民生证券股份有限公司崔琰 , 马天韵近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评三十四：批发环比回升 高端化稳步突破》，给予比亚迪买入评级。

比亚迪 ( 002594 )

事件概述：公司发布 9 月产销快报，9 月新能源汽车批发销售 39.6 万辆，同比 -5.5%，环比 +6.1%；新能源乘用车批发销售 39.3 万辆，同比 -5.9%，环比 +5.8%。分品牌看，9 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别 35.6 万辆、12,407 辆、24,121 辆、758 辆。

9 月批发环比增长出海稳步推进。公司 9 月新能源乘用车批发销售 39.3 万辆，同比 -5.9%，环比 +5.8%，批发环比提升受益部分地区补贴延续刺激主流市场观望需求落地，终端需求有所回暖。1-9 月新能源乘用车累计批发 321.9 万辆，同比 +17.6%。9 月，插混乘用车销售 18.8 万辆，同比 -25.6%，环比 +9.4%；纯电乘用车销售 20.5 万辆，同比 +24.3%，环比 +2.7%。分品牌看，王朝海洋销量 35.6 万辆，腾势 / 仰望 / 方程豹销量分别 1.2/0.07/2.4 万辆，合计 3.7 万辆，占比 9.4%，高端化加速突破。

方程豹钛 7 带动品牌销量向上高端化稳步突破。公司近期高端化品牌作出众多调整，比亚迪腾势品牌此前初完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。李慧作为比亚迪 20 年老将，以战略统筹与直营体系搭建见长，其接任后将聚焦服务升级与用户体验优化，弥补腾势在高端服务生态的短板。方程豹方面，9 月城市家用中大型 SUV 钛 7 上市，售价 17.98 万元 -21.98 万元，该车采用硬派风格的 " 方盒子 " 造型设计，轴距达 2,920mm，空间表现优秀，全系标配前双叉臂后五连杆豪华底盘、全车真皮舒芙蕾座椅、全车座椅通风加热，高配车型搭载的天神之眼 B- 智能驾驶辅助激光版，配备激光雷达和英伟达 Orin-X 芯片，可支持高速 NOA、自动变道、记忆泊车等高阶功能，首周订单突破 1 万辆，带动品牌高端化。

出海稳步推进海外建厂加速落地。9 月新能源出口销量 7.1 万辆，同比 +115.8%，环比 -11.8%，1-9 月累计出口 69.7 万辆，同比 +134.0%。总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计 2025-2027 年营收为 9,908.1/11,889.7/13,970.4 亿元，归母净利润 454.0/603.5/704.2 亿元，EPS4.98/6.62/7.72 元，对应 2025 年 9 月 30 日 109.21 元 / 股收盘价，PE 分别为 22/16/14 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 186.99。

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