截至本周三（10 月 8 日），伦敦现货黄金报收 4040.42 美元 / 盎司，自 9 月 26 日以来累计上涨 281.64 美元 / 盎司，涨幅 7.49%。国庆期间伦敦金现货黄金价格继大幅冲高，创历史新高，金价最高上行至 4059.31 美元 / 盎司，最低下探至 3819.10 美元 / 盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国政府关门已超一周，非农、CPI 等关键经济数据延迟发布，政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，美国政府停摆引发的避险需求持续升温，市场对美国政府停摆时间延长和美联储 10 月降息的押注增强；此外，美国、法国等或持续受到政治波动影响，引发资产连锁反应，法币公信力或被削弱，有望对贵金属带来利好。

中长期美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球 " 去美元化 " 趋势对金价依然构成利好，可持续关注，或可考虑逢低分批布局黄金基金 ETF（518800）。关注本周美联储鲍威尔、美联储理事鲍曼讲话和美国 10 月密歇根大学消费者信心指数等数据。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上：美国 9 月 ISM PMI 显示制造业仍有韧性，新订单指数有所回落。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 指数为 49.1，预期为 49，8 月前值为 48.7。从主要分项看，制造业产出与就业分项均有所上行，但需求（新订单）分项出现一定回落。9 月 ISM 制造业 PMI 产出、就业分项分别上行 3.2pp、1.5pp 至 51、45.3，新订单分项回落 2.5pp 至 48.9，价格指标则小幅回落，但仍处 61.9 的高位。服务业 PMI 则受需求放缓拖累，且支出价格仍维持高位。9 月 ISM 服务业 PMI 新订单分项大幅回落 5.6pp 至 50.4，且明显低于预期的 54，而物价指数从前月 69.2 的高位上行至 69.4，显示服务业需求修复进程仍存在不确定性，且服务通胀压力仍需观察。

高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，美国企业未大规模裁员。增长方面，亚特兰大联储 GDPNow 指示美国三季度 GDP 季环比折年增速为 3.8%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的 Nowcast 维持 3.2% 的高位，Redbook 周度零售销售同比加速，显示 9 月美国零售同比读数或延续上行。就业市场方面，8 月 WARN notice 指示企业尚未大幅裁员，截至 10 月首周的 indeed posting 指示企业仍在放缓招聘。

9 月非农数据受美国政府关门影响暂未公布，其他就业数据显示美国就业市场仍在放缓。由于美国政府关门 9 月非农报告以及周度首申数据延迟发布，其他私营部门统计数据可辅助判断美国经济走势。 有 " 小非农 " 之称的 ADP 数据显示，9 月美国 ADP 新增就业人数录得 -3.2 万人，不及市场预期的 5.1 万人，且较 8 月初值的 5.4 万人大幅下降。8 月新增就业亦下修至 -0.3 万人，带动 3 个月移动平均值进一步降至 2.3 万人，反应美国劳动力市场整体仍然处于低迷状态，压力仍然较大。但 ADP 本月基于最新公布的 2024 年 QCEW 数据进行基准调整，导致 9 月新增就业较调整前口径下降 4.3 万人，或部分夸大了就业市场的风险。

此外，美国 8 月职位空缺维持低位。从 JOLTS 数据来看，8 月份职位空缺数为 722.7 万人，较 7 月上升约 1.9 万人，职位空缺率为 4.3%，整体较 7 月变化不大，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有所提升。同时，职工主动离职率录得 1.9%、解雇裁员率录得 1.2%，主动离职率与解雇裁员率均较 7 月有所下降。总体来看，美国劳动力市场仍然相对脆弱。

（2）市场动态

9 月 30 日，美国国会参议院未能在联邦政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国两党就 2026 财年预算问题未能达成一致；当地时间 10 月 1 日凌晨，美国政府时隔 7 年后再度关门。此次两党争议的焦点在《平价医疗法案》（Affordable Care Act）的补贴问题。民主党人希望可以将一项在 2025 年底到期的医保补贴与 2026 财年政府拨款捆绑在一起，避免选民的医保费用大幅上升。目前共和党人表示愿意就这一问题进行谈判，但需要民主党人投票重启政府。众议院议长约翰逊（Mike Johnson）则坚称参议院必须要接受众议院前期通过的、可将政府资金延长至 11 月中旬的法案，否则众议院将继续放假。截至北京时间 10 月 8 日 24 点，两党立场较为强硬，Polymarket 预期美国政府关门超过两周的概率为 84%，较 10 月 1 日的 41% 明显上升。

