制品行业头部企业，也是浙江的老字号品牌。

2010 年底，金字火腿在深交所挂牌上市成为 " 火腿第一股 "，当下业务涵盖火腿、特色肉制品、冷链服务等，产品包括金华火腿、巴玛发酵火腿等。

金字火腿发展虽已历经 30 余年，但业绩早已进入瓶颈期。

纵观金字火腿近年来的经营情况，营收在 2020 年就已经见顶，此后便步入下滑通道，净利润则长期维持在千万级别，可以说业绩已经进入停滞状态。

金字火腿之所以陷入困局，一是火腿业务面临天花板，自 2021 年以来板块收入一直维持在 1.8 亿左右，同时受猪肉价格下滑影响，品牌肉板块收入在 2020 年至 2024 年间从 4.24 亿萎缩至仅 0.31 亿，对整体收入造成了明显拖累。

金字火腿的困局还与行业脱不开关系，所属的肉制品行业作为成熟行业，市场规模增速缓慢。据中商产业研究院研究显示，2024 年国内肉制品行业规模约 2.12 万亿，较上年仅增长了 1.44%。

从火腿细分赛道的格局来看，业内有诸多实力派玩家，包括双汇、金锣、雨润、金华、华统等多家知名品牌，呈现群雄逐鹿的局面。

虽然行业竞争激烈，也出现了一定的 " 寡头 " 效应，以双汇为代表的龙头品牌在产品力和消费者认可度方面优势较为明显，拥有产品定价权，其他品牌则面临较大的价格竞争压力。

在此情况下，金字火腿主营业务毛利率持续承压，其中火腿业务在 2020 年尚在 41.09%，到 2025 年上半年便降到了 30.1%，第二大特色肉制品业务的降幅更为明显，2020 年为 48.37%，彼时正值猪肉价格高点，毛利率甚至高于火腿业务，但此后快速滑落，到 2024 年一度降至 7.67%，上半年回升至 14.94%。

与双汇发展对比，两者在业务体量上远不在一个级别。就拿包装肉制品业务来说，上半年双汇发展业务收入达 112.07 亿，毛利率为 36.1%，也明显高于金字火腿。

为摆脱困局，金字火腿选择跳出行业试水多元化，但效果微乎其微。

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资本游戏？

从金字火腿的跨界布局来看，本次投资光通信并非孤例，频频跨界可能折射出其对业绩增长的焦虑。

早在 2016 年，金字火腿以收购股权及增资方式取得了中钰资本 51% 股权，2017 年更是斥资 11.8 亿收购了中钰资本旗下浙江中钰医疗切入医疗健康行业，意在培育新增长点，当年医疗健康板块实现营收 1.22 亿。

然而好景不长，金字火腿的双主业模式并没有持续太久，中钰资本由于业绩承诺不达标触发了股权回购条件。根据双方的交易约定，中钰资本在 2017 年至 2019 年净利润应不低于 2.5 亿、3.2 亿、4.2 亿，但 2017 年仅录得 1385.32 万。

另外在 2018 年，由于中钰资本持有的股票等金融资产公允价值变动预计亏损 9400 万，直接导致金字火腿陷入了亏损。也就在当年金字火腿将持有的中钰资本 51% 股权出售，主营业务双轮驱动设想也黯然退场。

又如在 2023 年底，伴随着 AI 大模型潮起，金字火腿又瞄准算力赛道，计划以 4.01 亿认购银盾云科技 12.28% 股权。

但时隔尚不足一年，金字火腿便以 4.28 亿元的价格将银盾云科技股份转回给其原股东笠恒投资，原因是标的亏损可能无法达成 2024 年的业绩承诺，或影响公司业绩。

除了上述投资，金字火腿还涉足了稀土、互联网金融、新能源汽车等多个行业，比如 2013 年随着稀土行业大热，耗资 8775 万收购浙江创逸 67.5% 股份进军稀土；2015 年在互联网金融崛起下又斥资 1.2 亿参股浙江网商银行。

结合本次投资光模块电芯片企业，显而易见金字火腿近年来一直在追逐风口，但兜兜转转依旧没有找到新增长曲线。

今年 5 月底金字火腿完成了实控人变更，新实控人为福建莆田富豪郑庆昇，其子郑虎目前任金字火腿副总，也是金字芯科技和金字半导体的法人代表。郑庆昇此前靠榨蔗糖起家，同样以跨界投资知名，涉足房地产、汽车销售及教育等多个行业，正是新实控人主导了此次的半导体投资。

鉴于中晟微电子的亏损状态，金字火腿的这笔高溢价投资能否从中获得投资收益仍存在变数，但短期对股价的提振作用却十分明显。自消息公告后的次日报收涨停，年内涨幅超 70%，动态市盈率更是在 175 倍以上，丝毫不输科技成长股，也远超过行业龙头双汇发展的 17 倍估值。

同时，金字火腿当前近百亿的总市值也超过了同行业的华统股份，要知道上半年华统股份营收和净利润规模分别是前者的 25 倍和 3.46 倍。

从这个角度看，金字火腿的这次跨界或又是一出资本游戏的剧本。