中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对柳药集团进行研究并发布了研究报告《业绩阶段性承压，员工激励及参股海外创新药公司布局长远》，首次覆盖柳药集团给予买入评级。

柳药集团 ( 603368 )

l 业绩阶段性承压

公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 103.01 亿元（-3.21%），归母净利润 4.29 亿元（-7.52%），扣非净利润 4.22 亿元（-7.55%），经营现金流净额 0.88 亿元（+78.07%）。

公司业绩阶段性承压，主要是公司收入较高的医药批发业务受医保控费下广西各医疗机构药占比控制趋严影响，医疗机构用药量阶段性下滑，同时集采品种的扩面，相关品种毛利下滑，同类非集采品种销量受到影响，且公司控制了部分超长账期医院的销售，从而导致批发业务销售下滑和毛利额下降，影响公司营业收入和归母净利润。

分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 53.17 亿元（-7.93%）、49.84 亿元（+2.39%），归母净利润分别为 2.77 亿元（-7.66%）、1.52 亿元（-7.26%），扣非净利润分别为 2.72 亿元（-8.26%）、1.5 亿元（-6.23%）。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 11.07%（-0.74pct），归母净利率为 4.17%（-0.19pct），扣非净利率为 4.10%（-0.19pct）。

费率方面，2025H1 销售费用率为 2.72%（+0.04pct），管理费用率为 1.84%（+0.01pct），研发费用率为 0.17%（+0.04pct），财务费用率为 1.06%（-0.09pct）。

l 批发板块承压，有望随着创新业务发展恢复稳健增长

分板块来看，2025H1 公司批发业务实现营业收入 8.05 亿元（-4.7%），实现归属上市公司股东的净利润 2.70 亿元（-9.11%）；零售业务实现营业收入 16.43 亿元（+3.62%），实现归属于上市公司股东的净利润 6,896.49 万元（+0.20%）；医药工业板块实现营业收入 5.63 亿元（0.31%），实现归属上市公司股东的净利润 8,992.76 万元（-8.12%）。随着公司品种结构的优化，降本增效的推进，以及零售、工业和创新业务的发展，公司将逐步消化行业政策影响，恢复稳健增长。

l 激励彰显信心，参股海外创新药企业延伸产品线

公司发布员工持股计划和股票期权激励计划，预计覆盖董监高、核心骨干总计约 150 余人，公司致力于通过增加正向激励、实施薪酬调节等方式建立和完善公司中长期激励机制，以有效吸引和留住公司优秀人才，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，实现公司长期战略目标，同时有效控制公司中长期薪酬成本。

为进一步丰富公司产品品类，增强核心竞争力，公司成立全资子公司海南柳药投资有限公司，由海南柳药以 1,047.52 万美元认购 Suninflam Ltd. 增发的 116,610 股，并根据 Suninflam Ltd. 的扩股安排调整为认购 11,661,000 股，持股比例 10.56%。Suninflam Ltd.（含其下属公司）的研发团队拥有丰富的生物药物临床前发现、评价和开发经验，专注于以炎症反应中的关键因子作为靶点开发创新单克隆抗体药物，拟用于炎症类疾病、神经退行性疾病、代谢类疾病等的治疗。Suninflam Ltd.（含其下属公司）在中国、美国设有研发中心，截至 2025H1，已完成首个产品 SIF001 的药效评价、药物生产、毒理学研究，进入医生发起的癫痫临床试验（IIT）进程，并已完成美国新药临床试验（IND）申报并取得临床试验许可，正在美国开展癫痫一期临床试验。公司目前医药工业板块以中药产品为主，通过本次对外投资海外创新药企业，将推动公司进驻高技术壁垒的创新药、生物医药领域，利用海外创新药研发优势丰富公司经营品类的同时在新药上市推广销售等方面获得优先权利，从而增厚公司利润，提升整体毛利水平。

l 盈利预测及投资建议

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 211.33、222.21、233.83 亿元，归母净利润分别为 8.28、8.73、9.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.2、8.7、8.2 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

医保政策收紧风险，集采扩面降价超预期风险，参股公司创新药进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.61。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。