文 / 瑞财经 杨宏彬

去年 9 月，李晓蕾决定离开普华永道。

2005 年 7 月，李晓蕾完成了对外经济贸易大学的研究生课程。一个月后，她便加入了普华永道，之后在普华永道干了 19 年，并坐上了合伙人位置。

李晓蕾离开时，普华永道刚因恒大事件，遭到了监管机构的处罚。离开普华永道后，李晓蕾很快找到了新的落脚点——芯迈半导体。

芯迈半导体是一家颇受资本追捧的公司，成立不到两年时，估值就已经飙升到了 200 亿元。李晓蕾入职后担任行政总裁助理，负责投资、业务战略及其他内部管理工作。

今年 6 月，芯迈半导体向港交所递交了招股书，在此之前，李晓蕾被提拔为公司财务总监。

近 3 年来，芯迈半导体的收入及毛利率均为下滑，并且在 2024 年出现了亏损。至今年 4 月末，芯迈半导体在手资金还有 16.67 亿元，并且公司没有即期借款。

01

估值两年达到 200 亿

实控人控股 13.29%

芯迈半导体成立于 2019 年 9 月，注册资金 300 万元，由宁波喜聚达、智科、瓦森纳、宁波喜聚喜、智捷分别持有 32%、25%、20%、13%、10%。

2020 年 9 月至 2022 年 8 月，芯迈半导体完成了 4 轮融资，估值由 1 亿元飙升至 200 亿元。换言之，芯迈半导体已有两年多未获得过新的融资。

芯迈半导体通过 4 轮融资募集了 64.78 亿元，引入了 37 名投资者，知名投资者包括宁德时代、小米基金、红杉、君联资本、宁德时代 ( 300750.SZ ) 、国家基金二期、杭州矽芯、红土投资等。

招股书中，芯迈半导体将公司的韩国籍执行董事 Huh Youm，非执行董事谢力列为投资者。

具体来看，海邦启悦持有芯迈半导体 9.23% 的股权，该合伙企业由谢力控制。而 Huh Youm 则直接持有芯迈半导体 2.22% 的股权。

海邦启悦及 Huh Youm 的入股抬高了芯迈半导体的估值。海邦启悦以 2500 万元认购芯迈半导体新增注册资本 250 万元，参考的是芯迈半导体 1 亿元的投前估值。

智晶国际以 3 亿元认购芯迈半导体新增注册资本 107.14 万元，参考的是芯迈半导体 50 亿元的投前估值。而值得注意的是，这两次增资仅相隔 24 天。

不久后，智晶国际将芯迈半导体 60.22 万元的注册资本转让予 Huh Youm，作价 1.69 亿元，参考的仍是芯迈半导体 50 亿元的投前估值。受让股权的两个月前，Huh Youm 已加入芯迈半导体。

作为拉升估值的重要 " 功臣 "，智晶国际彼时并未实缴注册资本。直到股权转让时，由 Huh Youm 实缴 1.69 亿元，之后智晶国际又补缴剩余 1.31 亿元。智晶国际是一家香港注册的有限公司，由独立第三方林永育最终实控，截止递表前，持有芯迈半导体 1.73% 股权。

芯迈半导体还有两名特殊的投资者——喜杭芯与喜达芯，两家合伙企业分别持有芯迈半导体 5.54%、7.02% 的股权。

喜杭芯的普通合伙人由芯迈半导体执行董事任远程控制，喜达芯普通合伙人由芯迈半导体雇员张彦控制。然而，这两家合伙企业的普通合伙人并无控制权。

截至递表，芯迈半导体由杭州模芯、智益及智富合计持有 13.29%。这三家合伙企业均是芯迈半导体员工持股平台，杭州模芯由任远程控制，智益及智富由苏慧伦控制。2025 年 6 月，任远程与苏慧伦签订一致行动协议，无法达成共识时，以任远程的意见为准。

02

新 CFO 原为普华永道合伙人

73 岁执行董事年薪超 300 万

芯迈半导体只有任远程及 Huh Youm 两名执行董事，前者兼任董事会主席及总经理，后者兼任董事会副主席 SMI 行政总裁。

任远程今年 49 岁，浙江大学工程学士学位及硕士学位，弗吉尼亚理工学院暨州立大学电气工程哲学博士学位。加入芯迈半导体前，他曾任职于 Monolithic Power ( NASDAQ:MPWR ) 、杰华特 ( 688141.SH ) 。

Huh Youm 今年已经 73 岁了，他于 2020 年 10 月加入芯迈半导体，2021 年 8 月任董事兼副董事长，今年 6 月调任执行董事。

Huh Youm 拥有韩国科学技术院理学硕士学位，曾任职于韩国三星电子（Samsung Electronics，  005930.KS）、海力士（SK Hynix Inc），并担任斯坦福大学计算机系统实验室的研究员。

芯迈半导体重要子公司 SMI 正是由 Huh Youm 在 2007 年 2 月创立的。2020 年 12 月，芯迈半导体以 23.86 亿元收购 SMI 99.996% 的股权，2022 年，芯迈半导体再以 9.8 万元收购了 SMI 0.004% 的股权。

芯迈半导体其余高管包括行政事务执行副总裁兼联席公司秘书苏慧伦，销售副总裁梁建雄，总经理助理、财务总监李晓蕾，副总经理 Kim Jong Hwan。

李晓蕾是去年 9 月加入芯迈半导体的，并于今年 6 月获任财务总监。她 2000 年取得西安交通大学会计学学士学位，并于 2005   年 7   月完成对外经济贸易大学的研究生课程。

