民生证券股份有限公司邱祖学 , 袁浩近期对云南铜业进行研究并发布了研究报告《公司动态报告：业绩稳健，凉山矿业注入在即》，给予云南铜业买入评级。

云南铜业 ( 000878 )

西南区域铜业龙头，经营稳健。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域。产量方面，2024 年，公司生产铜精矿含铜 5.48 万吨，同比减少 13.97%；生产阴极铜 120.6 万吨，同比减少 12.6%，生产黄金 12.71 吨，同比减少 21.5%，生产白银 348.99 吨，同比减少 52.7%，生产硫酸 482.86 万吨同比减少 6.5%。业绩方面，2025 年 H1 公司营收 889.13 亿元，同比 +4.27%，归母净利 13.17 亿元，同比 +24.32%；扣非归母净利 11.22 亿元，同比 +9.68%，业绩继续稳健增长。

普朗铜矿为公司核心矿山。截止 2025 年 6 月末，公司保有矿石量 9.56 亿吨，同比增加 0.41 亿吨；铜金属量 361.37 万吨，铜平均品位 0.38%。迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量 278.22 万吨，占公司总的铜资源量比例为 77%。2024 年普朗铜矿铜产量为 3.06 万吨，占公司产量的 56%。

西南铜业完成搬迁，冶炼端受加工费下滑影响业绩。公司已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂，截至 2024 年底产能合计为 140 万吨。从过去几年冶炼端运营情况来看，三大冶炼厂均处于满产状态，西南铜业 2024 完成产能搬迁，2025 年上半年公司阴极铜产量按合并报表口径已经达到 77.94 万吨。公司冶炼端收利润受加工费下滑影响较大，2025 上半年赤峰云铜、东南铜业净利润分别为 2.45 亿元和 1.66 亿元，同比分别变化 -45.1% 和 -52.4%，主要是受到铜精矿加工费大幅下滑的影响。

背靠中铝，凉山矿业即将注入。公司计划购买云铜集团持有的凉山矿业 40% 股份，从而实现控股并表。收购完成后，凉山矿业将成为上市公司控股子公司，持有股份达到 60%。凉山矿业历史盈利较好，目前拥有 3 宗采矿权，包括拉拉铜矿、红泥坡铜矿、大田隘口镍矿，年产能分别为 165 万吨、198 万吨、60 万吨。其中拉拉铜矿生产多年运营稳定，年产铜精矿约 1.3 万吨；而红泥坡铜矿为凉山矿业核心增量，预计在 2026 年建设完成，2027 年投产，2029 年达产，将为公司提供增量。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，大股东体内还有多个铜矿山资源，公司背靠大股东，资源并购未来可期。

投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，凉山矿业注入在即，未来其他铜产业产注入可期，冶炼产能国内领先，已形成西南、东南、北方三大冶炼基地布局。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 17.79/23.03/28.71 亿元，对应 2025 年 9 月 29 日收盘价的 PE 分别为 18/14/11 倍，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：铜、金等金属价格下跌；项目进展不及预期；汇率波动风险；资产注入不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 36.42%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 24.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.79。

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