中原证券股份有限公司刘冉近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：主业收入大幅增长，毛利率修复》，给予安琪酵母增持评级。

安琪酵母 ( 600298 )

投资要点：

公司发布 2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收 78.99 亿元，同比增 10.10%；实现归母扣非净利润 7.42 亿元，同比增 24.49%。

酵母主业的营收大幅增长。2025 年上半年，公司酵母主业实现营收 71.59 亿元，同比增 13.67%，增幅较上年同期升高 7.34 个百分点。其中，安琪伊犁、安琪德宏、安琪宜昌分别增长 16.32%、10.71% 和 20.41%，此外安琪埃及增长 38.05%，上述分部的营收增长较多。另外，宏裕包材本期实现收入 3.21 亿元，同比增 5.54%

海外市场销售保持高增长，国内市场微增。2025 年上半年，海外市场营收 34.62 亿元，同比增 22.60%，增幅较上年同期升高 4.71 个百分点。本期海外市场的销售权重上升 4.47 个百分点至 43.83%。2025 年上半年，国内市场营收 44.04 亿元，同比增 2.07%，增幅较上年同期升高 1.18 个百分点，国内市场的增长有所改善。本期，国内市场的销售权重继续下降至 55.75%，同比下降 4.39 个百分点。

由于主要成本下行，酵母主业的毛利率改善。2025 年上半年，酵母主业录得毛利率 26.77%，同比升高 0.51 个百分点，主业毛利率同比改善。根据泛糖科技披露的数据，截至 2025 年 5 月广西甘蔗糖蜜的成交均价为 1106 元 / 吨，相比 2024 年 3 月的 1493 元 / 吨，迄今价格累计下降 35%。糖蜜流向主要集中在酵母和饲料企业，市场格局清晰，近期的价格波动较小。主要成本下行，酵母主业的毛利率有望持续回升。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 1.84 元、2.20 元和 2.60 元，参照 9 月 29 日收盘价 39.97 元，对应的市盈率分别为 21.75 倍、18.18 倍和 15.36 倍，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：汇率波动导致财务费用升高；国内下游需求低迷，国内销售遇阻；地缘冲突导致的经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.56。

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