可孚医疗此次赴港上市背后是否有其他深意？

记者丨王杰仁

实习生丨陈欣

出品丨鳌头财经

近日，可孚医疗科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请，可孚医疗（301087.SZ）正式启动 A+H 双重上市。

可孚医疗除了大家较为熟悉的医疗线相关产品外，旗下还有一个让大众更为熟悉的矫姿产品——背背佳。2024 年，背背佳等矫姿带产品的收入达到了 5 亿元。不过，背背佳等产品销售额增长的背后，是其高昂的销售费用做出的支撑，同时，针对背背佳究竟是不是 " 智商税 " 的声音也时常出现。

另外，可孚医疗的利润在 2025 年上半年出现了明显下滑，再叠加实控人张敏、聂娟夫妇通过 3 次分红，合计获取约 2.63 亿元现金，此次赴港上市背后是否有其他深意？

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上半年业绩下滑

分红 2.63 亿进大股东腰包

可孚医疗成立于 2007 年，是一家综合性家用医疗器械企业，专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，可孚医疗覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域。2021 年 10 月，可孚医疗登陆 A 股，发行价为 93.09 元，募资 37.24 亿元。由于当时定价高，且发行规模大，导致可孚医疗上市首日破发。

近期，可孚医疗的股价维持在 39 元上下，市值约 83 亿元，目前尚未回到发行价之上，距发行时的市值也相去甚远。

从业绩看，可孚医疗 2022 年、2023 年、2024 年营收分别为 29.77 亿元、28.54 亿元、29.83 亿元，近 3 年营收几乎停滞。期内盈利分别为 3.01 亿元、2.54 亿元、3.12 亿元，盈利能力也属于原地踏步。

2025 年上半年，可孚医疗的营业收入和净利润出现明显下滑，营收为 14.96 亿元，同比下滑 4%；净利润 1.67 亿元，同比下降 9.7%。在业绩下滑的大背景下，可孚医疗开始筹备港股 IPO。

需要提到，近两年可孚医疗分红力度明显提升，且大部分落入大股东腰包。2024 年，可孚医疗首次实施中期分红，公司全年现金分派金额合计达到 3.66 亿元。

2025 年中报显示，在营收和净利下滑的大背景下，可孚医疗再次进行每 10 股派发现金红利 6 元的分红。

粗略计算，最近一年可孚医疗三次现金分红合计约 4.88 亿元。

从股权结构来看，截至今年 6 月 30 日，公司实控人张敏、聂娟夫妇分别直接持有 5.79%、1.67% 的股份，且两人通过长沙械字号医疗投资有限公司间接控制可孚医疗 40.69% 股权，通过长沙科源同创创业投资合伙企业（有限合伙）间接控制 5.79% 股权，即张敏、聂娟夫妇二人共同控制可孚医疗 53.94% 股权。以此计算，近一年二人通过现金分红获取约 2.63 亿元。

02

收购背背佳后加大投入

目标群体延伸

家喻户晓的背背佳也是可孚医疗的主力品牌。可孚医疗在招股书中介绍，背背佳品牌成立于 1997 年，是中国最早专注于体态健康管理的品牌之一。背背佳曾经是杜国楹的初代代表作，杜国楹是业内出了名的营销狂人，在背背佳之后，他又用相似的营销手段打造出了好记星、E 人 E 本、8848 钛金手机、小罐茶等多个知名品牌和产品。

据相关媒体报道，1997 年，杜国楹耗资 5000 元买下 " 矫正坐姿 " 专利，并在此后创立背背佳品牌。坚信 " 营销为王 " 的他将背背佳搬上了电视购物节目，成功获得一众家长的青睐。仅一年时间，背背佳就卖出了 4.5 亿元，彼时年仅 25 岁的杜国楹成为亿万富翁。

2005 年，杜国楹将背背佳品牌卖给橡果国际，但由于运营不佳以及电视购物时代过去，背背佳一度淡出消费者的视野。

2021 年 11 月，可孚医疗以 1.77 亿元的对价收购了背背佳的运营主体橡果贸易 100% 股权，橡果贸易整合了与背背佳业务相关的所有店铺等资产，并剥离不相关资产及负债，2022 年 4 月，该收购完成资产交割。

被可孚医疗收购后，背背佳依然采取了较多的营销推广，包括赞助综艺节目《快乐再出发》第二季、邀请白鹿作为背背佳品牌代言人，并在社交平台上广泛投放明星穿着背背佳的图文视频等。

背背佳的目标群体也自青少年延伸至成年人，还大举在直播间进行宣传带货。根据招股书，2024 年，包括背背佳在内的可孚医疗矫姿带产品年收入达到 5 亿元，市场份额达到 27.2%，远高于第二名 8.5% 的市场份额。

在淘宝平台，背背佳产品价格从 100 多元 -499 元不等，" 白鹿同款 " 售价约 219 元的产品销量较高，达到 50 万 +。

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背背佳 " 智商税 " 之谜

海外市场未成支撑

背背佳这类通过外力来矫正身姿的产品是否为智商税，质疑声一直不断。据北京青年报报道，有医生表示，" 矫正带一定程度上可以帮助矫正主动型驼背。但是，长期驼背体态导致脊柱的屈肌和伸肌失衡，是需要把薄弱的背伸肌肉练强，比如竖脊肌、背阔肌、斜方肌等。肌肉是用进废退的，而且肌肉非常‘聪明’，一旦可以‘省力’就会立刻‘消极怠工’。如果长时间佩戴驼背矫正带，脊柱背伸主要靠矫正带来维持，背伸的肌群就会‘出工不出力’，久而久之可能发生肌肉萎缩。长期佩戴，肌肉得到锻炼的机会越来越少，反而不利于脊柱健康。矫正带只是一种治标不治本的方法。"

实际上，2006 年，背背佳就陷入涉嫌虚假宣传、误导消费者、产品功效受专家质疑等舆论风波。据媒体报道，橡果国际曾承认背背佳既非医疗器械，也非保健品，且只有服装行业批文。

对于 " 受益人群 400 万，是青少年健康成长的好帮手 "" 背背佳 U8 可使后天性的适度骨骼变形恢复正常生理结构 " 等宣传用语的科学依据，橡果国际并无明确来源说法。

在这样的背景下，可孚医疗押宝在背背佳上是否为明智之举。

另外，针对此次港股上市计划，尽管可孚医疗现阶段未做详细披露，但就众多 A 股上市公司赴港计划来看，大多数公司既考虑到融资，也考虑到海外市场拓展，可孚医疗也不在例外。

8 月 25 日深交所互动易披露，可孚医疗在接受机构调研时明确提到：" 公司持续深化全球化战略布局，凭借多年的深耕积累，在海外产品注册、渠道建设和客户拓展等方面取得突破。报告期内，海外业务实现收入近亿元，同比增长超   200%。"

并且，今年 1 月和 6 月，公司还完成了对上海华舟和喜曼拿的控股收购。上海华舟其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持。喜曼拿拥有近 40 年历史，是香港知名的医疗仪器零售及批发商，通过收购公司快速切入香港市场，获取优质渠道资源，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场。

相较于国内市场，可孚医疗将将过亿的海外市场收入占比还较低，无法形成业绩支撑。

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