国庆节前只有两个交易日，三大指数全线收涨。其中上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨 1.43%，2.40% 和 2.75%，全 A 平均股价累计上涨 1.84%，赚钱效应较好，也为投资者送上了假期 " 大红包 "。不过受节前效应影响，市场成交量并未明显放大，也为明天开盘的走势留下了些许悬念。

宏观上，国家统计局公布了 9 月 PMI 数据，整体上表现较好，反映出我国经济总体产出扩张略有加快；证监会召开 " 十五五 " 资本市场规划上市公司和行业机构座谈会，强调以科创板、创业板 " 两创板 " 改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力；美东时间 10 月 1 日 0 时，美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度 " 停摆 "；国庆假期旅游数据表现抢眼，消费市场亮点纷呈。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：节前 A 股两个交易日表现较好，虽然受节前效应的影响，市场成交量出现萎缩迹象，但在存储芯片、有色金属、非银金融等板块的带动下，大盘最终收于 3882 点，再度逼近 3900 点的整数关口，反映出投资者做多热情依然旺盛。其中上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨 1.43%，2.40% 和 2.75%，全 A 平均股价累计上涨 1.84%，赚钱效应较好，也为投资者送上了假期 " 大红包 "。板块层面，有色金属、电力设等板块涨幅居前，而银行、煤炭等板块领跌。

就假期消息层面来看，利好主要集中在有色金属、存储芯片、可控核聚变、AI 算力等领域。例如，美国纽约商品交易所黄金期货价格盘中一度突破每盎司 4000 美元，为历史上首次；多国芯片巨头联手上调产品报价，大摩表示存储芯片行业将迎来超级周期；我国核聚变装置项目建设取得关键突破，预计 2030 年实现发电；OpenAI 发布新一代视频生成模型 Sora 2.0，并同步推出同名社交应用，被市场视为视频生成领域的 "ChatGPT 时刻 " 等等。不过也有利空消息，比如东方财富的逾 60 亿元巨额减持，算力 " 黑马 " 海南华铁 37 亿元的算力大订单不翼而飞等等。总体来看，利好消息多集中在行业，而利空消息多集中在个股，故而理应视为利好多过于利空，而利好板块明天高开几乎是板上钉钉。

就目前市场走势来看，经过了节前的连续上涨后，大盘目前又来到了接近 3900 点的整数关口，能否一举突破需要看成交量是否配合，倘若明天市场依旧缩量，那么大盘可能继续维持箱体震荡态势。不过按照历史经验，随着国庆长假的结束，市场不确定性落地，投资者风险偏好有望从谨慎转向乐观，形成情绪修复行情，而前期流出的避险资金也会逐步回流市场，从而成为节后市场反弹的重要动力。叠加 10 月 20 日至 23 日将有重要会议召开，事关 " 十五五 " 规划部署，预计会有资金提前博弈政策导向，故而结构性机会依然会不少。当然从中长期来看，牛市格局并未改变，后续整理充分后仍有机会继续挑战新高。

具体配置上，科技方向的主线地位短期内很难被取代，建议投资者继续关注人工智能、半导体、光刻机、机器人、国产软件等泛科技题材，不过基于市场 " 高低切换 " 的考虑，建议短期内回避此前涨幅过大的方向，而是选择具备逻辑支撑且位置相对较低的细分领域进行布局。此外，还可以适当增加对于有色金属、新能源、核聚变等板块的配置。

技术角度：大盘经过连续反弹，再度重回多头趋势，并且上证指数距离前高的 3899 点仅一步之遥，后续究竟是一举突破并创下阶段性新高，还是继续遇阻回落维持箱体震荡，需要密切关注成交量能否有效放大。即便短期内有所回调，市场下跌空间也是有限，而在成交量有保障的情况下，结构性机会理应很多，投资者可以精选有逻辑的方向进行配置。

市场方向：

国家统计局公布，9 月中国制造业 PMI 为 49.8%，环比上升 0.4 个百分点；非制造业 PMI 为 50.0%，下降 0.3 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.6%，上升 0.1 个百分点，我国经济总体产出扩张略有加快。

证监会召开 " 十五五 " 资本市场规划上市公司和行业机构座谈会。吴清强调，以科创板、创业板 " 两创板 " 改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。

美东时间 10 月 1 日 0 时，美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度 " 停摆 "。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。全球金融市场正面临新的不确定性。美国劳工部发言人表示，每周失业救济申请数据由于政府关门而不会公布。市场避险情绪升温，纽约期金盘中升破 3900 美元 / 盎司，再创纪录新高，收盘报 3892.6 美元 / 盎司。伦敦金现最高价突破 3895 美元 / 盎司，再创历史新高。

节后建议关注以下三个方向：

（1）有色金属：美联储降息靴子落地，其降息旨在提振经济活力，促进制造业、建筑业及耐用消费品等领域的投资与消费。有色金属是重要的工业原材料，其消费与全球经济景气度高度相关，下游需求预期改善，会直接利好铜、铝、锌等主要有色金属的价格和消费量。再叠加政策面的支持、市场供需格局的变化等其他因素作用，预计接下来有色金融会有不错的表现。另外，假期期间黄金、铜等都持续大涨，对于节后 A 股相应板块而言必然有正向的刺激作用。

