西南证券股份有限公司郑连声 , 郭婧雯近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《华为赋能筑壁垒，新增长空间可期》，给予赛力斯买入评级，目标价 193.13 元。

赛力斯 ( 601127 )

投资要点

推荐逻辑：1）高端化战略成效凸显，问界 M9 和 M8 成功在 40-50 万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了 " 新豪华 " 品牌形象，推动 25H1 毛利率提升 4.9 个 pp 至 28.9%；同时通过迭代 M7、规划新车型向下渗透，爆款有望延续；2）技术壁垒持续夯实，累计研发投入近 300 亿元，入股深圳引望与华为深度绑定，同时海外布局逐步落地，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，为利润增长开辟新空间；3）前瞻布局具身智能赛道，新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。

问界品牌业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能电动汽车主航道，问界品牌表现亮眼。公司通过问界 M9 和 M8 成功在 40-50 万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了 " 新豪华 " 品牌形象，25H1 毛利率为 28.9%，同比提升 3.9 个 pp。公司通过 M7（30 万级）以及规划中更低价位（25 万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。

技术与出海：双轮驱动，构筑长期护城河。公司坚持技术创新驱动，在高端智能电动汽车领域累计研发投入近 300 亿元，打造了高效灵活的魔方技术平台。通过持有深圳引望 10% 股权，公司与华为的合作升级为 " 业务 + 股权 " 的深度绑定模式，在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域获得优先保障。华为 ADS 系统目前处于行业第一梯队，有望助力问界持续保持智能化领先优势。同时，公司坚定推进全球化战略，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，积极布局海外市场。部分高端车型问界 M9 在中东等地区具备较强盈利能力，有望为公司贡献全新利润增长点。

机器人业务：前瞻布局，探索新增长曲线。公司依托在智能制造和智能化技术领域的深厚积累，积极探索具身智能新赛道。公司新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，正式布局机器人领域。通过与华为等生态伙伴的协同，公司有望将汽车产业链的技术优势迁移至机器人业务，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 6.23/8.49/10.45 元。考虑到公司问界品牌凭借 M9、M8 在高端站稳脚跟，后续逐步下探，产品矩阵不断丰富驱动销量快速增长，同时全球化布局将启动，中东市场准入已落地，长期有望提升盈利水平。此外，公司智能化优势显著，未来人形机器人业务或将打开远期想象空间。给予 25 年 31 倍 PE，对应目标价 193.13 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求变动的风险；新车销量不及预期的风险；国际经济与政治形势变动的风险；供应链的风险；行业政策的风险；华为相关战略变动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 182.67。

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