AI 正在把科技与资本结合的力量，推向一个新的市场高度。先看这张图，基本上能说明过去 40 年美国经济与产业的演变。

1985 年初的美国十大公司，到 2015 年仅剩下两家，到 2025 年全部消失。1985 年，主导的是石油公司，占了 4 家。科技类的企业 2 家，IBM 和 AT&T，制造业还占了相当大的比重，如通用汽车、通用电气、杜邦，还有柯达！最后十年消失的两家是埃克森石油和通用电气。40 年前的前十大公司，没有一家金融和科技公司，也没有一家医药企业。

每过 10 年，至少有一半的席位易主，5 家到 6 家企业上榜，也就是说，同样数量的公司落榜。在 1985 年到 2015 年的 40 年期间，10 家最大公司占标普 500 成分公司市值的比重，基本稳定在 20% 左右，仅用了 10 年，这一比重就达到了接近 40%。人工智能加速了这一演变。现在的前十大公司里，除了伯克希尔哈撒韦和 JP Morgan 两家金融投资公司之外，其他的全部都是科技巨头。

英伟达目前所占的市值，已经达到了 4.6 万亿美元，超过了所有医药巨头市值的总和。

美国资本市场仍然起到了引领技术革命的作用，AI 热潮吸引了全球资本。外国投资者持有的美国股票已增至创纪录的 20 万亿美元，过去几个月增加了 2.5 万亿美元。目前，海外投资者持有约 60 万亿美元美国股市的约 30%，这是自 1945 年以来的最高水平。

此外，外国投资者对美国股票的配置占美国金融资产的比例达到创纪录的 61%。这比 2000 年互联网泡沫时期的最高点高出约 7 个百分点。相比之下，历史最低点是 1974 年的 20%，而 2008 年金融危机的最低点是 25%。

过于集中的 AI 基础设施投资

科技巨头投资 AI 基础设施支撑了美国的经济增长，问题是能否产生真正普遍和可持续的技术革命效应。

JP 摩根估算，从 2025 年到 2027 年，五家超级云计算公司，谷歌、亚马逊（AWS）、Meta、微软和甲骨文，将在基础设施上投资 1.2 万亿美元，占运营现金流的比重达到 60%。

其实，美国的科技巨头和新兴的云计算，在 AI 基础设施的大规模投资，从 2025 年才真正开始。中国也是如此。

美国科技巨头不仅主导了市场，而且对美国经济增长产生了越来越重要的影响。科技公司的资本支出，在美国 GDP 增长中所占的比重越来越大，从 2024 年初明显加速。尽管美国经济增长在放缓，但科技公司的资本投入在增长，上个季度所占的比重已达到 40%，这样下去有可能会达到 1/2。

AI 的投资热能持续下去，取决于三个因素：第一是前沿模型的性能突破能持续下去，至少每年都会有重大突破。第二，AI 的原生应用规模化增长，如 OpenAI 和 Anthropic 这样年收入百亿美元的 AI 企业要出现一批，第三，AI 向其他行业渗透，显著提升劳动生产率，初期会比较明显地体现在服务业领域。

如果以上三者没有出现，AI 的泡沫崩溃，将带来市场和经济的双重打击。从这个意义上说，OpenAI 决定着美国的国运。

就业与分配的意义，一个新的时代

跟踪美国前 1000 家上市公司的 Russell1000 指数成分公司，其中 1/3 已经对 AI 自动化敞口，涉及的人力资源占收入的比重为 15%。其中对 AI 敞口大、人力成本占收入比重较大的行业（图中绿点右上侧），已经开始加快采纳 AI，如软件服务业、传播及专业服务机构首当其冲，还有银行和金融服务业、媒体娱乐业、医疗服务业及制药行业等。

在这一张图上可以明显看出，自从 ChatGPT 发布之后，标普 500 指数一路上扬，但这 500 家美国最大公司招聘的工作岗位却在下降。

美国的劳动生产率提升，与劳动报酬之间的差距越来越大。它带来的收入差距、财富差距越来越明显。如果 AI 提升的生产力达到了让全社会财富总量充裕的程度，那么财富分配而不是创造，将成为未来经济的核心问题。