（2）存储芯片：今年下半年以来，全球存储芯片市场再度掀起涨价风暴——三星、SK 海力士、美光等国际大厂相继宣布调价 15%-30%，这已是年内第二轮大幅提价。从供需格局看，一边是海外厂商减产导致的供给收缩，另一边是 AI 基建、算力爆发催生的海量需求，存储芯片正迎来 " 量价齐升 " 的黄金周期。世界半导体贸易组织（WSTS）预测，2025 年全球存储芯片市场规模将达 1890 亿美元，同比增长 13%；中信证券更指出，行业高景气度有望延续至 2026 年下半年。如此一来，存储芯片产业链从设计、制造到封测、分销的全环节均面临价值重估。

（3）核聚变：国庆假期期间，我国核聚变领域迎来里程碑时刻，位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目完成主机核心部件杜瓦底座的精准落座，这项运用航天级姿态控制技术的安装过程创下了超大型部件安装领域的新纪录。这项突破将推动 2030 年点亮人类首盏聚变能电灯，其燃料近乎无限、零碳排放、本质安全且能量密度极高，有望彻底重塑全球能源格局。与此同时，资本市场迅速作出反应，港股核电核能概念股逆势上攻，其中中核国际在半个月内涨幅超过 80%，上海电气、中国核能科技等个股均迎来大涨。预计明天开盘 A 股相关概念股或将迎来补涨行情。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股集体收涨，8 大指数全线上行，市场上赚钱效应不错。从市场风格上看，中盘股表现最好，中证 500 大涨 2.37%，大小盘表现趋于一致，沪深 300、国证 2000、上证 50 分别上涨 1.99%、1.86%、1.63%。成长表现明显好于价值，科创 50 和创业板指分别上涨 3.06% 和 2.75%，均要优于价值风格占主流的上证 50 和沪深 300。

从申万一级行业来看，周内 7 个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅靠前的聚集在有色金属、电力设备、钢铁等领域。主要是美联储降息预期开始向实物资产反应。跌幅较大的则包括银行、煤炭、通信等，主要还是避险情绪上升，前期红利行情出现退潮与回调。更多数板块当周表现都要强于前周，25 个板块涨幅扩大或者跌幅收窄。整体来看，当周行情不错。

（二）基金市场

周内各大基金指数普遍上涨，主要受资本市场走牛影响。由于周内 A 股持续涨，股票型和混合型基金均上涨 1.54%。海外市场同样上涨，不过显然逊色于 A 股，叠加交易日影响，QDII 型基金仅小幅上涨 0.26%。债市表现不错，债券型和货币型基金分贝上涨 0.03% 和 0.01%，整体而言处于正常水平。由于深市表现好于沪市，因此乐富指数等深系基指表现明显好于基金指数等沪系基指。

周内基金收益率中枢表现分化，商品型表现最佳，周收益率中枢达到 2.41%，主要是因此黄金价格飙升突破。由于 A 股上涨，股票型和混合型基金同样表现不错。值得注意的是，QDII 型基金周收益率中枢为 -0.35%，债券型基金周收益率中枢为 -0.07%，与基金指数差异较大，说明两种类型基金内部分化较为严重。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有商品型、债券型还在上升。股票型、混合型基金年收益率中枢较上周大跌 11.13pct、8.87pct，极为突出，可能是因为去年 "924 行情 " 的影响，商品型基金年收益率中枢已经超过混合型基金，仅次于股票型基金。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流出。从申万一级行业来看，流入行业 31 个，近一周净流出 370.81 亿元，主要是小长假之前，投资者出金需求旺盛。流出最大的三个行业：通信净流出 70.05 亿元，电子净流出 69.96 亿元，机械设备净流出 39.78 亿元；流出最少的三大行业：建筑装饰净流出 0.14 亿元，石油石化净流出 0.24 亿元，轻工制造净流出 0.36 亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金 15 只，涉及广发、华夏、华安、南方、天弘、长城、永赢等 34 家基金公司，合计 119.32 亿元。当周申购基金包括 27 只主动权益型基金、17 只指数型基金、1 只固收 + 型基金、1 只 QDII 型基金、2 只 FOF 型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域维持在相对高位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，比如中证 500、科创 50、国证 2000 都达到 100% 分位数，这意味着其已经比过去 5 年所有时间都要更贵。而且，上证指数、深证成指分位数都超过 90%，沪深 300、上证 50 分位数都超过 80%，目前仅有创业板指分位数为 60.55%，在所有宽基指数中处于相对低位，不过近来已经出现明显的补涨行情。总体上看，A 股经过反弹，重新回到估值高位，深市空间大于沪市，后续涨幅可能要取决于基本面的改善。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 9 月 30 日收盘，共有 21 个板块估值上修，估值分位数平均上行 0.99pct。电力设备、国防军工、有色金属、钢铁等板块上修幅度最大，主要是周内储能、钢铁等行业利好刺激出现主题炒作；银行、纺织服饰、社会服务、交通运输等板块跌幅靠前，主要是红利避险行情持续降温回调。板块估值中位数为医药生物（37.73%），中位值有所上升。

从 3 年股债性价比来看，截至 9 月 30 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.88%）的比值为 2.37，而历史均值为 2.54，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 41.68%（即性价比高于 41.68% 的时间）。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 56.26%、17.47%、46.22% 和 29.44%。较上期来看，股市整体性价比有所下降，主要是由于国债收益率上升，以及 A 股本身的上涨；相对于大票，中小票性价比已经降至极低水平；现买入持有 3 年盈利概率为 69.53%；10Y 国债利率为 1.88%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。