完成研究生课程后，李晓蕾加入普华永道，一直干到去年 9 月，辞任前为普华永道的合伙人。

Kim Jong Hwan 今年 61 岁，曾是 SMI 的器件工程总监及工程部副总裁，而加入 SMI 前，他也任职于三星。

任远程在芯迈半导体领取的薪酬不及 Huh Youm。2022 年 -2024 年，任远程的薪资为 228 万元、223.1 万元、226.4 万元；Huh Youm 的薪资为 333 万元、333.5 万元、352 万元。

03

大客户均来自 SMI

最大客户贡献超六成收入

芯迈半导体是一家功率半导体公司，核心业务涵盖功率半导体领域内电源管理 IC 和功率器件的研究、开发和销售。产品涵盖移动技术、显示技术和功率器件三大技术领域。

2022 年 -2024 年，芯迈半导体的收入分别为 16.88 亿元、16.4 亿元及 15.74 亿元，逐年下滑。电源管理 IC 产品为芯迈半导体核心收入来源，各期业务收入占比分别为 98.0%、97.4% 及 90.7%。

各期内，芯迈半导体来自功率器件的收入占比则分别为 1.7%、2.4%、9.3%，该产品收入占比在 2024 年明显增加，是由于期内该产品出货量大增所致。

2022 年 -2024 年，芯迈半导体电源管理 IC 产品的出货量分别为 4.86 亿个、5.04 亿个及 4.43 亿股，功率器件的出货量分别为 6909.2 万个、5562.4 万个及 2.29 亿个。

分区域来看，芯迈半导体的收入主要来自于境外。2022 年 -2024 年，公司来自境外的收入占比分别为 72.9%、74.1%、68.1%，芯迈半导体来自境内的收入占比在 2024 年明显增长。

2022 年 -2024 年，芯迈半导体五大客户贡献的收入占比分别为 87.8%、84.6% 及 77.6%，最大客户贡献的收入占比分别为 66.7%、65.7% 及 61.4%。

芯迈半导体的五大客户较为稳定，各期均是客户 A、B、C、D、E。各期内，芯迈半导体最大客户均为客户 A。招股书显示，客户 A 是一家跨国大型家电及消费电子企业，与芯迈半导体建立业务联系的时间超过 10 年。

上文提到，芯迈半导体成立的时间为 2019 年 9 月，至今仅有 6 年。芯迈半导体解释道，招股书中所列与大客户的合作年限，其实是该客户与 SMI 的合作年限。

上文提到，芯迈半导体于 2020 年 12 月收购了 SMI 绝大多数股权。换言之，芯迈半导体的五大客户全都是 SMI 的客户。而这些客户近 3 年每年贡献的收入超七成。

芯迈半导体与客户 E 的合作年限同样超过 10 年，与客户 B、C、D 建立合作的时间分别是 2019 年、2019 年、2018 年。

芯迈半导体对主要供应商的依赖在逐渐降低。2022 年 -2024 年，芯迈半导体向五大供应商的采购金额占比分别为 86.8%、74.1% 及 63.7%，向最大供应商的采购金额占比分别为 31.5%、22.0% 及 16.3%。

2022 年及 2023 年，芯迈半导体最大供应商为供应商 A，而公司 2024 年的最大供应商为供应商 C，供应商 A 期内不再为芯迈半导体五大供应商。

04

毛利率逐年下滑

投资者无条件终止赎回权

2022 年 -2024 年，芯迈半导体的毛利率分别为 37.4%、33.4% 及 29.4%，逐年下滑。分产品来看，芯迈半导体的电源管理 IC 产品各期毛利率分别为 38.1%、36.1%、32.9%，逐年下滑；功率器件产品各期毛利率则均为负。

研发开支为芯迈半导体最主要的开支，各期分别为 2.46 亿元、3.36 亿元、4.06 亿元。2024 年，芯迈半导体的研发开支已经逼近毛利。员工薪酬为芯迈半导体研发开支最主要的构成，占比各期研发开支的 45.4%、48.6%、52.1%。

芯迈半导体的财务成本较高，各期分别为 3.75 亿元、5.1 亿元及 5.54 亿元。而赎回负债利息支出是芯迈半导体财务成本的最主要构成，各期分别为 3.72 亿元、5.03 亿元及 5.46 亿元。

赎回负债利息支出是芯迈半导体在融资过程中赋予投资者的赎回权所导致的，随着芯迈半导体的数轮融资，产生了赎回负债利息支出。

2022 年 -2024 年，芯迈半导体均录得亏损，净亏损额分别为 1.72 亿元、5.06 亿元及 6.97 亿元。但若刨去股份支付、赎回负债利息支出等因素的影响，芯迈半导体各期的净利润分别为 2.37 亿元、7692.3 万元及 -5333.4 万元。

今年 5 月，芯迈半导体的投资者同意无条件终止赎回权，这意味着芯迈半导体之后将不再录得赎回负债利息支出。

2022 年及 2023 年，芯迈半导体的经营现金流均为净流入，各期流入资金 5861.3 万元及 4.05 亿元。2024 年，芯迈半导体出现亏损，经营现金流为净流出 6414.5 万元。

2022 年 -2024 年，芯迈半导体的融资现金流净额分别为 24 亿元及 2.56 亿元及 -3492.9 万元。2022 年及 2023 年，芯迈半导体融资现金的净流入是融资所致，各期流入资金 24.25 亿元及 2 亿元。

2024 年，芯迈半导体的融资现金流净流出是由于租赁负债付款及偿还购买无形资产的长期应付款项所致。

2022 年末 -2024 年末，芯迈半导体的经调整的负债与资产比率（负债总额减去赎回负债 / 资产总值）分别为 4.7%、6.4%、7.2%，处于低位。截至今年 4 月末，芯迈半导体现金及现金等价物为 16.67 亿元，同期末公司并无即期借款。

附：芯迈半导体上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：嘉源律师事务所

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所