虽然部分联储官员对服务通胀的潜在回升表达担忧，但政府关门和就业市场放缓推动联储降息预期边际回升。相较 9 月底，市场定价的年内降息预期小幅上行 2bp 至 43bp。截至 10 月 8 日，CME 美联储观察显示 10 月降息概率接近 95%。近期联储部分官员就通胀风险表达担忧。达拉斯联储 Logan 强调美国非住房服务类通胀存在风险，认为劳动力市场仅在逐步降温，总体保持平衡，联储应避免过度宽松；芝加哥联储 Goolsbee 同样表达了对服务通胀潜在回升的担忧；克利夫兰 Hammack 也对通胀较为担忧。此外，也有部分官员持相对中性态度。比如波士顿联储 Collins 表示如果数据支持，愿意进一步降息；圣路易联储 Musalem 对未来可能的降息持开放态度，但也表示货币政策从适度紧缩到过度宽松之间的空间并不大。整体来看，9 月 DOGE 买断计划结束叠加 10 月 1 日政府关门对联邦雇员就业的冲击，美国政府部门就业或延续放缓，对整体就业市场造成拖累，目前市场对美联储 10 月、12 月 FOMC 先后各降息一次的预期仍然较高。

由于美国劳工统计局（BLS）、美国经济分析局（BEA）等部门的经济数据统计人员并不属于政府关门期间 " 必要 " 岗位，因而会在关门期间暂停收集、统计与发布相关经济数据，目前已导致 9 月非农数据、周度首申等数据延迟公布，后续 9 月 CPI/PPI 等数据也可能被推迟。此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的黄金持仓数据也受到影响。本次关门体现了美国政治极化与财政可持续性等长期问题，两党为博取自身政治资本，妥协的可能性或逐渐下降，此类风波与风险或将持续扰动市场。同时，本次关门部分印证了 " 大而美 " 法案中减支落地难度较大，且美国政治极化将政府关门 " 武器化 "，市场或对长期美国财政可持续性的担忧加剧。

欧洲方面，法国新一届内阁 " 难产 "，获任总理不足一个月的勒科尔努闪电辞职。据新华社报道，法国总理勒科尔尼 6 日向法国总统马克龙递交辞呈，称由于国内政党斗争激烈，无法就财政预算和社会保障预算达成共识，其履行总理职责的条件已不再满足。作为马克龙总统任内下台的第 7 位总理，其上任仅有 27 天。目前马克龙已经批准其辞职，但要求其与各政党展开为期两天的 " 最后谈判 "，从而维护国家稳定。法国媒体认为其辞职的导火索是 10 月 5 日公布的新政府内阁名单引发争议，导致反对派强烈批评。随着 2027 年法国总统大选的临近，各党派竞争激烈，法国政坛不确定性或将持续，法国总统马克龙无论是任命新总理亦或解散议会重新选举，均将面临两难困境。法国政治局势乱局或对法国金融市场带来持续的负面影响。

周点评：中长期看黄金具备支撑

本周黄金继续上行趋势，金价突破新高。美国联邦政府时隔 7 年再度停摆，受此影响，美国劳工统计局未能按计划于 3 日公布月度就业数据统计报告。政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，市场对美国政府停摆时间延长和美联储 10 月降息的押注增强。从长期看，联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，美国、法国等或持续受到政治波动影响，引发资产连锁反应，法币公信力或被削弱，有望对贵金属带来利好。同时，巴以冲突等地缘事件仍然持续。短期看金价受到多因素驱动有望上行；中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。

特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于 " 基础关税 " 已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入 " 通货膨胀与经济停滞并存 " 的 " 滞胀 " 风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普 " 逆全球化 " 关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

此外近期特朗普签署稳定币 GENIUS 法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025 年初白宫发布行政命令，明确将 " 促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展 " 作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方 100% 储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如 2022 年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球 " 去美元化 " 的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9 月末黄金储备 7406 万盎司，环比继续增加约 4 万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。

注：指数 / 基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。黄金基金 ETF 主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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